期货看“五”评 | 价格再创短期新高，如何看待锡价后续走势？

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供给端：10月锡矿进口有所回升，矿端紧缺略有改善

根据海关公布数据，2025年10月国内锡矿进口量有所回升，10月份国内锡矿进口量为1.16万吨（折合约5050金属吨）环比33.49%，同比-22.54%，较9月份上涨1482金属吨（9月份折合3568金属吨）。1-10月累计进口量为10.3万吨，累计同比-26.23%。10月份国内锡锭进口量为526吨，环比-58.55%，同比-82.72%，1-10月累计进口量为16552吨，累计同比10.84%。具体而言，自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自缅甸进口锡矿量 10 月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上，自其他地区及国家进口锡矿量级则保持往期水平。

国内11月精锡产量较上月预期基本相近。云南和江西两地锡锭冶炼企业的开工情况整体呈现出高位持稳态势。云南地区大型冶炼厂之前的季节性停产检修已基本结束，生产活动逐步恢复，使得该地区开工率保持稳定。同时，江西地区的冶炼企业则面临再生原料（废锡）供应显著不足的困境，年底消费不佳导致废料流通量减少，使得当地精锡产量持续维持在偏低水平。综合来看，尽管生产从检修中恢复后趋于平稳，但在原料供应瓶颈和需求端“畏高”情绪的双重制约下，预计两地冶炼企业的开工水平短期内难以显著提升。

展望2025年12月份，多数样本企业维持稳定开工，产量变动不大，随着缅甸锡矿进口量的小幅增长，预计国内精锡产量将小幅提升。

需求端：消费电子整体低迷，AI算力景气持续

需求方面，半导体行业延续景气，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势。11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%。

分地区来看，华南地区的锡焊料厂商整体展现出更强韧性，开工水平大体维持稳定。原因在于，当地产业链更深度嵌入新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域，这些下游板块的订单相对充足且预期向好，为生产端带来了较为持续的支撑与成长空间。此外，华南聚集了数量众多、体量不大但业务链条较完整的灵活型企业，在应对短期需求变化时调整节奏更快，能够更好对冲市场波动的不利影响。与之形成对比的是，华东地区的锡焊料企业开工情况受压更为明显。该区域的客户结构更偏向传统的消费电子与家电板块，而在11月份，这些传统行业订单恢复节奏偏慢，“旺季不旺”的格局凸显，导致整体交易情绪偏弱，开工积极性也随之下降。

展望12月，全国范围内锡焊料企业的开工率预计略有回落，光伏焊带相关订单则进入以去库存为主的阶段。由于光伏组件企业在年末面临排产重新规划以及资金回笼考核的双重压力，往往会主动压缩包括焊带在内的原材料库存规模，以降低资金占用，从而在短期内削弱对新增焊料的采购需求。与此同时，临近财年收官，部分上市公司会调整经营重心，由追求业务规模转为更加看重利润兑现与现金回流，在采购原材料时趋于保守和精打细算，这也在一定程度上压缩了上游焊料厂商的订单量。

供需及价格展望

整体来看，11月锡市处于紧平衡状态。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，下游开工率持稳运行。锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。12月来看，随着缅甸锡矿逐步放量及需求的小幅走弱，锡供需将有所改善，或对锡价上行形成压力。

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