医药行业2026年策略报告-产品为王，看好创新、出海、消费三个方向

来源：中银证券研究

25年医疗行业各子板块涨幅分化明显，其中CXO以及创新药相关的板块涨幅较大，26年我们仍然看好依靠“产品驱动”的相关公司，核心在于“产品驱动”相关公司的产业趋势仍然向好，相关标的有望逐步进入盈利周期；除此之外，26年建议关注医疗服务板块的机会，虽然25年医疗服务板块表现并不亮眼，但我们认为医疗服务的长期逻辑仍在，且行业发展具备韧性。26年，医疗服务板块在25年低基数效应下，行业有望逐步复苏。

支撑评级的要点

25年板块涨跌幅分化明显，化学制药板块迎来估值扩张。整体看，25年A股整体表现较好，截至2025年10月31日，A股31个申万一级板块全部录得正收益，其中医药生物板块涨跌幅排名第10位，涨幅为34.95%。分子板块看，截至2025年10月31日，根据申万三级行业分类，各个子板块涨跌幅存在一定分化，其中，医药研发外包即CXO涨幅最高，涨幅为58.71%，其次为生物制品，涨幅57.59%，第三为化学制剂，涨幅为52.17%；而线下药店、血液制品涨幅相对靠后，分别为7.56%、0.87%。从估值上来看，截止到25年10月31日，医药生物板块整体市盈率为30.82倍，与20年相比，行业的估值仍然处于底部的水平。结合业绩端分析，生物制品、医药研发外包板块的估值提升与业绩呈正相关，估值的提高伴随业绩驱动。而疫苗、体外诊断板块前三季度归母净利润下滑明显，二者的估值提升主要为利润端下滑所致。化学制剂板块估值提升与业绩相关性不大，化学制剂板块的上涨更多源自于估值扩张，而线下药店和医药流通板块虽然业绩有提升，但是估值仍然下滑。

26年仍然看好依靠“产品驱动”的相关公司。近些年，“产品驱动”的相关公司逐步走出集采的影响，企业通过加大研发投入，新产品不断落地；另一方面，政策端也在逐步改善，“集采反内卷”“鼓励创新”等政策频出，进一步引导医药产业向创新驱动转型，更重要的是，企业伴随创新产品的不断落地，企业也逐步进入新的盈利周期，基于此，我们认为未来“产品驱动”的相关公司的产业逻辑仍然持续。关于创新药，我们认为创新药的产业趋势仍在，25年创新药BD出海是资本市场关注的焦点，创新药的BD不仅证明了中国创新药在全球范围内的竞争力，而且逐步成为中国创新药出海，走向国际的重要途径，其仍然是未来创新药行业的重要方向。除此之外，创新药相关公司的业绩兑现以及部分重点产品的临床进展，也是后续值得关注的重点。在医疗器械领域，我们认为医疗器械产业趋势与创新药类似，仍处于底部位置，且由于医疗器械渠道壁垒等因素，未来医疗器械的估值有望进一步扩张。

医疗服务具备韧性，26年有望逐步复苏。从今年医疗服务板块的表现看，医疗服务板块虽然表现并不亮眼，但从部分眼科公司诊疗量及手术量的数据上看，我们认为行业已经开始逐步复苏，并且从长期来看，医疗服务板块仍然具备韧性：1、我国老龄化的趋势愈发明显，老龄化的背景下，居民发病率预计逐步提高，医疗服务刚需性强，行业具备韧性；2、在集采、医保控费的背景下，小企业逐步退出，龙头医疗服务公司有望持续受益；3、行业仍然存在较多未解决的问题，如眼科领域的病理性近视、青光眼等，伴随行业新技术、新产品的推出，医疗服务行业仍然存在较大的发展空间，26年，医疗服务板块在25年低基数效应下，行业有望逐步复苏。

投资建议

评级面临的主要风险

集采政策实施力度超预期的风险；企业研发不及预期风险；产品销售不及预期风险。

特别声明：

本订阅号（微信号：boci-research）为中银国际证券股份有限公司（以下简称“中银证券”）研究部依法设立、独立运营的官方订阅号。其他机构或个人在微信公众平台上注册的含有“中银证券研究”或与中银证券研究品牌名称相关的订阅号但账号主体未认证为“中银国际证券股份有限公司”的，均非中银证券研究部官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向中银证券研究服务的签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非中银证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的如何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合。

本订阅号中所涉及的证券研究信息均节选自中银证券研究部已经发布的研究报告，本篇内容的标题和对应的研究报告标题一致，为避免对报告的摘编内容产生歧义，请以报告发布当日的完整报告内容为准。须关注的是，本订阅号内信息仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及结论可根据中银证券研究部后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。

本订阅号所发布的内容和意见仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体操作建议。接收人应结合自身情况判断是否采用本订阅号及其内容并自行承担风险，中银证券及其雇员对接收人因使用本订阅号及其内容造成的一切后果不承担任何法律责任。

本订阅号中的所有信息版权均属中银证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容（包括文字、影像等）。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

如订阅人对其中内容有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系中银证券机构销售。如从未经授权的公众媒体或其他机构获得本公司研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，本公司不对其报告理解和使用承担任何责任，具体授权情况请以公司官网公告为准。