什么是护城河？为什么好的生意模式更重要？

作者：年报其语

来源：年报其语（ID：gh_2c36551d44d6）

1. 护城河是什么

2. 好的生意模式最重要

伯克希尔哈撒韦1995年股东大会问答环节提问：

“我想知道两、三条最重要的你经常留意的经济学原则。你用来为伯克希尔赚钱的经济学基本规则是什么？我在这说的不是格雷厄姆的原则，而是可以在经济学教科书中找到的原则。”

这个问题感觉是为了找到某个经济学理论的支撑，虽然芒格在补充回答中解释了这个东西，但巴菲特传递的信息却是另外一种——寻找好的商业模式，这是巴菲特非常经典的一次完整回答。

回答1：（巴菲特）

“就投资和购买企业的问题来说，我们尽量遵守格雷厄姆的原则。我们做的是找到一家周围有宽阔而持久护城河的企业，一座由一位诚实可靠的领主负责保护的经济城堡，从本质上讲这就是商业的全部意义所在。但我们想要找到的是一家企业，它可能是某个地区的低成本生产商，可能有出色的加盟体系，可能它在消费者的心目中不可取代，可能它有技术方面的优势，总之它周围有这条护城河。”

格雷厄姆最重要的一个原则就是安全边际。巴菲特的这个回答已经把护城河的含义说完了，没有那么的复杂。

就商业而言，宽阔而持久的护城河 + 诚实可靠的领主保护，指的就是right business + right people。大家想知道的是这个护城河具体指什么，反正我的理解就是竞争优势，而且是持续的竞争优势。巴菲特给了4个简单例子：

1. 低成本生产商

2. 加盟体系

3. 不可替代的品牌或产品

4. 技术优势

总之就是，不管在任何领域，你都有一个短期内竞争对手们无法模仿或超越的优势或能力。

巴菲特继续解释道，“所有的护城河在资本主义中都会受到攻击，如果你在那里有一个带护城河的生意，人们会想办法去得到它，资本主义中大多数护城河都毫无防御性，这是它的本质。但是我们试图弄清楚为什么那座城堡仍然屹立不倒？使它在5年、10年、20年后，依然存在或不存在的原因有哪些？关键因素是什么？他们在多大程度上取决于城堡里的领主？如果我们对护城河能够保持足够信心，那么我们还想弄清楚这位领主（管理层）是否会试图把这一切占为己有？是否会做一些蠢事？这就是我们看待企业的方式”。

抛开管理者的问题，只要你有一门挣钱的生意，必然会有人和资本进来与你争夺，这是商业的竞争天性，为逐利而存在。而如何守住这门生意就是护城河的本质。不管是看懂生意，还是看懂护城河，我们都是在思考一家公司、一门生意究竟如何在未来10~20年生存下来并持续赚钱。然后再大概估算这门生意每年能带来多少现金流，加总折现就是内在价值，是胖是瘦，一眼可断。

回答2：（芒格）

“我认为他希望将它翻译成经济学的普通术语。诚实的领主在经济学中就是“低代理成本”的意思；微观经济学商业优势大体上就是规模经济，这可能是一个在每平方英尺销售额（坪效）更高的零售商，所以基本上你说的就是规模经济。总体来说，你说的就是规模优势和低代理成本。”

不懂经济学理论，所以我没办法解读芒格先生的这段话。

回答3：（巴菲特）

“在某种程度上，查理和我试图区分企业。有些你只要聪明一次就可以，有的行业必须保持聪明。零售业是一个很好的例子你必须保持聪明。因为你的生意会一直‘受到攻击’，人们在你的店看到什么成功的东西，第二天他们就会试图复制你的成功，甚至添加一些自己的东西。因此你不可能在零售业中吃老本。在其他一些行业中，你只需要聪明一次，至少在很长一段时间内。”

聪明一次的企业，像是那些拥有特殊配方、秘方的产品制造企业，竞争对手永远无法完全模仿你的产品。保持聪明的企业，这里巴菲特举了零售业的例子，只要你上架一款爆火产品，第二天所有零售商都会想办法上架同样的产品，客户是不会固定停留在某一个商店购买东西的，除非......

这里就必须提到芒格最钟爱的Costco/开市客，这是一座能够在“必须时刻保持聪明”的零售业屹立不倒的城堡。既然我上架的产品，对手明天也可以上架，那我就找那种我上架、对手无法上架的产品；如果大家都上架，那我就尽量做到在我这儿买是质量最好、价格最便宜或对客户来说最划算的，于是仓储会员制批发模式诞生。主要有四大核心要点：

1. 价低质高——承诺产品毛利率不超过14%

2. 精心挑选——只卖会员需要且最好、最实惠的产品

3. 自由品牌——Kirkland的极致品质和低价

4. 会员至上——帮我的会员能省则省

我再一次觉得，在对比不同的行业、公司和商业模式时，确实开市客是一个极致的标杆企业，不管是商业模式、企业文化，或是财务表现、财报格局，运营到极致，也简单到极致。以后我尽量多使用这个标准来帮助判断。

另外，巴菲特举例说，曾经有一位南方出版商，他的报纸做得很好。有人问他成功的秘诀，他说垄断和裙带关系。他不是愚蠢，他完全没有去高估自己的能力。

另外一个例子，如果你在30年前有一个庞大的电视台网络，虽然有没有好的管理者还是有点区别在里面，但是你还是可以发一笔财，哪怕你是一个很糟糕的管理者。因为那个拥有网络电视公司的决定带来的好处，超过了其他所有缺陷带来的坏处，这就是垄断的力量。但如果你是第一个提出零售概念的人，事情就不是这样了，你必须每天都在那里捍卫它。理想情况下，你想要在一个了不起的企业中，找到优秀的管理者，这就是我们在找的。但如果你必须在两者之间进行选择，那就选一个好的生意。

这里我能理解的是，如果要在“好的人/right business”和“好的生意/right business”之间做一个选择，那就选后者——好的生意。“人”最终还是有太多不可控的因素在里面，好的生意模式要能够覆盖“人”不足所带来的风险。

今天就这些了。

版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。