三棵树的前世今生：2025年Q3营收93.92亿行业居首

来源：新浪证券-红岸工作室

三棵树成立于2003年7月17日，于2016年6月3日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均为福建省莆田市。它是国内涂料领域龙头企业，核心业务涵盖建筑涂料等多类产品，具备全产业链的差异化优势。

三棵树所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，所属概念板块包括染料涂料、电子商务、DeepSeek概念核聚变、超导概念、核电。其主营业务为建筑涂料(墙面涂料)、木器涂料及防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售。

经营业绩：营收行业第一，净利润第一
2025年三季度，三棵树营业收入达93.92亿元，行业排名1/2，远高于第二名亚士创能的3.97亿元，行业平均数和中位数均为48.94亿元。主营业务构成中，工程墙面漆17.95亿元占比30.87%，基材与辅材17.33亿元占比29.79%，家装墙面漆15.74亿元占比27.07%等。当期净利润为7.31亿元，行业排名1/2，第二名亚士创能为 -3.1亿元，行业平均数和中位数均为2.11亿元。

资产负债率低于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2025年三季度三棵树资产负债率为75.79%，低于去年同期的79.98%，也低于行业平均的78.57%，显示出较好的偿债能力。从盈利能力看，当期毛利率为32.81%，高于去年同期的28.66%，且远高于行业平均的16.45%，盈利能力较强。

董事长洪杰薪酬167.55万元，同比增加16.19万元
三棵树控股股东和实际控制人均为洪杰。董事长兼总经理洪杰，中国国籍，1967年出生，拥有厦门大学EMBA、清华五道口金融学院EMBA工商管理硕士学位。他身兼多项社会职务，现任公司董事长兼总经理。其薪酬从2023年的151.36万增加到2024年的167.55万，增加了16.19万元。

A股股东户数较上期增加0.50%
截至2025年9月30日，三棵树A股股东户数为1.42万，较上期增加0.50%；户均持有流通A股数量为5.18万，较上期减少0.50%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三，持股1931.44万股，相比上期增加594.53万股；鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF（510500）位居第八，持股428.64万股，相比上期减少8.66万股；诺德价值优势混合（570001）位居第十，持股410.32万股，相比上期减少15.30万股；景顺长城成长龙头一年持有期混合A类（011058）、景顺长城优选混合（260101）退出十大流通股东之列。

西南证券指出，三棵树2025年三季报业绩符合市场预期。业务亮点如下：1. 家装墙面漆销售保持稳健高增，但受需求端疲软，产品销售单价均有所承压。2. 降本增效显著，受益于原材料采购价格下降和产品、渠道结构优化，整体销售毛利率同比提升4.15个百分点，销售净利率同比提升3.35个百分点。3. 品牌渠道双轮驱动，产品矩阵完善，品牌价值攀升，渠道布局不断优化，随着利好政策成效显现，业绩较具增长弹性。预计2025 - 2027年EPS分别为1.27元、1.42元、1.71元，对应PE分别为36倍、32倍、27倍。
中泰证券指出，三棵树零售表现亮眼，盈利能力显著提升，经营质量改善。业务亮点如下：1. 家装端收入延续增长态势，得益于零售渠道深化及“马上住”等“双包”业务体系发展。2. 2025年前三季度毛利率和净利率同比提升，期间费用率下降，体现较强的费用管控效率。3. 现金流改善，资产负债率下降，资产质量持续优化。上调盈利预期，预计公司2025 - 2027年实现营收124.58/128.27/136.21亿元，归母净利润9.20/11.52/13.55亿元，当前股价对应PE分别为37.3、29.8、25.3倍，维持“增持”评级。

图：三棵树营收及增速

图：三棵树净利润及增速

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