财说| 预制菜风波下，半年亏掉5.5亿元的国联水产会受多大影响？

罗永浩的一条微博将西贝推上舆论风口浪尖，预制菜行业正经历着前所未有的信任考验。这场围绕 "预制菜真实性" 的争议，不仅让西贝单日营业额蒸发百万元，更像一块巨石投入平静的湖面。

消费信心的骤降迅速传导至资本市场，预制菜概念股普遍承压，作为水产预制菜龙头企业的国联水产（300094.SZ）也未能完全幸免。在这场风波中，国联水产面临着短期业绩承压与长期发展机遇的双重挑战。其未来的增长逻辑是否依然成立？成为了资本市场关注的焦点。

作为以水产预制菜为主营业务的企业，国联水产2025年中报水产食品业务营收达16.12亿元，亏损5.5亿元，净利润同比下滑高达3180.5%，脆弱的业绩基本面更难承受市场情绪冲击。

就在事件发生后第三天，国家卫健委主导的《预制菜食品安全国家标准》草案通过专家审查，即将公开征求意见。这一政策动向被业内视为重大利好，国联水产董秘也明确表态："政策对行业进行严格规范，将有利于规范化的头部企业健康发展"。历史经验表明，行业标准的完善往往加速中小企业的出清，对于龙头企业而言则为利好。

B端与C端的认知错位

国联水产超过70%的预制菜收入来源于对B端餐饮客户的销售。其客户名单包括海底捞、呷哺呷哺、达美乐、永和大王等众多知名连锁品牌。食品饮料分析师唐济阳对界面新闻记者表示： “西贝事件是终端餐饮品牌与消费者之间的信任危机，而非上游供应链的质量危机。国联水产作为中游供应商，其订单来源于餐饮客户自身的战略选择，而非直接消费情绪。只要餐饮业降本增效和扩张的底层需求不变，国联B端业务的增长逻辑就依然坚固。”界面新闻记者同时也试图寻找国联水产与西贝间是否存在供货关系，公开资料并未显示国联水产是西贝的核心供应商。因此，西贝门店即便短期客流受影响，也几乎不会传导至国联水产的订单层面。事件本身对公司的直接业绩影响可以忽略不计。

然而，短期由C端传导的阵痛不可避免。国联水产近年来积极开拓C端市场，通过电商、直播、商超等渠道推广“小霸龙”等品牌预制菜产品。农业分析师林涛业对界面新闻记者指出： “短期内，整个预制菜品类在C端会面临一定的信任压力和口碑挑战。消费者可能会对‘预制菜’标签产生更强烈的抵触情绪，并可能延缓C端业务的增速。对于国联的C端团队来说，如何传递‘优质预制菜’与‘劣质料理包’的区别，将是一个严峻考验。”

不过对于国联水产而言，因为公司并不直接面向C端消费者开餐厅，因此不会被直接卷入此类“挂羊头卖狗肉”的舆论风波，事件本身几乎不会对国联水产的现B端订单和业绩造成直接的、实质性的负面影响。反而，事件之后或许迎来行业洗牌、龙头受益的局面。餐饮企业可能会更倾向于与头部、可靠的预制菜供应商合作以保障品质，这反而有利于国联水产这样的龙头企业巩固B端壁垒，加速获取市场份额。

然而这番假设似乎在国联水产过去的业绩表现面前并不具备说服力。

陷入连续七年亏损

数据显示，自2019年起，国联水产归属净利润和扣非净利润连续六年亏损，2024年全年净亏损扩大至7.42亿元，2025年上半年亏损进一步加剧至5.40亿元，亏损态势持续蔓延。这意味着截至2025年上半年，国联水产的亏损周期已长达七年，成为水产加工行业中亏损时间最长的企业之一，B端预制菜销售从数据反馈来看似乎并非是一门好生意。

至于造成7年亏损的最主要原因其实是存货管理的系统性崩塌。由于水产制品的保质期特性，使其对库存周转效率有着极高要求，但国联水产却陷入 “冷冻库困局”。2024年末存货账面余额高达25.65亿元，跌价准备计提6.66亿元，而2025年上半年存货周转天数飙升至 332天，远超行业90天的合理水平。水产制品长期积压必然导致大规模减值损失，南美白对虾低价时盲目扩采却遭遇需求骤降、预制菜生产线未能匹配消费趋势、线下商超渠道占比过高导致滞销都是库存堆积的原因。

此外，在预制菜行业年增15%的背景下，国联水产转型却屡屡踏空。尽管大力宣传战略转型，但2025年上半年预制菜收入同比却不增反降，毛利率端也是全面下滑。另外，上半年国联水产研发费用仅占营收1.2%，远低于同行4%-5%的水平。上述数据的表现很难界定国联水产是一家正在力争业务结构转型的预制菜企业。

行业内企业面临相同困境

其实不仅仅是国联水产面临着亏损局面，行业内B端预制菜企业均面临着盈利困局的窘境。

作为速冻食品行业龙头，安井食品（603345.SH）2025年上半年交出上市以来首份净利润下滑的半年报。公司实现营收76.04亿元，同比仅增0.8%；归母净利润6.76亿元，同比下滑15.79%，扣非净利润降幅达21.85%。这一表现打破了其上市8年来的增长惯性，核心矛盾集中在传统业务萎缩与预制菜增长乏力的结构性失衡。寄予厚望的预制菜业务虽增长9.4%至24.16亿元，但增速较去年同期放缓6个百分点。

专注于B端餐饮供应链的千味央厨（001215.SZ），2025年上半年业绩同样遭遇滑铁卢。公司营收8.86亿元，同比微降0.72%；归母净利润 3579万元，同比锐减39.67%，扣非净利润降幅达41.94%。这是继2024年净利润下滑37.67%后，连续第二年大幅亏损，凸显餐饮复苏不及预期对供应链企业的冲击。尽管公司推出烘焙甜品、冷冻调理菜肴等新品，但主食类、小食类收入仍分别下滑9.1%和6.57%，反映出餐饮终端需求的疲软。

作为A股 "预制菜第一股"，味知香（605089.SH）2025年上半年陷入增收不增利的困境。公司营收3.43亿元，同比增长4.7%；归母净利润3195万元，同比下降24.5%，毛利率同比减少4.02个百分点至20.83%。这一表现低于市场预期，暴露出C端市场竞争加剧与渠道结构失衡的问题。线下商超渠道收入占比仍超70%，但受社区团购低价冲击，终端售价同比下降8%，毛利率压缩至18%。尽管公司加大电商渠道投入，线上收入同比增长20.9%，但占比仅12%，难以抵消线下颓势。

上述数据可见，四家预制菜企业上半年毛利率集体承压。国联水产因存货减值导致毛利率为负数，安井食品受原材料涨价影响毛利率降至20.52%，千味央厨因客户压价毛利率减至20.83%，味知香因渠道竞争毛利率跌破21%。对于四家企业上半年毛利率端的集体承压的背后缘由，界面新闻记者咨询了资深预制菜行业投资者许思逸，其表示："预制菜行业现已从增量竞争转向存量绞杀，企业难以通过提价转嫁成本，未来毛利率承压将成为常态。"

从行业端不难看出，预制菜市场增速已从2023年的25%降至2025年的15%，行业进入洗牌期。国联水产因过度扩张陷入困境，而安井、千味、味知香等头部企业同样面临需求疲软、竞争加剧的挑战。这表明行业已从野蛮生长阶段进入精细化运营时代，企业需在成本控制、产品创新、渠道优化等方面建立护城河。西贝事件的发酵后序必将会对预制菜行业的规范化性、规模化造成深远影响，对于现有企业而言预制菜行业的下半场竞争，将是供应链效率与精细化运营能力的终极较量。