腾讯：全球游戏王者炼成记

作者丨青沐

编辑丨六子

近日，腾讯控股发布了2025年半年报。上半年，腾讯实现总收入3645.26亿元，同比增长14%；净利润1034.49亿元，同比增长16%。按季度来看，今年二季度腾讯的经营利润为692.5亿元，同比增长18%，吸金能力非常强劲。

在这份半年报中，游戏业务再次站上了C位。财报中提到，得益于近期发布的《三角洲行动》，以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的收入增长，本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%；得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，国际市场游戏收入188亿元，同比增长35%。无论是新游戏还是长青游戏，都在上半年实现了不错的增长。

值得一提的是，得益于AI技术的驱动，外界看到了长青游戏持续释放价值的可能性。在腾讯半年报发布后，CEO马化腾更是亲自点赞AI，表示“AI驱动游戏业务成长，游戏业务在用户及收入侧均表现出色”。

因此，这份半年报最让外界惊喜的，不仅是腾讯的吸金能力，而是其“能花又能赚”——只要主业足够稳，那么新技术投入便不是成本负担，而是提高主业盈利能力的“增效引擎”。

其实，回溯过去20年不难发现，腾讯从不吝啬于游戏业务的投入，从早期代理经典IP积累用户根基，到深耕本土文化打造国民级产品，借力投资布局整合全球游戏产业链，再到通过技术创新升级玩家体验，腾讯正在实现中国游戏产业从追赶到领跑的进阶轨迹。

01
「腾讯的“买买买”之路」

今年上半年，腾讯再次斥巨资拿下两款游戏IP。3月，腾讯以11.6亿欧元（约90.8亿元人民币）的价格，在由育碧旗下核心IP资产《刺客信条》《孤岛惊魂》《汤姆·克兰西：彩虹六号》所成立的独立子公司中占股25%；根据腾讯一季报，其以约88亿元人民币的价格，收购了休闲游戏公司 Easybrain 100%的股权。

值得一提的是，腾讯对育碧的投资由来已久。早在2018年，腾讯就已经购入育碧5%的股份；2022年，腾讯进一步增持育碧，获得了育碧最大股东Guillemot Brothers Limited 49.9%的股份；而在最新一轮收购后，腾讯获得了育碧超过11%的总股权。不难看出，“买买买”一直是腾讯壮大游戏帝国的重要手段。

事实上，据天眼查，早在2008年，腾讯就成立了投资并购部。2005-2010年，是腾讯投资布局的初始探索阶段，投资方向主要聚焦于与自身核心业务协同的领域。网络游戏因为更接近腾讯的社交基因，成为了这一阶段的投资主力。

根据IT桔子数据，在2005-2010年期间，腾讯在游戏领域的投资数量远高于文娱、本地生活等领域。

除了投资之外，腾讯还以“代理”模式与游戏公司展开合作。2007年，腾讯分别向Neowiz和Neople公司取得了《穿越火线》和《地下城与勇士》两款游戏的中国代理权，这两款游戏的爆火，也让腾讯有了深入探索游戏行业的兴趣。此后，腾讯游戏逐渐调整发展方向，从网络游戏转向手游和对抗类端游，并在全球范围寻找合适的投资对象。

2011-2018年，腾讯开始加快寻找有发展潜力的投资标的，对游戏公司的投资节奏也有所加快。

根据不完全统计，2011-2018年间，腾讯光在海外便投资了33家游戏公司，投资数量较早期有所增加。尽管广泛布局全球游戏市场，但腾讯在大部分公司中的占股比例并不多，尽量不干涉被投资/收购游戏公司的独立性，让游戏公司能够贯彻本身的开发思路。

最为人熟知的，是腾讯通过多次收购成为了拳头游戏100%的控股公司。可以看出，腾讯游戏更倾向以“多点开花”的方式来孵化各类型游戏，一旦该游戏模式和内容获得用户认可，腾讯就能通过资本优势提前卡位。

一些游戏公司甚至是在游戏作品大获好评之后，才被发现其背后有腾讯的投资。比如《兽人必须死！》开发公司Robot Entertainment在2015年接受了来自腾讯的数百万美元投资，但腾讯并没有深入参与游戏开发；《黑神话：悟空》爆火后，外界才发现其背后的制作公司游戏科学曾获得腾讯的投资。

如今，腾讯已从最初的社交网络服务提供商，逐步成长为多元化的科技投资巨头。

据天眼查数据显示，腾讯投资部自2008年成立至2024年的发展历程中，累计投资超600家企业。从细分领域来看，金融领域以 128 家的投资数量位居首位；游戏领域紧随其后，投资企业达95家。因此，“游戏”始终是贯穿其发展脉络的核心“生命线”。

02
「靠游戏拿下高印象分」

随着投资经验不断丰富，从2018年起至今，腾讯的投资逐渐从“广而泛”转向“少而精”，这一思路也贯穿到对游戏领域的投资中，其开始将目光投向成熟的大型游戏开发商，以及高品质的3A大作。

在被誉为“游戏界奥斯卡” 的2024年TGA（The Game Awards）提名名单中，高达12款游戏背后都有着腾讯的投资支持，其中《黑神话：悟空》获得了最佳动作游戏，《博德之门3》获得了最佳社区支持，《英雄联盟》获得了年度最佳电竞游戏，《艾尔登法环：黄金树幽影》登陆年度最佳游戏候选名单……

由中国团队自主研发、腾讯参与投资的《黑神话：悟空》，将《西游记》中的经典元素与现代游戏工业技术完美融合，让全球玩家在沉浸式体验中感受中国传统文化的魅力；另一款获得提名的《艾尔登法环：黄金树幽影》，则是腾讯在全球顶级游戏 IP 合作中的又一成果，向世界展示了中国游戏产业的硬实力。

在全球文化交流日益频繁的当下，游戏已成为跨文化传播的重要载体，游戏出海不仅能为腾讯带来持续的商业增长动能并扩大全球用户基础，还能将中国的美学风格、叙事智慧与人文精神融入游戏创作，让游戏产品成为全球玩家感知中国文化的鲜活窗口。

除此以外，腾讯近年还开始加速在美国、加拿大、日本等地组建海外游戏工作室。腾讯还在2021年推出了全球发行品牌Level Infinite，这意味着其可以借助这一平台带动更多游戏作品产品走向全球市场，并获得本地化、市场营销等全方位的支持。

目前，Level Infinite在海外已发行超过30款游戏，合作的渠道商涵盖了三端所有主流平台。截至2025年1月，旗下《胜利女神：NIKKE》全球累计营收已突破10亿美元，Level Infinite也见证了腾讯与全球游戏公司的深化合作、合作共赢。

不难看出，“游戏”已经成为腾讯在全球市场中的一张“名牌”，从最早期的试探性投资，到如今在全球建立起完整的全球游戏生态布局，涵盖研发、发行、电竞等全产业链，游戏已经成为腾讯生态中扎根最深的业务。

从收益回报角度来看，腾讯已成为全球最赚钱的游戏公司。根据移动应用市场研究机构AppMagic发布的《2024年的全球手游收入榜》，腾讯以62.5亿美元游戏收入实现断崖式领先，旗下共有四款游戏登上收入排行榜前十，《王者荣耀》则毫无悬念地登顶榜首。

根据美国晨星的调研报告，腾讯在全球游戏市场中约占17%的市场份额，是全球最大的游戏公司之一，支撑这一地位的，正是腾讯精心布局的全球游戏矩阵。

而从业绩表现来看，腾讯海外游戏收入在整体游戏收入中的占比逐年提升，从2019年的15%已提升至2024年的30%，去年海外游戏收入为580亿元，同比增长9%。根据腾讯2025年半年报，腾讯海外游戏收入已连续四个季度刷新历史高点，增速创国际市场收入单独披露以来的季度新高。

从市场价值角度来看，腾讯在游戏领域的表现也深刻影响着其股价走势。比如在2021年7月之后，游戏版号审批暂停了近7个月，腾讯股价开始持续下滑。彼时正值腾讯2020年年报发布后，但腾讯该年业绩非常强劲，可见游戏业务对腾讯市值的影响，远大于其他业务。

而在2024年，腾讯股价的涨幅（43.7%）则显著高于阿里（11.36%）、京东（24.29%）等竞争对手。在这期间，游戏行业的监管压力进一步减少，游戏版号恢复发放，推动腾讯游戏业务快速回暖。从2024年1月至今，腾讯股价的涨幅超过了90%，这也印证了游戏业务才是腾讯在资本市场的定海神针。

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「长青游戏支撑业绩」

从全球视角来看，“游戏”已经成为支撑腾讯成长的“肌肉”。为此，腾讯近年除了积极孵化和投资新游戏之外，也将更多目光聚焦于“长青游戏”，希望不断延续核心IP的生命力。

首先，老玩家更愿意为“情怀”买单。随着市场与玩家的成熟，新游戏只有做得非常突出，玩家才会有大的意愿去尝试，但一些已经存在的游戏，经过不断地迭代，反而有机会进一步拉高日活。根据SensorTower的《2025移动游戏市场报告》，在大多数游戏类型中，老牌游戏的消费支出占比超过80%。

其次，这更能发挥腾讯在全球游戏市场中的优势。腾讯在过去20年间已编织起一张庞大且坚实的全球游戏产业网络，旗下已有不少成熟IP和长青游戏，相较于贸然发力其他新兴领域，在自身深耕多年的优势领域持续孵化新的业务能力，显然是一张确定性更高的“好牌”。

最后，投资长青游戏能带来“长青”收益，腾讯游戏一直是腾讯各业务中毛利率最高的业务，堪称腾讯的“现金牛”。2024年，《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士》成为腾讯游戏旗下最吸金的三款游戏，分别带来了377.98亿元、189.96亿元、148.53亿元的收入。

其中，《王者荣耀》上线十年仍稳坐全球手游收入榜首，自2015年已累计带来了千亿人民币的收入；《穿越火线》历经17年依然长盛不衰，在今年1月推出新版本后，即成为全球手游收入增长榜前三，这些长青游戏如同不竭的泉水，持续滋养着腾讯的业绩根基。

在2023年三季度财报中，腾讯首次将长青游戏的概念搬到大众面前，其表示将聚焦少量游戏，而不是做更多新游戏。此外，近年腾讯也开始向内“动刀”，通过组织架构调整和游戏机制调整，表达了扶持长青游戏的决心。

今年以来，腾讯游戏内部进行了新一轮改革，包括旗下天美工作室将原有的多个工作室精简整合为四大研发子工作室；腾讯互动娱乐事业群将多个合作部进行重组，通过减少内部赛马，以更好挖掘长青游戏业务的生命力。

过去十年，腾讯也一直在积极搭建“防沉迷体系”，以更好保护长青游戏的健康生态与未成年人的成长环境。

尽管经历了不少风波，但腾讯“游戏帝国”的基石仍然很稳，并在过去两年持续展现出持续的吸金能力。而且，腾讯手上的“牌”并不只有游戏，AI技术对产品研发、运营提效等各个环节的渗入已变得“肉眼可见”，技术跃进正在让腾讯游戏变得枝繁叶茂。

从爆款游戏的持续迭代到全球化布局的稳步推进，腾讯游戏早已构建起一套覆盖内容创作、技术支撑、生态运营的全链条护城河，在互联网巨头的新一轮比拼中，“游戏”成为腾讯穿越周期的“压舱石”。