家族企业基因下，佰维存储的科创之路能走多远？

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作者| ynew

编辑| wenxi

作为一家产品已进入惠普、联想等行业龙头供应链的半导体存储器厂商，佰维存储（688525.SH）从2017年并购重组失败到2022年末科创板成功挂牌，期间经历了半导体企业的周期波动，以及股权结构复杂、存货高企、研发投入不足等深层次问题。

历史遗留的结构性问题与新环境下涌现的发展挑战相互叠加交织，构成了佰维存储独特的成长困局。

01

家族主导、多方交织

佰维存储股权复杂性

事实上，佰维存储的股权结构从创立之初就带有浓厚家族色彩。

2010年公司前身深圳泰胜微科技有限公司成立时，创始股东孙日欣（董事长孙成思之父）与徐林仙（孙日欣配偶）合计持股达80%，奠定了家族控股的基础。截至IPO申报前，控股股东孙成思直接持股20.8977%，其亲属孙静、徐健峰等均位列前十大自然人股东，其中孙静担任公司出纳，徐健峰担任物控经理，家族成员深度参与公司经营管理。

图片来源：招股书

但这种家族化股权结构下，股东之间的利益纠葛尤为复杂。招股书显示，2016年股改前，孙静、孙亮等多名自然人亲属入股，形成了庞大的关联股东群体。其中最引人注目的是冯氏家族的资本运作。冯伟涛及其亲属冯伟生、刘细妹均持有公司股份，冯伟涛2020-2021年间多次转让股份，其持股比例从最初的9%减至不足1%，套现金额超过1.4亿元。

更值得关注的是，冯伟涛之父冯水兴作为深圳民营企业家，其控股的深圳市金积嘉电子工业有限公司（以下简称“金积嘉电子”）曾为佰维存储提供债务担保。

机构股东的加入未能改变股权集中的格局。孙成思作为控股股东，截至2025年6月30日，其以17.59%的持股比例处于主导地位。国家集成电路基金二期是重要的机构股东，截至目前，其持有佰维存储3688.5396万股股份，占比8%。机构在投资佰维存储时，更多是从产业布局的角度出发，由于孙成思家族控股的特性明显。机构股东难以对其形成有效的制衡力量。截至2025年8月10日，共有42个机构投资者披露持有佰维存储总股本的27.22%。

从股权结构的复杂程度来看，截至2025年6月30日，佰维存储的A股股东总户数为3.64万户。虽然股东数量众多，但个人股东占比情况较为复杂，并非简单的“占比极高”。这种股权形态呈现出一种既存在集中控股（孙成思家族控股），又在中小股东层面较为分散的特点。这样的股权结构，一方面在决策流程上，因多方利益诉求的协调难度，不利于决策效率的提升；另一方面，由于中小股东持股较为分散，在后续资本市场波动、股东自身财务状况变化等因素影响下，为股份变动埋下了不稳定因素。

此外，员工持股平台的管理问题进一步加剧了股权复杂性。招股书披露，两名前员工叶欣、卢洪丰仍持有员工持股平台股份，其中卢洪丰还担任员工持股平台的执行事务合伙人。根据《合伙企业法》规定，有限合伙企业的重大决策（如股权处置、份额转让等）通常需经全体合伙人一致同意。在此情况下，若离职员工对股权处置等事项不予配合，将直接影响公司后续股权激励计划的调整实施效果，也可能对股权结构的稳定性造成潜在影响。

02

并购折戟、内幕风波，IPO长跑

佰维存储的上市之路并非一帆风顺，2017年与贝斯特（300580.SZ）的并购重组失败成为重要转折点。当年9月，贝斯特宣布筹划重大资产重组，标的直指佰维存储100%股权，双方于11月签署框架协议。然而短短三个月后，交易因“核心条款无法达成一致”宣告终止，这场未遂的并购暴露出公司估值争议与整合风险。

重组期间发生的内幕交易事件更让公司形象受损。时任副总经理刘晓斌在敏感期内通过“刘某燕”“刘某鹏”证券账户买入贝斯特股票，交易金额达309.66万元，最终被河南证监局处以6万元罚款。尽管刘晓斌于2019年12月辞去副总经理职务，但截至IPO前仍直接持有260万股股份，并在多个员工持股平台持股，刘晓斌特殊身份与历史违规记录，也成为了公司上市审核的重要障碍。

并购失败的连锁反应持续发酵。公告显示，冯水兴为佰维存储提供担保的债权人正是贝斯特控股股东无锡贝斯特投资有限公司，担保期间与重组时间高度重合（2017年9月29日至2018年9月28日）。这种资本关联背后是否存在利益输送，虽未被监管认定，但足以引发市场对公司合规性的质疑。此次重组失败迫使佰维存储转向独立IPO，直至2022年末才实现科创板挂牌，早在2016年公司股改后就谋划上市，曾试图与贝斯特并购重组但并购失败后转向独立IPO，错失了半导体行业发展的黄金期。

03

存货占比过高与研发短板交织

自成立以来，存货管理一直是佰维存储面临的重大挑战。2019年末，公司存货账面价值为60,083.71万元，到2021年末，存货账面价值增长至159,548.54万元，两年间增长了约165.6%。与此同时，存货占资产总额的比例在2019年为49.41%，2020年为42.98%，2021年末上升至56.79%。

从2022年至2025年上半年，佰维存储的存货管理也呈现出明显的增长趋势。2022年，公司存货账面价值为19.54亿元，占资产总额的44.30%；2023年，存货账面价值进一步增至35.52亿元；2024年，存货账面价值继续攀升至35.37亿元，占资产总额的比例为44.43%，尽管消费级存储产品库存有所下降，但工业级存储产品库存因大客户备库需求而增加。到2025年上半年，存货账面价值已达到43.82亿元，占资产总额的37.92%。

前期较高的存货水平与当时公司处于“快速发展阶段”的战略定位密切相关，隐藏着一定的流动性风险。而后期存货的持续增长反映了公司在应对市场不确定性、满足客户需求以及拓展业务方面的积极布局，但也对公司的资金管理和运营效率提出了更高要求。

此外，2022年至2025年上半年，佰维存储综合毛利率从13.73%跌至1.71%又反弹至18.19%再降至9.07%，毛利率的剧烈波动印证了存货减值对利润的潜在威胁，也暴露了公司库存管理能力的不足。

作为拟科创板上市企业，2018年至2020年，佰维存储的研发投入占营业收入比例分别为4.03%、3.87%和3.50%，呈现出逐年下滑的趋势，2021年该比例回升至4.10%。从研发投入金额来看，2018-2021 年佰维存储的研发费用分别为 5136.50 万元、4536.00 万元、5752.31 万元和 10687.10 万元，累计超过2.6亿元。

与此同时，同期可比公司的平均研发费用率在2018年至2021年期间分别为4.36%、5.15%、6.09%和5.71%，全面高于同期佰维存储的研发费用率。

尽管2025年上半年，研发人员数量增加到1054人，同比增长40.53%，但回溯历史，早期研发团队规模有限且稳定性不足。与兆易创新等同行相比，佰维存储在专利数量上存在差距。

图片数据来源：同花顺

在产品方面，佰维存储于2024年12月20日正式推出首款自研eMMC主控芯片SP1800，截至2025年，该芯片已完成批量验证，性能表现优异。但国际巨头已在更先进的存储技术领域占据主导地位，三星、SK海力士、美光等长期称霸。数据显示，在2025年第一季度的DRAM市场营收市占率排名中，SK海力士以36%的占比位居榜首；三星电子紧随其后，市占率为34%；另有厂商以25%的份额位列第三；剩余5%的市场份额则由其他厂商共同占据。

尽管国际巨头环伺，佰维存储追赶步伐承压，但公司依托技术优势与产品差异化路径加速突围。旗下SP1800支持TLC、QLC存储颗粒，在可穿戴领域实现性能与功耗的深度优化及定制化调整；在车载领域则提供端到端数据保护，覆盖车规级宽温应用场景，已获核心客户验证。

04

资本输血+人才筑垒，核心短板待突破

2022年末的科创板上市为佰维存储带来了发展转机，公司通过IPO实际募资约5.23亿元，低于原计划的8亿元。2025年上半年，公司又通过定向增发募资18.71亿元，资本实力增强。

2025年4月定增募集净额18.71亿元，专项投入“惠州先进封测及存储器制造基地扩产”和“晶圆级先进封测制造”项目，总资产较期初增长45.16%，资金投入支撑了公司在先进封测领域的布局，惠州基地掌握16层芯片堆叠技术，东莞晶圆级封测项目预计2025年下半年投产，技术实力也得到一定提升。

而上市后的股权激励计划成为其人才争夺的重要手段。2023年8月至2024年5月，公司三次授予限制性股票，2024年计提股份支付3.38亿元，2025年上半年再提1.5亿元。这种“高薪+股权”的组合策略虽短期内侵蚀利润，但有效吸引了研发人才，为技术追赶提供了人力保障。2025年上半年研发费用达2.73亿元，同比增长29.77%。

从行业角度来看，国内半导体存储厂商普遍承受着国际巨头的技术压制、行业周期的大幅波动及庞大的资金压力。佰维存储借助上市获得了短暂喘息，但要实现真正突围，仍需在股权治理优化、存货管理升级及研发效率提升三方面发力。

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