焦煤五日涨停潮熄火！交易所出手后夜盘双焦大跌，"反内卷"狂欢背后风险积聚

最近连续五个交易日飙涨35%的焦煤期货在周五夜盘遭遇重创，主力合约收跌7.76%，与焦炭一同领跌内盘期货夜市。这场由"反内卷"政策预期点燃的资本狂欢，在交易所风险提示和限仓措施下迅速降温。

7月25日周五国内商品期货夜盘几乎全线收跌，其中，焦煤收跌7.76%，焦炭跌7.32%，纯碱跌6.29%，玻璃跌6.18%，烧碱跌4.38%，热卷和燃油跌超2.0%，铁矿石跌超1.0%。粳米夜盘则收涨0.03%。

7月21日以来，焦煤期货连续上演涨停接力赛，主力合约从709元/吨一路飙升至1259元/吨的年内新高，累计涨幅达77.57%。引爆行情的导火索是7月22日午间流传的"煤矿生产核查"通知，国家能源局要求对超公告产能生产的煤矿进行停产整改。

周五夜盘大跌之前，焦煤主力合约直到周五日间已连续五日涨停。周五日间收盘，焦煤主力合约报1259元/吨，本月以来累涨49%，较6月3日709元附近的低位反弹近77.6%。

而在交易所周五公告交易限额后，夜盘两大品种的交易明显降温，当天的总成交量合计较周四下降超170万手。

大商所周五公告决定，自7月29日下周二起，对焦煤期货实施限仓措施，非期货公司会员或客户在主力合约上单日开仓量不得超过500手。广期所也当天发布公告称，自7月28日下周一交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2509合约上单日开仓量不得超过3000手。

此后，周五夜盘焦煤和碳酸锂期货的成交量均两位数下滑。焦煤期货周五的总成交量较周四下降91.2万手至316.9万手，降幅22.3%，碳酸锂期货的总成交量下降69万手至170.5万手，降幅28.8%。

此前，郑商所、大商所本周均发布了风险提示函，要求会员单位加强风险防范工作，提醒投资者理性参与；广期所调整了多个品种的风控参数，涉及涨跌停板幅度、交易保证金标准、交易手续费标准、交易限额等。随着监管介入，过度炒作风险正在显现，市场情绪亢奋状态面临考验。

政策预期引爆黑色狂欢

焦煤期货此轮暴涨源于"反内卷"政策预期的集中释放。7月1日中央财经委员会第六次会议提出"治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出"后，建材、钢铁等行业率先启动"反内卷"交易。

真正引爆煤炭板块的是国家能源局综合司发布的煤矿生产核查通知。该通知要求对8个主要产煤省区的煤矿进行核查，对单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿一律停产整改，并要求降低煤矿生产强度。

浙商期货黑色团队首席陈凯航分析称，政策发布后市场信心增强，多头情绪激增，资金快速涌入市场。焦煤沉淀资金达142.89亿元，较7月1日增加51.85亿元，主力合约成交量激增至288.3万手。

从基本面看，前期山西等地受环保、安监等因素影响的减产尚未完全恢复，供应端持续紧张。同时，盘面上涨带动现货补库、期现套利入场以及贸易商囤货行为，形成价格上涨的正反馈循环。

行业深陷"内卷"困局

煤炭行业确实存在"反内卷"的必要性。今年以来，煤炭现货价格延续2024年下滑趋势，截至5月煤炭企业亏损比例已上升至约54%。

中国煤炭工业协会数据显示，7月环渤海5500大卡动力煤现货指数价格为623元/吨，同比下跌257元/吨。行业利润总额从2022年的10202亿元依次回落到2023年的7629亿元和2024年的6046亿元。

上市公司业绩普遍承压。中国神华预计上半年净利润下降13.2%至20.0%，永泰能源预计净利润同比下降87.39%至89.91%，大有能源预计亏损8.2亿元。中信证券研报显示，跟踪的煤炭上市公司二季度净利润环比降幅平均在16%。

中国煤炭工业协会党委委员张宏表示，由于多年煤炭产量增速高于消费增速，积累形成供大于求态势。今年前5个月行业利润总额降至1264亿元，同比下降50.6%，企业亏损面达53.6%。

过度炒作风险显现

在市场情绪被推至疯狂之际，过度炒作风险正在积聚。7月23日，大连商品交易所向会员单位发布风险提示函，要求关注市场动态，引导理性合规交易。

国泰君安期货分析师刘豫武表示，近期煤焦盘面价格上涨更多来自情绪扰动。以第三方资讯商测算口径为准，主要煤炭生产省份超产相对较少，仅新疆在6月原煤产量出现超产情况。

弘业期货认为，期货盘面连续拉涨后已显现阶段性过热迹象，政策与消息面驱动的情绪性特征明显。一旦后续政策兑现节奏不及预期，或复产进度加快，都可能触发阶段性回调。

中泰国际首席经济学家李迅雷撰文表示，目前市场对"反内卷"预期过高，某些大宗商品价格大幅上升有过度炒作之嫌。兰格钢铁网分析师指出，大量资本蜂拥而至，已将行情从基本面推向资本博弈。

后市关注政策节奏

分析师普遍认为，短期内煤焦价格仍将维持震荡偏强态势，但中长期走势取决于供需边际变化和政策兑现节奏。

一德期货天津分公司高级分析师张源表示，短期市场情绪偏强叠加平衡表仍存去库预期，焦煤期货将维持震荡偏强。但中期核心矛盾仍在供需边际变化，需持续跟踪国内原料复产进度及进口恢复情况。

上海财经大学滴水湖高级金融学院教授陈欣强调，政策目标应是避免煤价大涨大跌。煤炭企业恢复合理盈利后，行政管控或将放松，避免过度增加中下游企业成本。

南华期货指出，煤焦钢等基础原料价格暴涨并不利于终端制造业平稳发展，需谨慎评估下游对涨价原料的承接能力。随着监管措施落地，市场将重新审视"反内卷"政策的实际影响和可持续性。