创始人离场曾被重点问询，募资缩水4亿元，尚水智能如何答疑IPO？

撰稿|行星

来源|贝多财经

尚水智能转战创业板，内控与业绩压力并存，创始人退出且不配合

6月19日，深圳市尚水智能股份有限公司（下称“尚水智能”）的创业板IPO申请获受理，民生证券为其保荐机构。

贝多财经了解到，这并非尚水智能首次向A股发起冲击。在此之前，该公司还曾向科创板发起冲击。根据上交所官网信息，尚水智能的科创板IPO于2023年6月30日获得受理，并于次月进入问询阶段。

但仅仅经历了一轮问询，尚水智能便在2024年6月主动撤回了上市申请，科创板IPO至此折戟，而上交所重点关注的内部控制、主要客户关系等事宜，也成为了决定尚水智能上市进展的重要因素。

这不禁令人好奇，昔日绊住尚水智能前行脚步的风险因素是否依旧存在？士别一年，又一次“赴A赶考”的尚水智能能否让资本市场刮目相待？

一、收入结构相对单一，2024年盈利指标下滑

天眼查App信息显示，尚水智能成立于2012年8月，前身为深圳市尚水智能设备有限公司。目前，该公司的注册资本为7500万元，法定代表人为金旭东，主要股东包括金旭东、吴娟等。

据招股书介绍，尚水智能深耕智能装备行业十余年，构建了以“核心单机+智能控制系统+工艺包”为体系的综合技术能力，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开。

目前，尚水智能主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，从事微纳米材料分散与研磨智能系统研发、设计、生产和销售，产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业。

在新能源电池极片制造领域，尚水智能的业务覆盖制浆、涂布、辊压、分切等工序，全球首创的“循环式高效制浆系统”已成为新能源电池制浆的主流路线，在我国新能源电池循环式高效制浆设备市场的份额稳居第一。

在新材料制备领域，尚水智能的系统布局微纳材料的混合、分散、研磨、包覆、干燥及功能薄膜制备等工艺环节，形成以光学膜精密涂布机、双传动包覆机、干法介质搅拌磨为代表的智能装备体系，并具备粉体工程整体生产线的交付能力。

2022年、2023年和2024年（同“报告期”），尚水智能分别实现收入3.97亿元、6.01亿元和6.37亿元，复合年增长率约为26.71%。但按照产品划分可知，该公司来自新能源电池极片制造智能装备的主营业务占比超九成，收入结构较为单一。

不仅如此，尚水智能的盈利能力也存在一定波动，该公司报告期内分别实现归母净利润9772.15万元、2.34亿元和1.53亿元；扣非后净利润8541.13万元、2.19亿元和1.48亿元，均在2024年出现了显著下滑。

尚水智能在招股书中解释称，其2024年归净利润之所以同比下滑34.90%，是因为其部分2022年增值税费延缓至2023年缴纳，使得2023年缴纳增值税、收到增值税退税金额较高，2024年则同比减少4181.25万元。

此外，由于2024年市场竞争加剧，尚水智能为巩固循环式高效制浆行业第一的市场地位，后续获取订单时逐渐下调报价，使得2024年的毛利水平出现回落，毛利减少3275.08万元，主营业务毛利率也同比下滑9.36个百分点至48.72%。

二、高度依赖单一大客户，与比亚迪关系密切

尚水智能在招股书中表示，该公司积累了丰富的客户资源，在新能源电池极片制造领域与比亚迪、宁德时代、广汽埃安等新能源电池及新能源整车企业建立了合作关系，并与三星SDI、LGES、松下等海外新能源电池制造商开展业务合作。

在新材料制备领域，尚水智能的产品覆盖贝特瑞、恩捷股份、万华化学、博益鑫成、华海诚科、三环集团等新能源电池材料、光学膜、半导体封装材料等不同领域客户群体，未来还将继续拓展产品在化工、食品、医药等新领域的应用。

但需要注意的是，拥有广泛客户群的尚水智能客户收入却相当集中，2022年至2024年该公司来自前五大客户的销售收入分别为3.63亿元、5.51亿元和5.72亿元，占比高达91.48%、91.76%和89.86%。

其中，第一大客户比亚迪在报告期内分别为尚水智能贡献了1.94亿元、2.91亿元和4.19亿元的收入，2024年的收入占比高达65.78%。尚水智能表示，其产品下游锂电池产业的市场集中度较高，客户集中度情况与行业经营特点一致。

不仅如此，比亚迪分别在2022年9月和10月通过受让老股和增资扩股作为战略投资者成为尚水智能的股东。截至本次IPO前，比亚迪持有尚水智能7.69%的股份，二者构成关联方，且关联交易金额较大。

对于和比亚迪合作的可持续性，尚水智能持乐观态度。GGII数据显示，2022年至2024年，国内前五名锂电池生产企业出货量占比分别为76.9%、79.8%和77.5%，而锂电池属于资本和技术密集型产业，因此其下游行业具有较高的行业集中度。

而比亚迪作为新能源汽车龙头企业，近几年产能快速扩张，带动了新能源电池业务持续保持行业前列，尚水智能则凭借产品竞争力与技术实力成为比亚迪关键设备供应商，双方能够通过技术创新、合作共赢，有效推动新能源产业规模化发展。

综上所述，尚水智能认为依赖头部客户的情形不会对该公司未来持续经营能力构成重大不利影响。

三、实控人大额套现，创始人离场且不配合

本次冲刺上市，尚水智能计划公开发行股票数量不超过2500万股，拟募集资金5.87亿元，其中2.28亿元用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目，2.09亿元万元用于研发中心建设项目，1.50亿元用于补充流动资金。

一年前冲击科创板时，尚水智能的募投项目与现在相差无几，但募资金额却高达10.02亿元，较此次IPO多出约4.15亿元。细究可知，该公司各项目本次募投资金均有减少，其中高精智能装备华南总部制造基地建设项目金额缩水过半。

不过，就尚水智能在2022年向股东金旭东实施定向分红405.71万元（含税），又于2024年同意向全体股东每10股派发现金红利2.68元（含税），合计派发现金红利2010万元（含税）的情况来看，该公司似乎并没有那么“缺钱”。

而2022年拿到超400万元大额分红的金旭东，恰恰是尚水智能的控股股东、实际控制人。截至本次IPO前，金旭东直接持股35.07%，并通过尚水商务持股16.08%，合计控制尚水智能51.15%的股份表决权，并担任公司董事长。

另需注意的是，尚水智能还存在多名高管入职时间较短、董监高人员变动频繁，多名董事、监事离职的问题，该公司的创始人闫拥军、张曙波也在2020年退出了股东行列，原因是“不看好公司发展”。

在尚水智能冲刺科创板期间，闫拥军、黄思洪也不愿意接受访谈，保荐机构对股权代持相关核查手段不充分，代持背景及过程主要通过访谈金旭东所得，因而被上交所质疑该公司内部存在纠纷或潜在纠纷。

尚水智能在回复函中坦言，闫拥军与金旭东在2016年对公司市场发展计划产生了分歧；闫拥军退出股东阵容的契机，则是该公司2019年所承接订单大幅减少并出现经营亏损，中航基金要求金旭东、闫拥军和张曙波承担对赌回购义务。

由于闫拥军和张曙波资金实力有限且不看好发行人后续发展前景，经和金旭东、中航基金及股权承接方株洲聚时代、李群华、吴娟协商，闫拥军和张曙波于2020年9月将其持有的尚水智能股权转让给株洲聚时代、吴娟和李群华。

同时，由株洲聚时代、吴娟和李群华替代闫拥军、张曙波按照对赌约定回购中航基金持有的尚水有限部分股权。2020年9月，闫拥军、张曙波辞去担任尚水智能董事、总经理职务，将所持有的全部股权对外转让，并退出尚水智能。

尚水智能强调，截至回复函出具日，闫拥军、张曙波与金旭东及尚水智能之间不存在未决诉讼或潜在纠纷。不过，高管层的动荡与复杂局面无疑将成为尚水智能悬而未决的上市“心病”。