“制冰第一股”获受理，实控人先分红超2亿

A股市场有望迎来“制冰第一股”。近日，宁波惠康工业科技股份有限公司（下称“惠康科技”）的IPO获得深交所受理。

惠康科技深耕制冷领域，是一家以制冷设备研发、生产和销售为核心业务的国家级高新技术企业，产品包括制冰机、冰箱、冷柜等。多年发展至今，核心产品制冰机已销往全球80余个国家和地区。2024年，惠康科技被工信部和中国工业经济联合会确定为“全国制造业单项冠军企业”。

不过，472页招股书中，也将惠康科技的短板暴露出来。如近七成收入依赖海外，暗藏国际贸易摩擦风险；核心产品制冰机单价连降三年，所有产品单价在2024年全线下降；研发费用占比本就较低，如今仍在持续走低，远低于可比公司均值。

同时，在IPO递表之前，惠康科技突击分红了2个多亿，而招股书披露要募资17.97亿元。IPO前突击分红，惠康科技的老板先装满了自己的腰包。

近七成收入靠海外市场

招股书显示，2022年至2024年间（下称“报告期内”），惠康科技分别实现营收19.30亿元、24.93亿元和32.04亿元，年复合增长达28.85%；归母净利润分别实现1.97亿元、3.38亿元和4.51亿元，年复合增速高达51.3%。如此业绩，看起来十分亮眼。

不过，这一亮眼营收业绩中，惠康科技有近七成的营收源于海外市场，主要有北美、澳洲、欧洲和南美诸国。招股书显示，报告期内，主营业务收入中境外销售收入分别为15.28亿元、18.71亿元和22.25亿元，分别占比79.46%、75.37%和69.90%。在这一众海外销售市场中，美国占比最大，惠康科技出口美国的收入占比约为6成。

占比严重依赖美国的惠康科技，也明确提及贸易摩擦风险。“若中美贸易摩擦升级，导致关税税率进一步攀升，则可能出现客户因关税提高要求公司降价，或美国客户因关税加征而减少订单等情形，公司将面临国际贸易摩擦导致收入下降的风险。”

同时，依赖海外市场的惠康科技，提及汇率波动的风险。近年来，人民币对美元的汇率波动幅度较大，如未来人民币汇率大幅波动，不仅影响公司产品出口的价格竞争力，还可能对公司造成较大汇兑损失，从而对公司经营业绩产生不利影响。

事实上，受贸易摩擦、汇率波动等影响，惠康科技的产品价格已经处于不断调降的状态。如核心产品制冰机在报告期内的单价分别为435.22元/台、403.97元/台和385.90元/台，降幅分别为7.18%和4.47%。受益于价格的下降，其销量从2022年的313.02万台增至2024年的668.07万台，收入也从13.62亿元增至25.78亿元。不过，其毛利率却降至24.45%，近三年的最低水平。

另据招股书，截至2024年末，惠康科技的主营产品除了制冰机价格下降外，冷柜、冰箱和酒柜产品的价格均出现了不同程度的下调。招股书显示，报告期内，冷柜的单价从554.03元/台降至528.65元/台，冰箱的价格从447.46元/台降至429.78元/台，酒柜的价格从609.02元/台降至531.11元/台。2024年价格普降后，产品毛利率也出现了不同程度的下降。

对于产品价格在2024年的全面下降，惠康科技并未给出明确解释，仅对制冰机售价的下调予以说明。惠康科技表示，“为满足市场对制冰机小型化的需求，公司推出多款销售单价较低的小型化产品。”同时，“为保持市场竞争力，公司适当调低部分制冰机产品的售价，导致制冰机销售单价出现了下降。”

赶在国际贸易不确定性加剧、产品单价持续下降之际递交招股书，惠康科技亟需IPO，追求某种确定性。

研发投入占比不及同行

作为荣获“全国制造业单项冠军”称号的企业，惠康科技在招股书中称，“公司始终致力于成为全球领先的制冷设备制造企业，通过持续不断的技术研发及技术创新满足全球客户的多元化需求。”不过，「快马财媒」发现，惠康科技其实吝于在研发上投入。

报告期内，惠康科技分别投入研发费用0.59亿元、0.74亿元和0.80亿元，占营收比例分别为3.04%、2.99%和2.51%。研发投入占比呈现出逐年降低的态势。

同行业可比公司雪人股份同期研发费用率分别为7.60%、6.37%和4.00%。行业平均值分别为4.06%、3.91%和3.74%，若剔除雪人股份的话，同行业其他可比公司的平均研发费用率分别为3.48%、3.50%和3.70%，仍高于惠康科技的研发费用率。

值得关注的是，科技部网站于2020年对于高新技术企业如此认定：近三个会计年度里，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发费用率不低于3%。若按此计，惠康科技已经不符合“国家高新技术企业”认定了。

另据招股书显示，截至2024年底，惠康科技有员工2142人，其中研发人员244人，占比不到12%。距离“高新技术企业”认定规定的10%的科研人员数量占比，仅一步之遥。

值得关注的是，在这2142名员工中，仅有124人的学历在本科及以上，占比仅有5.79%。也就是说，至少还有120名研发人员的学历水平处于本科学历之下。虽然“高新技术企业”认定没有对研发团队的学历有明显要求，但如此低的研发本科率，不免引发外界对惠康科技研发能力的怀疑。

就是这样一家“高新技术企业”，在冲击IPO之前，在2023年、2024年分别突击分红1.11亿元和0.98亿元，累计分红超过2亿元。两次分红几乎分走了这两年归母净利润总额7.89亿元的26.50%。这些分红大部分进入了惠康科技实控人陈越鹏的口袋，按照其合计控制惠康科技38.23%的股份计，两次分红有8000万元进入了陈越鹏的口袋。

突击分红后，惠康科技发起IPO，拟募资17.97亿元用于前湾二号、泰国制冷设备智能制造生产基地项目的建设，及研发中心建设等。