“南通首富”的老毛病又犯了

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

综艺股份近期股价波动剧烈，5月13日公司宣布筹划收购江苏吉莱微电子后，股价从4.10元涨至最高7.55元，随后又跌回6.11元，9个交易日内演绎了完整的涨跌循环。

这次收购计划的策划者是江苏综艺集团实控人昝圣达。二十多年前，他通过1800万元投资洋河酒厂获得超千倍回报，被视为PE投资的经典案例。如今面对上市公司连续亏损的现实，昝圣达试图通过进军半导体行业重振业绩。

不过，收购标的吉莱微的条件并不理想。该公司此前IPO申请被撤回，目前仅有两条4英寸生产线，技术水平落后于行业主流。同时还与客户存在未决诉讼，交易似乎存在大量变数。

综艺股份这边，业绩已连续三年扣非净利润为负，十二年未向股东分红。在上市公司经营业绩持续低迷的背景下，昝圣达此次进军半导体行业的决策还是有待商榷。

昝圣达的商业起点并不起眼，1987年在南通创办刺绣厂时，他只有24岁，启动资金也仅是借来的80万元。但正是这个不起眼的乡镇企业，最终发展成为综艺集团，并在1996年将综艺股份推向A股市场。

让昝圣达在投资界声名显赫的是洋河案例。2002年，昝圣达通过综艺投资等平台向陷入困境的国有洋河酒厂注资1800万元，帮助其完成股份制改革。七年后洋河股份成功上市，昝圣达的投资获得超过1000倍的回报。

洋河的成功激发了昝圣达的投资热情，此后他陆续投资了黑牡丹、精华制药、新世界等多家上市公司，投资领域从传统制造业扩展到高科技产业。

近年来他更是大举进军白酒行业，4年内收购了贵州醇、枝江酒业等5家酒厂，希望再次复制洋河模式。

基于这些投资收益，昝圣达的个人财富快速增长。2022年他以135亿元身家位列胡润全球富豪榜第1767位，成为南通首富。即使到2024年，其财富仍有110亿元。

然而，昝圣达投资能力的成功并未转化为综艺股份经营业绩的改善。公司多年来实施多元化战略，业务涉及服装、互联网彩票、光伏、芯片等众多领域，但各项业务都难言出色。

Wind数据显示，综艺股份2022-2024年扣非净利润分别亏损1.05亿元、1.09亿元和3649万元。

更让股东失望的是分红政策。自2013年起，综艺股份连续12年未进行现金分红，这在A股上市公司中并不多见。

事实上，综艺股份近年来主要依靠投资收益维持运营，2010-2023年期间投资收益合计近18亿元，但主营业务始终缺乏突破。

这么看是不是很矛盾，作为财务投资者，他展现了出色的眼光和时机把握能力，但作为上市公司实控人，他似乎还未找到有效的经营模式。

综艺股份选择进军半导体行业有其合理性。功率半导体市场受益于新能源汽车、5G通信等下游需求增长，具备良好的发展前景。吉莱微作为专精特新"小巨人"企业，在晶闸管、防护器件等细分领域有一定技术积累。

从产业协同角度看，收购吉莱微也符合综艺股份的战略规划。公司目前持有南京天悦从事助听器芯片设计，参股神州龙芯专注CPU研发。如果成功收购吉莱微，将形成从设计到制造的相对完整产业链。

但吉莱微自身的条件令人担忧，公司成立于2001年，2022年曾申请创业板IPO但最终撤回。

从招股书数据看，2019-2021年吉莱微营收分别为1.34亿元、1.92亿元、3.01亿元，净利润从127万元增长至6996万元，整体规模偏小。

技术实力方面的差距更为明显，吉莱微目前仅拥有2条4英寸晶圆生产线，而行业主流趋势是向12英寸升级。

4英寸产线不仅单片成本较高，产能扩展空间也有限。对比同行业的捷捷微电和扬杰科技，无论是收入规模还是技术水平，吉莱微都处于明显劣势。

法律风险也不容忽视，天眼查信息显示，吉莱微今年1月起诉了前客户广东金航半导体，涉及买卖合同纠纷。

金航半导体曾是吉莱微2019年第五大客户，销售额占当年营收3.43%。诉讼结果如何，将直接影响吉莱微的经营稳定性。

从资金角度看，综艺股份具备完成收购的能力。截至今年一季度末，公司货币资金近10亿元，流动比率和速动比率分别为3.44和3.22，财务状况相对稳健。全现金收购不会对公司造成过大的财务负担。

但资金充足并不意味着收购必然成功。综艺股份此前多次通过并购扩张业务范围，效果都不理想。其2024年业绩亏损主要就是因为深圳毅能达和北京神州龙芯等子公司拖累。

市场对这次交易的态度已经从最初的热情转向谨慎。股价在连续上涨后快速回落，5月23日甚至出现跌停。投资机构普遍认为，重组概念股的不确定性较高，投资者应该更关注公司的基本面而非短期概念炒作。

从战略角度分析，综艺股份进入半导体制造领域面临诸多挑战。半导体是典型的技术密集型和资本密集型行业，需要持续的研发投入和技术积累。以吉莱微目前的技术水平和财务状况，很难在激烈的市场竞争中获得优势地位。

更重要的是，综艺股份需要证明自己具备整合并购标的的能力。过去的多元化扩张之所以失败，很大程度上是因为缺乏有效的协同效应。如果这次收购仍然只是简单的财务并表，而无法实现真正的业务协同，那么结果很可能重蹈覆辙。

综艺股份在公告中强调，交易仍处于初步阶段，最终价格需要审计评估后确定。这种表述既为谈判留下了空间，也暗示了交易的不确定性。

对昝圣达而言，这次收购是一次重要的转型尝试。如果成功，将为综艺股份注入新的增长动力；如果失败，可能会进一步削弱投资者信心。

无论如何，单纯依靠投资收益维持的经营模式已经难以为继，综艺股份需要找到真正可持续的主营业务增长点。

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