恒指领跑全球！港股结构优势凸显，科技、消费领衔

21世纪经济报道记者易妍君 广州报道近日，A股龙头公司宁德时代、恒瑞医药相继在港股上市，且均较其A股价格出现溢价。这一现象引发市场对“港股资产重估”的关注。

卖方机构认为，港股市场的结构正在发生变化，随着新消费、科技和生物医药三大行业的市值占比不断提升，港股重估具备一定基础。

事实上，今年前5个月，在南向资金的“加持”下，港股市场已迎来一轮估值修复。据Wind统计，截至5月26日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数今年以来分别上涨了16.06%、15.74%、15.43%，明显跑赢美股、亚太股市，其投资价值由此受到各类机构的重视。

接下来，港股能否持续“领跑”？哪些机会值得关注？

两大驱动因素

5月中旬以来，港股市场步入震荡区间，但向上势头依旧未变。

据Wind统计，截至5月26日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数今年以来分别上涨了16.06%、15.74%、15.43%，明显跑赢美股、亚太股市。其中，恒生指数已连续上涨了六周（截至5月23日当周）。

重仓港股的公募基金也因此受益。截至5月26日，广发成长领航一年持有、长城医药产业精选今年以来的回报率均超过50%，在主动权益基金年内业绩排行榜上位居前列，其中，前者重仓了港股新消费板块，后者则重点布局了港股创新药；一些重仓港股的QDII基金同样斩获了不错的业绩表现。

对于港股市场表现亮眼的原因，民生加银基金经理周帅向21世纪经济报道记者指出，2025年以来，在DeepSeek及人形机器人等科技领域的突破驱动下，海内外对中国资产重估话题的热度不断攀升，港股市场面临的国内外环境相对过去几年已经出现了较大转变。同时，在政策护航下，国内消费、房地产以及企业盈利等变量的明显改善可能仍需时间传导，但从部分高频数据看来，基本面企稳已有一定迹象。

“热点驱动+基本面企稳预期强化，持续催化港股投资者情绪。反映在资金流向上可以看到，今年南向资金仍在持续大幅流入港股市场，成为带动恒生指数上行的重要增量资金来源。”周帅进一步谈道，今年南下资金的流入领域也从去年以银行为代表的高分红板块，逐步扩散至科技、医疗保健、消费等板块。

另外，港股自身的结构特征具有一定吸引力。周帅指出，港股市场在市值上更集中在金融、科技、消费等板块，其结构更加契合当前宏观环境下追求“确定性+弹性”的资产配置思路。

据Wind统计，2025年1月1日—5月26日，南向资金累计净流入金额超过6200亿元。

若分阶段来看，5月12日以来，南向资金净流入速度有所放缓。

据国泰君安国际策略团队统计，近一段时间，南向资金最主要净流入银行行业，大金融板块获得南向资金的净流入规模超过165亿港元，而资讯科技行业则遭遇南向资金的净流出，规模超过205亿港元。

该策略团队进一步分析，资金在科技股获利了结，一方面是因为资本市场习惯性“买预期、卖现实”，另一方面，关税前景仍然充满不确定性。

港股“避风港”效应显现

值得注意的是，近期，多家卖方机构提出了“港股迎来价值重估”的观点，他们判断，后续，港股市场有望迎来海内外增量资金。

这些论断的基础是，卖方机构认为，港股市场发生了结构性变化。

华泰证券策略团队指出，当下科技、消费产业市值已经占到港股的半壁江山，港股不是过去金融地产主导的港股，业绩增长性或重塑港股的估值框架。此外，大量过去投资美元资产的资金有回流诉求，外资中的长线资金正在关注中国。港股市场对这些资金具备得天独厚的承接条件。

该团队表示，中期依然看好港股市场相对表现，去美元化和全球资产再配置或尚未结束。

兴业证券全球首席策略分析师张忆东也认为，中国资产有望在“东稳西荡”的格局下成为全球资本逃离美元资产的避风港。港股市场的生态环境已经开始发生质的变化，迎来了大量优质企业的上市潮，海内外的增量资金开始持续的流入香港市场。

他指出，港股市场的深层逻辑开始发生变化，优质的中国资产是支撑本轮港股可持续走牛的基本面基础。

周帅提到，当前海外资金配置中国资产的比例仍处于时间序列上的相对低位。一方面，海外资金流出压力对市场的影响已得到充分释放。另一方面，后续若市场情绪能够维持、国内基本面持续改善、国际关系出现缓和，港股市场作为中国资产的桥头堡，有望首先受益于海外增量资金流入。

从估值角度看，财通证券首席策略分析师李美岑指出，2024年以来，南下资金涌入带动港股估值持续修复，恒生指数PE从7.5倍左右震荡上行至当前10.5倍，与近十年均值水平相当，仍称不上贵，相较2018年初、2021年初高位还有较大提升空间，港股的估值修复仍在路上。

另外，港股与A股相辅相成的趋势逐步显现。

李美岑认分析，今年以来A股龙头公司赴港上市，受包括外资在内的投资者青睐，宁德时代当前H股较A股溢价约10%，一改往日市场对H股大幅折价的印象，反映国内优质资产正受到全球投资者认可。后续有待在港交所上市的A股公司可能受港股带动，享受估值修复红利。

中信证券策略团队则分析，优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移。未来，更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂。

科技、消费板块受青睐

从配置层面看，机构较为青睐港股科技、创新药、新消费等板块。

嘉实全球产业升级基金经理陈俊杰近期表示，“过去两年，由于ChatGPT的出现并快速推广，在全球范围内掀起了人工智能的产业革命，首先受益的是作为底层算力支撑的美股半导体板块，所以，过去两年我们在美股的配置多一些。而今年以来，情况发生了变化，DeepSeek快速破圈，带动了中国资产的价值重估，有望复制过去两年美股的产业趋势和行情趋势，所以今年在港股的配置多一些。”

对于技术创新带来的投资机会，陈俊杰指出，目前，AI产业逐渐从主题投资转向业绩验证期。基于此，下一阶段，他将重点关注三个维度：模型成本下降带动的长尾应用普及、端侧AI与现有硬件生态的融合创新、国产算力供应链的持续突破。

平安医药精选股票基金经理周思聪表示，目前创新药处于出海市场和国内医保市场的双重提振周期，2025年是中国创新药行业的“三个元年”——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行业有望迎来系统性投资机会。

从历史经验看，创新药行情波动较大。周思聪预计，从今年中报开始，市场将看到创新药企业收入的集体改善，这将吸引更广泛的资金关注，创新药行情的波动性有望显著降低。

此外，对于港股市场，富国基金海外权益投资部总经理张峰建议从三个维度精选标的：第一，业绩成长性：聚焦消费、科技等盈利确定性高的行业，如国产替代芯片、智能驾驶；第二，现金流与派息：筛选经营稳定、股息率高于4%的红利资产，如电信、能源；第三，估值与治理：规避“高杠杆、低透明度”公司，优先配置治理规范、PB分位数低于30%的标的。

另一方面，有机构提示，短期内，仍需关注港股市场存在的风险点。

国泰君安国际策略团队分析，短期来看，港股市场情绪及估值水平已修复，后续港股新的上涨动能仍在孕育之中。在国际局势存在较大不确定性的情况下，建议投资者短期内以红利风格作为底仓，耐心观望。

周帅指出，经历近期的连续上涨，港股市场指数点位接近前期高点，后续市场的持续上行可能需要新的支撑因素：如国内基本面数据进一步好转或超预期刺激政策出台等。