历尽千山，融创还是那个融创

融创虽然现阶段遇到了困难，但一直是很多人很欣赏的一家企业。

相比一些直接躺平，或者躺平后，嘴上喊着自救，但实际却不见有动作的企业，不知好上多少倍，控股股东有企业家精神，遇到问题真敢上，真敢拿自己的钱来救（2021年底控股股东提供4.5亿美元无息贷款），低调无声，闷声干大事，处置资产、配股融资，与AMC合作，可谓是行业内最积极、最努力推动债务重组的企业，也自然成为第一家完成境内外债重组的企业。

时间回到2023年11月20日。也就是在这一天，融创中国发布公告宣布“境外债务重组各项条件已获满足，今日起正式生效”，历时18个月的努力终见得成效。融创的境外债重组规模约百亿美元，根据现有债权人的选择，将现有债务置换为6笔新上市的美元票据、强制可转换债券、可转换债券，及融创服务股权，分别对价57亿美元、27.5亿美元、10亿美元、7.75亿美元。

图表：融创中国境外债重组债务置换选项

资料来源：企业公告，亿翰智库

2024年11月14日，融创发布公告对境内债进行二次重组，重组方案主要包括现金要约收购、股票或股票经济收益权兑付、以资抵债和全额长展期共四个选项。12月10日，“H6融地01”和“H0融创03”两只债券已率先通过重组表决12月24日，融创发布公告称，包括H1融创01、20融创02、H1融创04合计3只债券和1只ABS重组获得持有人会议表决通过。这也意味着，融创自11月27日公布十只境内债券整体重组方案以来，三周时间已有六只债券在三周时间内争取到了持有人的重组支持。

其实，2021年下半年以来，行业内出险企业多数都在寻求债务重组，不完全统计约有60家（出险）房企披露债务重组或破产重整进展。包括银城国际等在内的近30家房企收到清盘呈请，新力、大发、恒大、德信等企业已被颁令清盘，融创、世茂、远洋等10余家房企部分或全部债务重组。A股的金科、隆基泰和、迪马和财信地产主动申请破产重整。

2022年，富力地产完成境内和境外全部债券的展期和重组；

2024年1月12日，中国奥园发布公告，其境外债务重组计划获法院认许。历时24个月，中国奥园的债务重组计划正式落实，成为2024年首家成功完成境外债务重组流程的出险房企；

2024年3月20日，中梁控股发布公告，各项美元债务重组条件均已达成，重组生效日期已于3月20日落实。涉及的重组计划本金为11.8亿美元，本息金额合计为13.16亿美元，历时16个月；

2024年3月28日，禹州集团发布公告，债务重组方案获得债权人超90%的高票同意，（1）约占现有公开票据未偿还本金总额93.16%的现有票据持有人已加入重组支持协议；（2）约占其他现有债务工具未偿还本金总额91.04%的现有票据持有人已加入重组支持协议。

2024年7月11日，龙光集团发布境外债务重组进展的公告，于本公告日期，持有现有票据未偿还本金总额超过92%的现有票据持有人已签署债权人支持协议。

2025年1月10日，龙光集团（3380.HK）发布境外整体债务重组的最新进展公告，公司与现有票据持有人组成的债权人小组已就整体重组方案达成一致，并且订立了日期为2025年1月8日的债权人支持协议(“整体CSA”)。

2025年2月3日，远洋集团发布境外债务重组进展，根据英格兰法院的裁决，远洋集团约56亿美元的境外债务重组方案获得通过，2月6日再发公告表示，英国重组计划已获得批准。

2025年1月21日，融创中国发布公告称，融创房地产十笔债券的重组方案已全部经相关债券持有人会议审议通过。这标志着，融创总规模154亿元的境内债券重组整体宣告成功，正式成为行业第一家完成境内公司债券整体重组的房企。

这次的重组从方案公布到获得债券持有人通过用时50多天，这一定程度上体现了融创的能力，债券人对融创的信任和支持，这在如今的行情下是极其难得的。正如上文所说，这次的重组方案提供了四种不同选项：现金要约收购、股票及/或股票经济收益权兑付、以资抵债、全额长展期，而且没有任何强制选项，为不同的债权人提供不同的退出机制，也可以获得多元化的收益。

这次的境内债重组完成后，融创预计可削降超过50%的境内公司债务，留债最长展期至2034年6月9日，展期时限近10年，展期债券本金部分自2029年12月9日起每半年以现金支付，利息部分（包括过往已产生的应付未付利息、罚息及未来展期期间利息等（如有））统一降低至1%左右，也就是说一直到2029年12月9日，融创近5年时间内没有兑付压力。

这给企业争取了时间！

时间来到2025年4月17日，融创中国再度发布公告，对于总规模约95.5亿美元的境外债务重组，已取得重大进展，新方案拟“全额债权转股权”，向债权人分派两种新强制可转债。目前，合计持有债务本金26%的债权人，已经或正在签订重组支持协议。

融创又一次创造了历史，是行业内将海外债全部“转股”的首家房企。

如果本次境外债务重组成功，加上年初境内债重组成功，整体偿债压力将下降700亿元，每年利息支出可节约数十亿元，未来在上市公司层面的偿债压力将极大幅释放。

企业能在债务重组上取得实质性进展，离不开这几点因素：

一是重组方案本身的诚意，对债权人利益保障的条款，综合考虑并兼顾各类型债权人的利益；

二是，企业自救的行动和举措；

三是，公司管理层的稳定性、房屋交付等社会责任的践行等，让债权人对企业自救有信心，相信企业会通过努力推动债务问题的化解。

债务重组的成功标志着企业自救成功的第一步，也是迈出了最艰难的一步，通过“以时间换空间”的方式为自己争取到宝贵的时间用以寻求自救之法，或能有一线生机。

但是我们其实也看到，债务违约的企业这么多，而真正债务重组成功的企业却寥寥，而自救成功的案例还没出现，可以想见难度之大。而如今行业调整的进程仍在持续深入，微观主体的诉求很难完全得到正向反馈，而这一漫长的征途中，房企自救的不确定性又势必再加深。

摆在房企面前的仍是一条难走的路，苦日子还没到头，希望大家都撑住了，把2025年熬过去，只要不下桌，早晚能等到开席。

好好活着，比什么都好。

希望现在所有辛苦坚守的企业都能坚持到最后！

希望大家多给企业一点时间！

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