超六成利润来自投资收益，“粮油巨头”金龙鱼挣钱不靠卖油了？

日前，国内粮油巨头益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司（下称“金龙鱼”，300999.SZ）交出一份营收、净利润“双降”的成绩单。

2024年，公司实现营业收入2388.66亿元，同比下滑5.03%；实现归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%；净利率降至1.03%，创上市以来新低。剔除投资收益后，扣非净利润仅9.72亿元。

值得关注的是，金龙鱼“存贷双高”矛盾凸显：手握529.06亿元货币资金却背负851.72亿元有息负债，全年利息支出21.87亿元几乎“吞噬”净利润，短期资金缺口高达数百亿元……

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营收、净利润“双降”

在深交所互动易平台，近日有投资者向金龙鱼提问：同样的市场环境下，鲁花180亿营收，利润26亿。而金龙鱼2500亿营收，利润和自己体量十分之一的鲁花持平……你们有什么反思的吗？

年报显示，2024年公司营利“双降”。营业收入为2388.66亿元，同比下降5.03%；归母净利润为25.02亿元，同比下降12.14%。

风口财经记者注意到，这是金龙鱼第二年递交营利“双降”的成绩单。截至2024年，公司净利已经连跌四年，归母净利润从上市首年（2020年）的60.01亿元一路下滑至2024年的25.02亿元，累计跌幅超58%。

2020年-2024年，金龙鱼年度归母净利润及同比增长率。图片来源：同花顺iFinD

近年来，公司利润愈加微薄，是否意味着金龙鱼在定价权上失去主动？4月1日，风口财经记者向金龙鱼发送了采访函，截至发稿，尚未获得回复。

分业务来看，金龙鱼的主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

厨房食品主要为油、米、面类，为金龙鱼的核心业务，旗下拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”等多个品牌。2024年，该业务营收1454.23亿元，占总营收的60.88%。毛利率为6.92%。

饲料原料包括豆粕、麸皮、玉米等，主要用于饲料制作，油脂科技业务是指销售油脂基础化学品等，2024年，该部分业务营收916.39亿元，占总营收的38.36%。毛利率为2.42%。

净利率创上市以来新低

分析财务数据发现，过去一年，金龙鱼盈利能力进一步压缩。

销售端方面，产品销量增长并未实现营收增长。2024年，金龙鱼厨房食品销量2406.6万吨，同比增长3.65%，收入下降1.51%至1454.23亿元；饲料原料销量2964.8万吨，同比增长10.32%，收入下滑10.37%至916.39亿元；其他产品18.04亿元，对整体业绩影响不大。

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总体上看，公司营业收入从2023年的2515.28亿元收缩至2024年的2388.66亿元，同比下降5.03%。

成本端方面，营业成本下降主要是因为原材料价格下跌，并非主动控制。

2024年，金龙鱼的营业成本为2260.80亿元，同比下降5.55个百分点。其中，直接材料成本为2018.95亿元，占营业成本89.30%，同比下降6.61个百分点。这主要是因为大豆、小麦等原料价格下跌。

同时，公司的制造费用为210.37亿元，同比增长3.78个百分点；直接人工成本31.47亿元，同比增长8.10个百分点。

营业成本从2023年的2393.66亿元减少至2024年的2260.80亿元，同比下降5.55%。

基于营业成本降幅（132.87亿元）高于营业收入降幅（126.57亿元），导致公司毛利有所提升，同时，销售毛利率从2023年的4.83%上升至2024年的5.35%。

那么，归母净利润最终为何还是下滑了？财务数据显示，金龙鱼的归母净利润从2023年的28.48亿元降至25.02亿元，减少了3.46亿元。

这主要和费用端支出增加相关。2024年，金龙鱼的销售费用62.86亿元，较2023年增加2.13亿元；管理费用36.36亿元，较2023年增加1.12亿元；财务费用4.28亿元，较2023年增加3.65亿元。

费用普增，进一步压缩公司盈利能力。2024年，金龙鱼的销售净利率降至1.03%，创上市以来新低。这意味着，公司利润愈加微薄。

2020年-2024年，金龙鱼销售净利率走势图。图片来源：同花顺iFinD

投资收益“撑门面”

2024年，金龙鱼的投资收益为22.77亿元，占利润总额的62.26%。

在财务分析角度来看，投资收益属于非经常性损益。2024年，金龙鱼的扣非净利润仅9.72亿元，若剔除投资收益，公司净利润进一步压缩。

图片来源：2024年年度报告

据了解，金龙鱼利润表中的投资收益，主要产生于公司正常经营活动中用来管理其商品价格和外汇风险的衍生工具、结构性存款，以及处置联营合营公司产生的已实现损益。

2024年，投资收益中来自衍生品交易及结构性存款收益为17.87亿元，与鲁花集团换股交易实现收益3.89亿元。

作为一家大型粮油企业，金龙鱼的原材料成本占主营业务成本近90%，大豆、小麦等农产品价格的波动对其成本和利润影响巨大。为应对这一风险，金龙鱼通过在期货市场进行与现货市场相反的操作，来对冲价格波动风险。

通常来说，在原材料处于下跌行情中，现货会亏损，而衍生品期货会体现盈利。

截至2024年末，金龙鱼以套期保值为目的的衍生品投资为937.58亿元，较年初646.22亿元大幅增长。2024年，金龙鱼套期工具和被套期项目合计实现盈利123亿元。

图片来源：2024年年度报告

作为对比，据同花顺iFinD，A股四家期货上市公司中，体量最大的永安期货2023年营收为238.23亿元，归母净利润仅7.29亿元。（2024年财报尚未发布）

据金龙鱼介绍，从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务毛利，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务毛利。这或许意味着，有相当一部分通过调增毛利“支撑”起公司利润。

2024年计入主营业务毛利的期货损益金额为多少？套期盈利是否掩盖了主营业务盈利能力不足？截至发稿，记者尚未收到回应。

这并非过去一年的现象，2022年和2023年，金龙鱼套期工具和被套期项目的盈利分别为118亿元、114亿元。

偿债支出利息21.87亿元

在上市公司财报分析中，“存贷双高”指的是，公司持有高额货币资金的同时还背负着高额贷款，特别是短期借款。

数据显示，截至2024年末，金龙鱼的货币资金为529.06亿元，占总资产的23.51%；有息负债（主要是短期借款、长期借款）达851.72亿元，其中，短期借款为801.61亿元。

另外，在筹资活动产生的现金流量表中，金龙鱼有两个项目异常突出。一个是取得借款收到的现金，2024年为1437.50亿元；另一个是偿还债务支付的现金，2024年为1601.16亿元。

结合近年数据来看，这两项数据呈现持续升高态势。

2020年-2024年，金龙鱼取得借款收到的现金情况。图片来源：同花顺iFinD

2020年-2024年，金龙鱼偿还债务支付的现金情况。图片来源：同花顺iFinD

一边存有大量现金，另一边又从金融机构高额贷款，这种情况直接导致了公司资金成本与收益倒挂。2024年，金龙鱼实现利息收入18.28亿元，利息支出21.87亿元。（同期归母净利润仅25.02亿元）

值得注意的是，截至2024年末，公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计为886.78亿元；同期，金龙鱼的货币资金中只有183.72亿元可以随时用于支付，其他资金为受限资金或流动性较弱资金。

这意味着，金龙鱼的短期资金缺口高达数百亿元。

关于资金问题存在以下疑问：资金成本与收益“倒挂”3.59亿元，这种非效率的资金配置，是否违背市场规律？公司在资金管理上是否存在缺陷？

经营活动产生的现金流方面，截至2024年末，金龙鱼的经营性净现金流为49.94亿元，较2023年（149.21亿元）缩水66.53%。

净利润现金含量是指经营性净现金流与净利润的比值。该指标越大，表明销售回款能力较强，财务压力小。2024年，金龙鱼的净利润现金含量为1.99倍，较2023年的5.24倍大幅降低。

投资活动产生的现金流量方面，2024年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为70.79亿元，连续第二年下滑。在建工程期末余额（新建共产及扩建生产线）由2023年的103.08亿元降至2024年的81.04亿元。

2020年-2024年，金龙鱼投资活动产生的现金流量净额。图片来源：同花顺iFinD

数据显示，公司产能扩张放缓。金龙鱼是否正通过压缩投资缓解现金流压力？

此外，公司还面临一些问题，如：

零售渠道承压。2024年公司直销收入下滑28.92亿元。

研发投入较低。2024年研发费用为2.74亿元，同期销售费用62.86亿元（广告费为8.06亿元），研发投入不足销售费用的二十分之一。鉴于公司较低的毛利水平，金龙鱼是否陷入“低毛利—低研发”的恶性循环呢？

存货减值风险升高。截至2024年末，存货余额达544.39亿元，同比增长16.79%，其中厨房食品库存量增长20.23%。

后续，记者将密切关注金龙鱼的经营动态及业绩情况。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）