创历史天量的下跌！

好的，今日没有神奇2点半时刻。

港A股震荡下挫，沪指微跌，深成指跌0.43%，创业板指跌0.33%，成交额跌破1.3万亿元，较上日缩量1869亿元。

港股回调幅度更大，恒生科技指数跌3.8%，恒指跌逾2%，南向资金开始发力，净买入138.95亿港元。

小米跌超6%，成交额达到718亿港元，创下历史天量，不过换手率只有6.51%。

有消息称，小米55亿美元的港股配售获得超额认购。知情人士称，该交易引发了纯多头投资者和主权财富基金的浓厚兴趣。

隔夜美股上演大反攻，道指涨1.42%，标普500指数涨1.76%，收于两周多来的最高点，纳斯达克涨2.27%。其中特斯拉大涨12%，创特朗普胜选次日来最大单日涨幅。

ETF方面，跨境ETF再次领涨全市场，国泰基金标普500ETF于今日10时3030复牌后继续上涨，13:49由于溢折率进一步扩大至22.89%，触发临时停牌至收市。

景顺长城基金标普消费ETF、华夏基金标普ETF分别涨4.94%和2.37%，最新溢折率分别为41.99%和2.2%。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

美股大反攻的原因也很简单直白，特朗普关税立场软化迹象力挺美股反弹，且再次喊话美联储要降息。

1

美股周一反攻的原因

上周末媒体称，特朗普将于4月2日开始实施的“对等关税”可能比预期更具“针对性”。

特朗普称，并非所有他威胁要征收的关税都将在4月2日实施，而一些国家可能会获得减免。

华尔街认为，此举表明特朗普在这个数周以来搅动市场的问题上表现出了灵活性。

投资者对特朗普4月2日关税计划的担忧情绪降温，美债价格回吐涨幅，收益率上行。

此外，特朗普一周内第二次敦促美联储降低利率了，也在一定程度上有利于风险资产反弹。

上周三美联储议息会议结束当天，特朗普公开敦促美联储降息，承认关税将对美国经济造成影响，需要美联储“做正确的事”。

本周一，特朗普再次表示，希望美联储降低利率。

特朗普在内阁会议上说：“总体而言物价正在下跌，能源价格下行，我希望美联储降息，你们会看到利率下降的。”

这意味着美股调整结束了吗？

2

资金配置逻辑转变？

从资金角度来看，美股调整之际，对冲基金再次先跑为敬，韩国散户却疯狂押注。

根据高盛对截至3月21日当周的主经纪业务报告，对冲基金在美国个股上的净卖出规模达到七周以来最高水平，其中做空操作超过做多买入。

韩国散户投资者却逆势抄底，今年年初至3月20日向美国股票和ETF投入102亿美元，创下2011年以来季度流入纪录。

美股大幅回调之际，投资者纷纷转向美债寻求避险，AI数据中心相关债券与短期国债的ETF涌入海量资金。

2月份，美国债券基金流入量达到900亿美元，逼近股票基金的1260亿美元的流入量。

这在美国ETF市场是极为罕见的趋势，从股到债，会不会意味着资金配置逻辑正在发生根本性转变？

3

特朗普政府全力“化债”？

这个问题需要先明确：美股过去三年强势的原因是什么？以及美股自特朗普正式上任以来持续调整的原因又是什么？

第一个问题的答案，不外乎美国财政部持续扩张、美国经济强势、企业盈利增长、AI革命叙事……

第二个问题的答案，自然是特朗普政府削减财政开支、关税政策不确定性、美国经济滞涨风险升高、美股估值高了、deepseek冲击……

两边一对比，我们需要进一步明确的关键问题是：

特朗普财政削减结束了？关税政策落地了？

要回答这个问题，或许更应该回答的问题是，特朗普政府为何如此着急，大刀阔斧调整美国财政支出？尤其是马斯克领导的政府效率部门(DOGE)。

去年11月，美国国债总额首次突破36万亿美元，较2020年的26万亿美元增长约 38%，增速远超美国GDP增速。

对此，去年12月，马斯克在X上回答一篇有关美国国债水平的帖文表示：

“我们要么解决这个问题，要么事实上破产。”

2025财年前5个月，美国联邦政府财政赤字扩大至1.15万亿美元，创下同期赤字新纪录。2024财年（截至2024年9月），美国在国债利息支出就高达1.1万亿美元。

且国债的利息成本还在不断增长。

按累计额看，2025财年前五个月，美国联邦政府仅在利息上就花费了4800亿美元，是有史以来最高的5个月总额。

一边是创历史新高的联邦政府赤字率、一边是利息成本激增，叠加社保、医疗等难以削减的刚性支出。

入不敷出的财政困境之下，无法否认的一点是，当前美国国债的违约风险已从理论可能转为现实威胁。

今年3月，美国对冲基金桥水联合创始人达利欧喊话特朗普，美国若不减赤字，三年内将面临债务危机。

所以，特朗普才这么着急喊话美联储降息（当前利息成本实在太高了），政策重心也从美股变成压低美债收益率，一边还推出500万美元一张的金卡、各种关税计划，属实是把降本增效玩明白了。

中金公司测算认为，如果关税和政府削减支出引发的不确定性持续存在，可能会使2025年美国实际GDP增速放缓至1.7%，加大全球经济下行风险。美联储在面对不确定性时也或选择等待观望，这可能导致政策调整滞后。

大摩首席投资管Mike Wilson认为美股近期的反弹趋势还将持续但窗口期并不长，称不排除美股今年会创下新低的可能性。