收支转弱：关注地产修复及发债提速

作者：于博 宋筱筱蒋佳榛

事件描述

2024年5月20日，财政部公布1-4月财政数据：1-4月数据累计如下，全国一般公共预算收入8.09万亿，同比下降2.7%；全国一般公共预算支出8.95万亿，同比增长3.5%。

核心观点‍‍‍

1-4月财政收支呈现如下特点：1）财政收入降幅扩大，其中，国内增值税、个人所得税是主要拖累；2）财政支出保持积极，基建投资领跑财政支出；3）受土地出让收入下滑及专项债发行偏慢影响，基金收支降幅双双走阔。1-4月广义财政收入、支出增速双双走弱，往前看，随着系列地产政策的落地、特别国债的开启发行以及专项债的发行提速，广义财政支出力度或有所回升。

目录‍‍‍

1、财政收入降幅扩大‍

2、增值税、个税拖累财政收入‍

3、财政支出保持积极

4、基建投资领跑财政支出

5、基金收支降幅双双走阔

6、广义财政收支转弱‍

以下是正文

财政收入降幅扩大

4月一般公共预算收入2万亿，同比回落1.6pct至-3.9%，其中，地方增速由正转负至-2.8%，税收增速为-4.9%、降幅较上月收窄2.9pct。1-4月一般公共预算累计收入8.09万亿，同比下降2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库、去年年中出台的部分减税政策等特殊因素影响后，可比增长2%左右、亦较上月回落0.2pct，指向当前财政收入压力仍大。1-4月公共财政收入完成度为36.1%，低于过去5年均值水平。

增值税、个税拖累财政收入

分税种来看：1-4月，国内消费税同比增长8.3%，拉动财政收入0.6pct、是主要贡献；地产类各税种受去年低基数影响，合计同比录得正增长3.4%，拉动财政收入0.3pct，但主要在地产买卖、转让过程中收取的契税、土地增值税仍处负增长区间，与当前地产销售低迷相印证；企业所得税同比回落0.1pct至0.9%，拉动财政收入约0.2pct。但1-4月，国内增值税、个人所得税仍录得负增长且降幅有所走阔，分别同比-7.6%、-7%，拖累财政收入2.6pct、0.5pct，指向当前居民收入增长仍较弱。

财政支出保持积极

4月一般公共预算支出1.96万亿，同比回升8.5pct至5.7%，尽管4月财政收入降幅有所扩大，但支出节奏仍保持积极。1-4月一般公共预算累计支出8.95万亿，同比增长3.5%，累计支出进度为31.3%，高于过去5年均值水平。1-4月财政支出/财政收入的比值为110.6%、仅低于2020年同期水平，财政支出总体较为积极。

基建投资领跑财政支出

分项目来看：1-4月基建支出占比21.2%、较去年同期提升0.9pct，同比增长7.9%，合计拉动财政支出1.6pct，其中，增发国债资金重点投向的城乡社区、农林水支出分别增长11.5%、12.7%；民生支出占比40.7%、较去年同期回落1.2pct，主要系卫生健康支出同比减少9.4%，社保就业、教育仍是主要投向，分别拉动财政支出0.7pct、0.5pct。此外，债务付息支出同比增长6.8%，支出占比较去年同期提升0.1pct。

基金收支降幅双双走阔

4月政府性基金收入0.31万亿，同比回落2.2pct至-18.3%，指向当前土地市场仍低迷。1-4月政府性基金收入1.35万亿，同比-7.7%，收入完成度为19%，仅略高于2022、2023年同期水平。受土地出让收入下滑以及专项债发行偏慢影响，4月政府性基金支出0.44万亿，同比回落12.6pct至-35.9%。1-4月政府性基金支出2.22万亿元，同比-20.5%，支出进度为18.5%，低于过去5年均值水平。

广义财政收支转弱

1-4月广义财政收入、支出增速分别较上月回落0.8pct、0.8pct至-3.4%、-2.3%。当前广义财政收支表现疲弱，一方面受地产表现低迷拖累，企业盈利、居民收入仍待修复，另一方面则与1-4月政府发债节奏整体弱于往年同期水平有关。往前看，两大拖累因素均有望得到改善。5月17日央行先后出台四项政策，设立3000亿保障性住房再贷款、降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率，积极落实政治局会议要求、助力存量地产消化，短期内或能提振市场信心，提升房地产市场的活跃度，地产对广义财政收入的拖累或有所缓解。此外，2024年超长期特别国债已于5月17日开启发行，5月新增专项债发行规模较4月亦有明显提升。

本文源自券商研报精选