大小盘风格或将转换，后市机会在哪里？

在市场的历史长河中，大小盘风格是持续轮转的，没有哪一种风格是常胜将军，适当把握好风格的转换，可以为投资组合带来不少正向效应。

一、近期大小盘风格转换始末

从2021年以来，市场持续震荡回落，过去受到市场偏爱的 大盘蓝筹、基金重仓股逐步“失血”，部分从大盘风格流出的资金流向了小盘风格板块，让小盘风格在近两年持续占有。另外，量化基金相对主观亮眼的业绩，导致原本在主观多头的资金开始向量化产品转换，量化产品为获取更多超额收益，可能会选择更多市值较小、波动较大的小市值板块，进一步推动小盘风格上涨，但也加剧的小盘风格的拥挤度。

但在今年年初，在雪球敲入、量化中性平仓的连锁反应下，小盘风格出现了严重的踩踏行情，对量化产品整体打击较大，也促使量化管理人收紧市值敞口，缩减在小盘风格上的持股权重。同时，监管在后续也出台相关规定限制DMA的杠杆比例，小盘风格的交易活跃度受到一定打击。

而在今年4月，被称为“新国九条”的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》出台，重视上市公司的高质量发展，提高市场对公司回购、分红的重视程度，加强投资者价值投资理念，对投机炒作的氛围有一定打击。

另外，蓝筹股作为市场指数的稳定器，是稳定资金最主要的布局板块，且蓝筹股的市值较大，可以承接较大容量的资金流动。

同时，A股、H股作为全球股票市场估值洼地，近期外资出现大幅流入，北向资金成为当下市场最重要的增量资金，掌握较大定价话语权，而作为大盘蓝筹代表的“核心资产”则是最符合外资偏好的板块。

综上，在多重因素的影响下，大小盘风格在近期似乎发生了转换。

二、历史大小盘风格轮动表现

资本市场是变化的，大小盘风格也是轮动的，在风格切换的大周期中，有可能出现许多小周期变化的“噪音”。在此，可以通过观察申万大盘/申万小盘指数及其移动平均线来观察大小盘风格在过去的历史中是怎么变化的。

图1：申万大盘/小盘指数

数据来源：东方财富choice，时间区间：2000年1月4日至2024年5月8日

从大小盘风格移动平均线的走势来看，我们可将近24年的市场分为4个区间，从250日的移动平均线来看，当前移动平均线正在走平，有可能是风格转换的前期阶段：

（1）大盘占优：2000年1月-2007年10月；

（2）小盘占优：2007年10月-2015年6月；

（3）大盘占优：2015年6月-2021年2月；

（4）小盘占优：2021年2月至2023年12月。

图2：申万大盘/小盘指数

数据来源：东方财富choice，时间区间：2020年12月31日至2024年5月8日

从2020年末的大小盘风格表现来看，在2021年8月之前，小盘风格表现远远高于大盘风格，而在2021年8月后，小盘风格仍持续占优，但优势没有8月之前那么明显。而在今年初开始，在市场年前大跌期间，大盘风格韧性较强，大幅跑赢小盘风格。

虽然期间小盘风格有所反弹，但就今年收益来看，截止至2024年5月8日，小盘风格还没修复今年年初以来的回撤，今年收益为-4.77%，而申万大盘指数已经获得6.12%的收益，大小盘风格的转换初见端倪。

三、如何调整持仓组合

对于投资者来说，在过去两年量化产品表现亮眼，可能配置了较多的中证500指增、中证1000指增，甚至小市值指增。而沪深300指增、主观多头产品则逐渐被人遗忘。在风格轮动下，沪深300与主观多头产品的收益会逐步回归。从今年收益来看，主观多头与沪深300指增表现优于中证500与中证1000指增策略。若持仓组合在中小盘的敞口较大，可以适当增配沪深300指增或主观多头产品，均衡一下投资组合在市值敞口上的偏向。

图3：私募策略指数

数据来源：组合大师，时间区间：2023年12月29日至2024年4月30日

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