资产配置的未来：通胀对冲和人力对冲的崛起，宏观重要性的上升

在全球经济经历新冠疫情冲击后逐步复苏的当下，通胀已成为各国央行和投资者关注的焦点。地缘政治的紧张、供应链的紊乱以及能源价格的波动，共同编织出一幅复杂多变的经济图景。

4月29日，花旗银行Dirk Wille分析团队发布研报，洞察在当前充满不确定性的经济环境中，如何调整和优化资产配置以应对潜在的通胀和通缩风险。

报告提出了新的一种60/20/20资产配置模型，挑战了传统的60/40股债配比，并强调了通胀对冲的重要性，此外，报告还探讨了债券、人工智能等资产类别的潜力。

降低国债权重

报告指出，随着政府发行的债务规模正在变得越来越庞大，债务违约/膨胀、金融政策紧缩的风险也随之增长。

花旗对股票市场持乐观态度，认为强劲的股价正在股票市场市值不断攀升，投资者能从不断改善的企业盈利故事中获得更多收益。

因此，报告指出，中期来看，股票资产优于国债资产，前者甚至可以作为后者的对冲工具。

报告表示，人工智能将对劳动力市场构成威胁。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，在发达经济体中，有60%的岗位会受到AI影响，其中有一半的影响是负面的。

因此，报告指出，AI对劳动力市场上很多人力资本构成了风险，在人力资本随着年龄渐长而下滑的趋势下，以AI为中心的投资主题可以作为人力资本的对冲工具。

和图书经销商投资亚马逊的道理类似，许多白领人士就可能通过投资AI主题来对冲其“被替代”的风险。

宏观对冲基金策略是一种更容易从通胀波动继而固收波动中受益的资产类别。

报告发现，宏观基金在通胀波动率上升或从高位大幅回落时表现良好，相反地，在通胀波动率较低或下行时，该类资产表现较差。

这种情况在2012年和2020年都出现过。原因在于，宏观对冲基金的一个重要策略是在相关利率曲线的短端建仓，其夏普比率（反映经风险调整后的收益率指标）往往高于远端。
因此，不稳定的通胀导致更积极的政策制定，增加了宏观策略的获利机会。

花旗指出，由于通胀冲击可能比过去对称得多（过去的冲击大多是通货紧缩），预计通胀波动性仍将相对较高，因此宏观对冲基金将成为资产配置的重要组成部分。

新的资产配置模型：60%股票+20%债券+20%通胀对冲资产

花旗还在报告中提出了一种新的资产配置模型，将传统的60/40投资组合转变为60/20/20。

报告指出，传统的将60%的资产配置在股票上、40%配置在债券上的投资组合模型主要对冲的是通货紧缩风险。

但考虑到未来通胀和通缩冲击的可能性并存，投资组合应选择更多的通胀对冲工具。因此，报告提出了60/20/20的资产配置模型，意味着60%的资产配置在股票上、20%配置在债券上、20%配置在通胀对冲资产上。

其中，通胀对冲资产包括如趋势跟踪（trend-following）、动量策略（momentum strategies）和其他可能的通胀对冲工具，比如某些类型的商品或房地产投资信托。

统计发现，传统资产无法对冲通胀，美元和黄金是唯一的正收益资产。

当美联储加息时，传统的通胀对冲措施也不起作用。