70万亿有息债务结构几何？3000余家城投最新财报出炉，部分省份广义债务率已超400%

财联社5月6日讯（编辑 杨一骏）城投公司2022年年报已披露完毕，财联社结合财报数据与机构分析，梳理了城投公司最新的财务状况。在资产端，城投2022年因托底拿地使土地囤积在账面存货上；应收账款增速上升，政府回款速度放缓。在负债端，2022年城投的有息债务已超过70万亿元。城投平台的货币资金规模下降，银行贷款在债务中的占比上升，债务久期明显缩短。

土地囤积城投账面，城投存托底拿地现象

目前，存量发债的城投平台共有 4241 家，天风固收剔除合并报表的发债子公司后，公布 2022 年报的样本共有 3414 家城投平台。天风固收筛选出狭义城投及营范围仅为文化旅游板块和引领产业投资的广义城投平台，最终选出3229家平台作为样本。

开发土地是城投最主要的业务之一，土地一般记于财报的存货科目，可以存货规模衡量城投的账面土地价值。2022年，城投公司的存货总规模接近50万亿元，同比增速11.42%，连续四年同比增速放缓的趋势遭到遏制。

图：城投年度存货总规模与增速（资料来源：天风固收，财联社整理）

2022年，土地出让收入全年各月同比均录在-20%以下，土地溢价率接近0。天风固收认为，一方面，无论是需求减弱、供给被动收缩，还是政府惜市、供给主动减少，城投账面土地均随建设推进而持续增加；另一方面，政府出于托底考虑，城投拿地现象存在，国企拿地占比于2022年末达到峰值。因而城投账面的土地价值规模有所增长，但增速保持稳定。

2023年以来，城投成交金额及成交金额占比均有所下滑，城投托底拿地现象缓解。安信固收认为，2023集中供地制度优化，多地集中供地呈现多频、量少、质优的特征；同时，对城投托底拿地的监管加强，2023年一季度城投成交金额及占比明显下滑。

图：城投拿地成交金额及占比（资料来源：安信固收，财联社整理）

应收增速上升，政府回款进度存隐忧

应收账款及其他应收款同比增速双双上行，2022年城投应收账款总规模同比增长超15%，其他应收款同比增速则接近10%。

自2017 年以来，随着城投监管政策的变化，地方政府现金流有一定回补融资平台的迹象，其他应收款同比增速连续多年下降，应收账款同比增速也从2019年开始下降，亦是地方政府在积极通过财政资金化解隐性债务的体现。2022年应收账款、其他应收账款同比增速的回升，意味着政府回款速度放缓。其他应收账款科目通常对应城投隐债，其他应收账款同比增速的回升可能意味着隐债化解偏慢。

图：城投年度应收账款总规模及增速（资料来源：天风固收，财联社整理）图：城投年度其他应收款总规模及增速（资料来源：天风固收，财联社整理）

天风固收认为，在城投平台承担的基建任务放缓、隐债化解持续推进的大背景下，政府回款的减少是出于财政收入压力的上行。2022年全年地方财政承压，尤其4-5月，受疫情扰动，地方本级财政收入当月同比下滑至-30%以下，创 2008年12月以来最低。财政压力下，地方政府用以支付城投平台代建项目的资金紧张。

具体来看，年报中其他应收款占资产比较高（超过50%）的城投多是资质较弱（评级AA以下）的区县级城投，来自江苏省的较多。而江苏省于4月底开启了债券发行人自查工作。

图：2022年年报其他应收款占总资产比较高的城投（资料来源：企业预警通，财联社整理）

货币资金减少，贷款占比上升，债务期限缩短

2022年，城投平台货币资金规模及货币资金/总资产比例均较前年下行，货币资金规模同比下降3.04%，货币资金/总资产比例平均5.8%。

天风固收认为，货币资金与政策的相关性强，一般而言，在融资政策比较宽松的情况下，城投企业偏向于多融资，囤积更多资金，而融资偏紧的情况下，货币资金的总规模、占总资产的比例都会被动减少。2021年以来，城投融资政策边际收紧，样本城投平台货币资金储备平均数增速降低，货币资金/总资产比值都较上一年明显下降。

图：历年城投货币资金总规模及增速（资料来源：天风固收，财联社整理）图：历年城投货币资金规模占总资产比（资料来源：天风固收，财联社整理）

2022年，城投平台有息债务规模进一步扩张，总规模超过70万亿元，边际上增速放缓。

图：历年城投有息债务规模及增速（资料来源：天风固收，财联社整理）

进一步观察城投有息债务的结构，2022年银行贷款占比 53%，较去年增加1.85%。银行贷款及债券的占比均上升，且银行贷款的占比上升更明显。天风固收认为，2022年，全国范围内银行贷款投放力度的增加、城投对银行贷款的偏好、其他各类融资渠道的收紧共同推动了城投贷款规模的上行。另外，银行贷款及标债的占比上升，对应着非标融资的占比下降。

图：城投银行贷款占有息债务比及变化（资料来源：天风固收，财联社整理）图：城投债券余额占有息债务比及变化（资料来源：天风固收，财联社整理）

同时，债务久期有所缩短。若以短期借款和一年内非流动负债近似短期有息债务，2022年，城投短债规模同比增速上行，同时短债占比28.89%，较2021 年增加3%，一年内有息债务占比提升明显。天风固收指出，2022年，城投信用舆情接连不断，信用违约成为市场担忧，市场整体更加偏好短久期债权；叠加2022年11月末理财赎回扰动，信用债市场信用风险偏好明显收缩。城投平台较为被动，拉短久期成为选择。

图：城投短期债务规模及增速（资料来源：天风固收，财联社整理）图：城投短期债务占有息债务比及变化（资料来源：天风固收，财联社整理）

结合上述财报中的货币资金、短期债务数据，财联社进一步梳理了2022年评级遭遇下调的城投最新财务状况。2022年有32家城投评级被下调，云南、贵州省居多；多数评级下调的城投现金对短期债务的覆盖率不足0.15。

图：2022年评级遭下调的城投最新财务数据（资料来源：企业预警通，财联社整理）

分区域观察广义债务率来看，根据天风固收的数据，天津、黑龙江、吉林、云南、重庆等较高，超过400%，广西、辽宁、贵州、湖南、新疆、江西等地区也超过300%。青海省城投平台短期债务占比最高，为53.71%，偿债压力最大。其次是天津、宁夏、江苏、福建、江西等区域，短期债务占比也在36%以上。

本文源自财联社 杨一骏