中环净利增69%不是重点，“抱紧石英砂”才是关键丨见智研究

中环2022年归母净利润增长69%，但实际上去年因为受高价硅料影响，营业成本偏高，硅片和组件的毛利率都略有下滑。但今年不一样，因为今年硅片行业因高纯石英砂紧缺有望重新夺回产业链定价权，而中环既具备生产大硅片的成本优势，又具备石英砂的保供优势，今年的中环或许极具竞争力。

硅料去年价格强势，公司产品成本承压

3月28日晚，TCL中环公布了2022年年度报告：2022年实现营收670.1亿元，同比增长63.02%；经营活动现金流量净额50.57亿元，同比增长18.11%；归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%。由于1月已公布了2022年业绩预告，盈利增长范围区间在63.79%-76.2%，可以说在预期范围内。

拆分下中环的业绩表现，中环的主要产品是新能源光伏业务和其他硅材料业务，其中用在光伏领域的占93%。

产品方面，光伏硅片营收占比75.96%；光伏组件营收占比16.18%；其他硅材料占比4.87%；光伏电站占比0.92%。所以主要还是以硅片和组件为主，硅片业务2022的营收同比增长了60.08%；组件营收同比增长77.2%，主要是受益光伏需求增长，营收得以扩张。

成本方面，新能源光伏业务虽然营收整体同比增长62.2%，但营业成本却同比增长了71.13%，毛利率还是萎缩了4个点。再细分看，原来是硅片和组件的营业成本同比增长幅度较大，硅片毛利同比下降3.78%；组件毛利同比下滑5.9%。虽然算上投资收益等项目，去年仍能维持归母净利润69%的增速，但其实可以看出，主营业务的成本影响还是很大的。

众所周知，硅片的成本最大比例是硅料，而2022年硅料价格一直徘徊在高位居高不下，即使硅片双寡头之一的中环有较强的硅料保供和硅片提价能力，面对高成本硅料，毛利难免受影响，也在预期之内。

高纯石英砂紧缺，硅片今年重新夺回定价权

再说今年，见智研究认为，今年的中环会比去年日子要好过的多。去年硅片行业层面不利因素大于有利因素，第一，硅料价格高，给下游成本带来了压力；第二，硅片产能过剩，新进入者众多，瓜分市场份额，隆基中环这两家“双寡头”的溢价能力和优势越来越弱，因为硅片行业的竞争格局在恶化。

但是今年硅片因为高纯石英砂紧缺的问题，逻辑已经被重新颠覆了。行业方面，硅片确实产能过剩，粗略估计超过600GW，所以竞争格局确实不好，但是由于矿资源限制了高纯石英砂，也就限制了石英坩埚的量和质，进而限制了硅片的优质产能，也就是说，纵然硅片行业产能过剩也无所谓，反正行业需要的也并不是落后产能，而是优质产能。那何为优质产能？也就是谁能有高品质石英砂的保供，生产出高质量的硅片，尤其是N型大硅片的企业，将从中获益。

所以说今年硅片全行业竞争格局仍比较差，但是利好的是优质龙头企业，预计中环市场份额今年有望达到30%。

中环的优势可以说是恰到好处的踩到了关键点上。

第一，中环是半导体起家，所以做光伏硅片可以说是降维打击，N型大硅片中环在技术和成本方面较同行比处于领先优势。而随着TOPcon，HJT等持续投产，对N型硅片的需求会持续增加，加上今年硅料走下行通道，所以中环有更强的成本优势和获取硅料的能力。优质N型硅片紧缺，能供应优质N型硅片的中环能占50%的比例。

第二，高纯石英砂的保供，目前据了解，中环及其供应商已锁定海外进口石英砂份额约40%，能够保证今年优质硅片的出货量。那么今年无法获得稳定石英砂货源的二三线硅片企业，将对其成本、生产安全、开工率等各方面都存在较大的影响，后进入者竞争优势就变小了。今年后，硅片行业将可能呈现两极分化的局面，盈利分化也将越来越明显。

见智研究认为，随着N型硅片市场份额的提升，而当前在硅料降价下，中环已经在210硅片上获得了降价的利差，单瓦成本比二三线硅片企业要低0.1元左右，伴随市场对优质硅片的需求，中环今年或许极具竞争力。