用估值百分位判断指数股价水平可靠吗？这些雷一定要当心

最近有个小伙伴提了一个很好的问题：上证50的估值百分位超过50%了，是不是高估了？

把上证50的PE走势图翻出来一看，还确实如此。

但这个估值百分位能正确地反映上证50的估值水平吗？或者说，估值百分位能准确地评估上证50的安全边际和投资价值吗？

很可惜，不能！

所以咱们看估值千万不要太死板，否则就总会被估值所骗。

接下来，在不同行情下，如何对估值进行修复，以便更加客观地指导我们投资。

估值百分位是大家最常用的一种判断估值高低的方法。

它的核心要义就是跟过去相比，现在的估值到底是高了还是低了。

这就好比，你要判断一个学生的成绩是进步了还是退后了，怎么判断呢？

无非就是两种方式，一种是跟其他学生比，另一种就是跟他自己的历史过往成绩比。

估值百分位的估值逻辑就是第二种评估方式。

比如，他的历史成绩里，只有10%的考试是90分以上。如果这次他考到了91分，就说明有所进步。但如果他以前有60%的考试都是90分以上，那么这次他考到91分就不是进步，可能后退了。

同理，估值也是这个道理，跟过往相比，现在的估值处在什么百分位，也就能大概评估估值的高低了。

这种方法的优点就是：简单，且有可对照性。（见下图）

但缺点也很明显：

1.没有考虑到利率的影响

比如，当利率是0和10%时，对估值的评估是不同的。

当利率是0时，10倍的PE就是非常低估；当利率是10%时，10倍的PE就很高了。

这就好比，当试题很简答的时候，你考90分，可能是低分；当试题特别难的时候，别说90分，即便考60分都是高分。

所以你就明白了为什么美股在2020年和2021年，估值涨到那么高，居然还没破的原因了。但2022年就不一样了，因为利率水平不同了，估值的评判标准就不同了。

再看看我们的国债利率呢？现在正处在历史很低的水平，见下图。

因此现在判断现在股市的估值高还是低，跟去年可不是一个标准。

此外，未来十年，利率还会不断降低，所以A股的估值水平会越来越高，这为我们投资A股提供了有利的条件！

2.没有考虑不同经济状态的影响

比如，在经济突然陷入特别困难时，经济可能会出现断崖式下滑，甚至进入负增长。

这个时候，大家对股市会非常悲观，就不愿意给股市更高的估值。所以估值会下滑得非常快。

可是在经济繁荣的时候，大量资金会跑步入场，把估值推到高得离谱的境地。

所以不同经济状态下，即便是相同数字的估值，我们都不应该说它门估值水平相同。

这就好比，你90分在垃圾学校就是高分，但去名校可能就是垫底的。

3.没有考虑企业盈利突然变化的影响

企业的利润大都不会一直稳定地增长。都是时而大幅增长，时而微幅增长，时而还会负增长甚至亏损。

而且企业业绩变脸都是瞬间发生的。上个季度业绩还大增，下个季度可能就亏损了。

PE=市值/利润

当利润短时间大幅度波动的时候，PE的波动就很大！这个时候就没有什么参考性了。

这就好比，一个学生大多数时候都考90分以上，但突然有一次就只考了60分，但我们可不能说他就不是好学生了。好学生也会有发挥失常的时候。

同理，差学生也可能突然超常发挥，考了95分！

正是因为估值百分位有这样的缺点，所以应用的时候不能太死板。需要自己进行修正。

二、股债性价比可以辅助资产配置比例

以前介绍过股权风险溢价。

它有两种计算方式，一个是差值，一个是比值。

1. 差值是指：PE的倒数-2*十年期国债收益率
2. 比值是指：PE的倒数/十年期国债收益率

PE的倒数就是指数的收益率。

说白了，股权风险溢价就是将股票的收益率和国债去比较。

如果股票的收益率明显大于国债，那么就应该多买股票，少买债券。反之亦然。

下图是沪深300的股权风险溢价（股债比）

注：这是经过滚动5年标准化处理的股债比

从图中可以看出，考虑到国债利率的影响，现在的沪深300仍然处于低估区域。

很明显，现在就应该多配股票，少配债券。

我们再看看上证50的情况。

可以看到，现在的上证50也并非是高估。另外，这张图没有对股债比进行5年滚动化处理，所以PE的实际情况可能还要低一些。

注意，这个方法最适合万得全A和沪深300这种评估全市场的指数，而不太适用于创业板这样的成长股。更不适用于个股。它主要是用来判断市场整体的估值水平，以便辅助我们确定资产配置中股和债的比例！

三、现金流贴现模型可以衡量绝对估值

上面两种情况都是相对估值。啥是绝对估值呢？

比如，你要雇佣一个管家，现在有一个20岁和一个60岁的人来应聘。

前提是，你要用一笔钱买下他们的一生为你服务。请问你会分别出多少价钱呢？

毫无悬念，你会给20岁的人报出高得多的价格。

你会怎样算呢？

比如，今年给10万的工资，明年给11万，后年给12.1万，工资按照10%的速度递增下去。

然后你还要把这些工资全都加起来，这就是你应该为买下他们一生要付出的价格。

但是要注意了，明年的11万，今年就值11万吗？

很明显不是。如果这11万不提前支付，你存银行也有利息呀！所以这就要对未来的钱用无风险利率进行折算。

此外，你还要考虑通胀的影响。

反正算法比较复杂，核心思想就是把一个人一辈子能赚到的钱折算到现在，然后一把买下他的一辈子。

通过这种方法也能对PE进行估值，见下图

大概知道一下就行了，反正这东西也没必要去仔细算，因为咱也算不明白。毕竟这个人可能工作到30岁就出车祸死了呢。

了解了这种算法后，其实就是要知道，当一家企业的业绩进入稳定增长期的时候，就可以通过这种方法来估值。

此前消费行业由于疫情，利润波动很大，现在疫情有好转的趋势，那么业绩就会逐渐进入稳定增长的阶段，就可以用这种模式进行估值。业绩越是稳定，可以折算的年份就越长，大家愿意给的估值就越高。

这也是为什么白酒PE百分位这么高都还没崩的原因，因为它的业绩足够稳定！

下图就是沪深300的绝对估值水平，同样处于低估状态。

上证50里面有很多金融和消费，而现在疫情控制住了，那么市场就更愿意给他们更高的估值了。

当然，如果疫情又失控了，这个模型就要短期失效了。

一定要注意，这个模型更适合业绩稳定增长的企业，所以创业板是不能用这个方法来估值的。

四、总结

估值很多时候都具有迷惑性，所以应用的时候一定要擦亮眼睛，要把可能影响估值水平高低的因素都想到位，然后进行一定的修正。

咱们也不要单单只用估值百分位来判断估值高低，因为它有三个缺点：

1.没有考虑利率的影响；

2.没有考虑经济状况的影响；

3.没有考虑企业盈利稳定性的影响。

我们可以用股权风险溢价来修正利率的影响；

用经济周期理论来修正经济波动的影响；

用现金流贴现模型来修正企业盈利稳定性的影响。

大家可以试着用这些方法去对照一下不同指数的估值水平。

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