估值193亿，可复美母公司巨子生物递表港交所

近日，在争夺“医美面膜第一股”的队伍中，加入了一位新选手。5月5日，Giant Biogene Holding Co.（下称“巨子生物”）向港交所递交了招股说明书，拟港股主板挂牌上市。

2019年至2021年，巨子生物营收分别为9.57亿元、11.91亿元、15.53亿元，三年营收超30亿元。身处火热的医美行业，手握“网红”产品，巨子生物能否在二级市场续写高增长神话？

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又一家“医美面膜”公司被女性“买到”上市

5月5日，可复美、可丽金等品牌的母公司西安巨子生物基因技术股份有限公司（“巨子生物”）正式向港交所递交招股说明书。靠着可复美等网红产品，巨子生物近3年收入37亿元，毛利率更是高达87.2%，可以说是超强印钞机。

招股书显示，巨子生物自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司。2005年，巨子生物的专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权。在2019年-2021年间，巨子生物还是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。

☆巨子生物2019年-2021年利率表

处于黄金赛道的巨子生物，其赚钱能力不言而喻。2019-2021年，公司营收分别为9.56亿元、11.9亿元、15.52亿元，同比增速分别为24.3%和30.4%；净利润分别为5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元，同比增速分别为43.7%和0.2%。

值得注意的是，巨子生物在IPO前引入高瓴、CPE源峰等投资人。

2021年，巨子生物引入多名上市前投资者，这也是该公司在IPO前的唯一一次融资。招股书显示，巨子生物的前投资者包括GSUM XV HK Holdings Limited（高瓴投资旗下）、CPE Collagen Investment Limited（CPE源峰旗下）、Shining Sea Limited（金镒资本旗下）、LC Special I Limited Partnership Fund（君联资本旗下）、CICC Healthcare Investment Opportunities IV Limited（中金公司旗下），Oceanpine、CDH Supermatrix及上海朱雀等私募基金也位列前投资者名单。

其中，CPE源峰、高瓴投资分别斥资8.38亿元、7.76亿元，持有巨子生物4.33%、4%的股份。按此计算，巨子生物IPO前的估值超过193亿元。

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双重宝剑：重组胶原蛋白和人参皂苷

根据弗若斯特沙利文的资料，中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增至2021年的108亿元，复合年增长率为63%，且预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。

除重组胶原蛋白外，巨子生物的人参皂苷提取技术也比较出彩，基于此也研发出了功能性食品品牌参苷。据招股书介绍，稀有人参皂苷的药理功效包括且不限于抑制肿瘤生长及增强免疫能力，比如Rg3已在中国获批准用于临床癌症治疗，其他种类的皂苷已被广泛的用于制作能够增强免疫能力、改善睡眠的健康产品，只是相比医美护肤品，保健食品的品牌和营销是另一套玩法，这方面史玉柱显然是个中翘楚。

本次赴港上市所募资金中，除了用于研发投资、招聘团队等常规用途外，还包括扩大重组蛋胶原白及人参皂苷的生产，目前巨子生物重组胶原蛋白和人参皂苷的每年产能约为10880千克、630千克，预计未来分别将提升至212500千克、267800千克，分别提升19.5倍、425倍。

☆主要原料产能产量以及产能利用率

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可复美、可丽金占80%以上收入

目前，巨子生物的产品组合共有105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN)、参苷。其中，可复美和可丽金为巨子生物的核心品牌，公司收入主要来自这两个品牌。公司对于可复美的定位为皮肤科级别重组胶原蛋白品牌，可丽金则是中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理品牌。所谓“皮肤科级别”，是指在中国获得皮肤科医生的广泛临床验证研究，主要为医用敷料产品。

☆巨子生物旗下品牌

2019年至2021年，巨子生物营收分别为9.57亿元、11.91亿元、15.53亿元。同期，可复美、可丽金两个品牌下的专业皮肤护理产品销售额分别占总收入的80.6%、82.4%以及91.7%。，可见净利润更是远超传统意义的赚钱机器华熙生物和贝泰妮。

从零售价来看，可复美与可丽金简直就是“现金奶牛”，二者的零售区间分别为99-459元和109-680元。并且2021年，可复美及可丽金两大品牌产品在天猫商城的复购率分别达到了约42.9%及约32.4%。

☆可复美与可丽金价格介绍表

相比于巨子生物，医美人对于其旗下的产品“可复美”或许更为熟悉。2011年，巨子生物的可复美品牌医用敷料之一的类人胶原蛋白敷料成功获得第二类医疗器械注册证，成为了中国首款获得此类注册的基于重组胶原蛋白的产品。主打类人胶原蛋白敷料，也就是大家常说的“械字号面膜”。在2021年双十一，“可复美”仅用13分钟成交额便突破了一亿元，并位列天猫阿里健康类目敷料品牌TOP1。

2018年左右，“医美面膜”开始出现并迅速笼络人心，也就是属于医疗器械范畴的“医用皮肤修复敷料”或“医用冷敷贴”，不过，后者已在2021年底被《第一类医疗器械产品目录》宣告彻底退出市场。相较于医用辅料的专业称谓，有医又有美的“医美面膜”这一叫法模糊了化妆品和医疗器械产品边界，备受爱美人士的追捧。

招股书介绍称，可复美品牌中面膜形式的类人胶原蛋白敷料自2019年以来，已经连续三年是其所有品牌中最畅销的产品。而巨子生物在吃到红利后，也在加速布局。其目前正在开发16种新型医用敷料，预计将在未来两年内获得其中5种新型医用敷料的医疗器械注册。

相关数据显示，2021年中国医用敷料市场规模为259亿元，17-21年复合增长40%。在医用敷料市场上面，巨子生物以23亿元排名第二，仅次于敷尔佳。

☆中国医用敷料市场规模以及重组胶原蛋白渗透率

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重组胶原蛋白市场规模将超过玻尿酸

在过去几年，我国功效性护肤品市场中，重组胶原蛋白的市场规模较动物源性胶原蛋白、透明质酸(玻尿酸)成长性更强。2021年，重组胶原蛋白的市场规模为460亿元，2017年-2021年复合年增速高达54.85%，同期动物源性胶原蛋白、透明质酸市场规模复合年增速则分别为18.9%及32.9%。

由此看来，巨子生物已站在了美颜经济细分赛道中的强风口之上，不但有先发优势，同时也有规模优势。巨子生物招股书提到，国内重组胶原蛋白的价格逐渐降低，但公司的产品价格水平始终保持稳定，表明其依靠业内的地位具备有一定的溢价能力。未来，巨子生物如果在多家企业入局胶原蛋白市场的格局中继续保住市场份额，甚至攫取更多的市场蛋糕，对公司来说将如同寻获一个巨大金库一般。

在资本市场上，玻尿酸已经创造了财富神话，目前已诞生昊海生科、华熙生物、爱美客等多家上市公司；而在胶原蛋白赛道上，除了巨子生物，锦波生物、创尔生物等同行也都曾向资本市场发起冲击。

今年4月，华熙生物以2.33亿元收购益而康生物，后者旗下拥有胶原蛋白海绵、人工骨两款Ⅲ类医疗器械产品以及胶原蛋白保湿面膜等多款护肤品。华熙生物的这一举动也被外界解读为其意在打入胶原蛋白市场，进军下一片红海。

胶原蛋白正在成为资本市场的“新宠”，目前胶原蛋白市场格局较为分散，行业集中度较低，巨子生物的重组胶原蛋白处在巨大的机遇期；然而，IPO上市从不意味着一本万利，如何探寻第二增长点、进一步巩固护城河，都是巨子生物需要长期思考的问题。

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行业竞争下谁能走得更远？

在此前争夺“医美面膜第一股”的创尔生物、敷尔佳相比，“可复美”母公司巨子生物优势在于手握重组胶原蛋白和人参皂苷两大核心生物活性成分，产业链覆盖核心原料和终端产品，是全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一。

若成功上市，巨子生物将是继锦波生物和创尔生物后国内第三家登陆资本市场的胶原蛋白厂商。与这两者相比，巨子生物的业务更具规模，商业化也更为成功。基于此，巨子生物获得了众多一线机构的青睐，高瓴资本、中金资本、景林投资和CPE源峰等机构均出现在巨子生物的股东结构中。

不过，站在IPO门前，巨子生物也逃不了“医美面膜”向来被质疑的几大问题，比如被指价格高、功效差，是不是“智商税”？以“医美”之名卖化妆品，是否涉嫌虚假宣传？“械字号”产品监管趋严，未来高利润模式能否持续？

在巨子生物之前，创尔生物和敷尔佳都曾在上市路上遇阻。创尔生物率先于2020年交表，2021年因财务资料过期两度被中止审核，在折戟科创板后改道北交所。去年递交招股书的敷尔佳，也遭遇了同样的问题，并于今年1月更新招股书，继续IPO之路。

如今，前者一个虽已上市但股价“跌跌不休”，一个仍在创业板门外徘徊。在创尔生物和敷尔佳冲刺A股市场时，巨子生物则是选择了港股市场，其IPO进程又能否一帆风顺？