极限拉扯的片仔癀，与贵州茅台的相似与差异

文丨顾小白 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

前脚股价走入历史新高，后脚股东就宣布减持计划。片仔癀的“神药”故事才讲到精彩之处，资本挥起的镰刀，就让情节出现了拐点。

这边厢，一颗护肝片，官方售价590元，市场价炒到了1600元，溢价率超过1.7倍。那边厢，白酒神话飞天茅台，官方售价1499元，市场价炒到了3700元左右，溢价率也不过1.5倍。

有鉴于此，片仔癀摘得的“药茅”荣耀，貌似当之无愧。

然而，剥开“国家绝密级配方”的铠甲，热毒疗效之争的似是而非之下，片仔癀真的值得如此追捧吗？或许，减持的大股东已经给出了答案。

01

股价畸高的危险

喝酒吃药的关系，在资本市场一向暧昧，以至于如果把片仔癀和贵州茅台近20年的股价走势图放在一起，遮住数字，你会发现，二者的走势几乎如出一辙。

7月21日晚间，片仔癀发布公告称，控股股东漳州市九龙江集团有限公司因自身资金需求，将对公司股票进行减持，减持数量总计不超过目前公司总股本的1%，即不超过约603.32万股。

同一天，片仔癀收盘价达到489元/股，盘中触及491.88元/股，创下历史新高。照此计算，九龙江集团这笔减持，彼时的市值接近30亿元。

公开资料显示，九龙江集团是漳州市国资委出资设立的国有独资企业，与一致行动人漳州市国有资产投资经营有限公司共计持有片仔癀3.52亿股股份，持股比例为58.42%。需要注意的是，这也是片仔癀自2003年上市以来，控股股东首度套现公司股份。

《正经社》分析师注意到，九龙江集团的减持，算得上标准的“高位套现”。细心的看官可能留意到，类似的操作，隔壁的贵州茅台同样出现过。

2019年、2020年，贵州茅台控股股东茅台集团先后两次通过无偿划转的方式，将其持有的上市公司股份转让给贵州省国有资本运营有限责任公司，两次划转均是5024万股股份（占上市公司总股本的4%，共计8%）。

需要注意的是，在第一次受让茅台集团划转的4%贵州茅台股份后，经过一年左右的时间，贵州国资运营减持了4.04%，套现约为700亿元；第二次划转股份之际，正值贵州茅台股价节节攀高，贵州国资运营受让的5024万股股份，市值超过900亿元。

有业内人士对《正经社》分析道，片仔癀和贵州茅台同为地方国资控股，控股股东逢高位对上市公司进行减持是常用的资金筹措手段，可以理解为上市公司对地方财政的一种变相支持。但同时也侧面反映出，对上市公司未来的股价走势，大股东可能有了担忧，遂及时套现保证投资收益。

7月22日，投资者们闻风而逃，片仔癀以两个多点低开后一路下行，盘中几度触及跌停又艰难打开，收盘最终封死在跌停板上，最终报收440.78元/股，市值蒸发近300亿元。全天成交额高达62.65亿元，创下今年之最。

02

药片封神的泡沫

大股东看着片仔癀的走势都觉得玄乎，吃瓜群众就更别说了。从消费市场来看，一粒3克的片仔癀已经被市场炒高到了1600元，官方售价却只有590元。且不谈被炒高的价格，仅仅是590元的官方售价，就已经惊掉了普通人的大门牙。

片仔癀为什么这么贵？在回答这个问题之前，可以先追溯一下贵州茅台的天价秘密：身世的传奇和产品的稀缺。多年来，贵州茅台用三个故事把这两个特性营销得栩栩如生：在巴拿马万国博览会摔杯引来评委驻足，并借此拿下金奖；在革命时期与三渡赤水的红军结下不解之缘；只有茅台镇才能生产茅台酒。这些故事，讲的是茅台的质量、地位和珍贵。

或许是心灵契合，片仔癀的天价秘密，同样也藏着类似的故事。

《正经社》分析师梳理获悉，片仔癀公布的资料中，其源自明朝太医秘方，有近500年的历史。“片仔癀”的原意是“一片即退癀”的意思，仅字面意思就颇有传奇色彩。1972年中日建交，片仔癀被当成“国礼”，为其“宫廷秘药”的光环再添一笔辉煌。

自此，质量和身份的故事讲了一大截，还缺珍贵的一环。资料显示，片仔癀的主要成分是3%麝香、5%牛黄、85%三七、7%蛇胆。这之中，麝香产量稀缺，自然也带动了片仔癀产品的稀缺。

锦上添花的是，尽管片仔癀的成分众人皆知，其制作配方却并未公开，也未有仿制品出现。同时，国家为了保护中药配方，将片仔癀列入了“国家保密配方”的最高等级“国家绝密级保密配方”的认证中药，拥有国家颁布的无限期专利保护证书，外界永远无法探知其配方和工艺的秘密。

有历史和国家的背书，片仔癀的故事比资本市场上的PPT故事们，讲得更有理有据。正因为如此，“药茅”片仔癀得以在资本市场和消费市场横着走。

需要注意的是，酒越陈香越浓，片仔癀却存在有效期，囤酒和囤药本就不能一概而论。根据片仔癀（锭剂）的说明书，其有效期为60个月。一旦过了有效期，便会由于相关规定而被列入劣药范围。

同时，片仔癀满身的光环也并非无坚不摧，其配方的稀缺性甚至存在可替代性。暨南大学中医学院教授李恩庆介绍称，安宫牛黄丸、至宝丹等药品与片仔癀都有相似成分，均是“以毒攻毒”，存在一定的可替代性。

03

天价护肝的推手

片仔癀的故事讲得虽好，但要想投资者们疯狂，还得有配合唱戏的人才能出奇效。

2020年，“民间股神”林园多次在公开场合对片仔癀大唱赞歌，甚至扬言其股价能超越飞天茅台。原来，他旗下的21号、29号、36号基金，齐齐闯入了片仔癀前十大股东名单。有意思的是，到了同年年底，前十大股东名单中，林园旗下的基金已全部消失。

如今回过头来，再来细品林园在各种场合的喊话，投资者们头上的绿意油然而生。“股价超越茅台”的预言，摇身一变成了“韭菜的寓言”。

从规模上来看，贵州茅台2020年营收达到949.15亿元，净利润达到466.97亿元，集团收入更是突破千亿元；片仔癀一年的营收仅为65亿元，净利润仅为13.74亿元，差距可谓天上地下。

资本市场上，片仔癀现在的股价为416.60元/股，贵州茅台则为1900元/股，前者市盈率（TTM）为112.8倍，后者仅为42.76倍。同为讲故事的好手，相比于贵州茅台，片仔癀更像是在画饼。

《正经社》分析师注意到，一个不能忽视的现象是，和贵州茅台极力打击黄牛炒作不同，片仔癀自己也是天价护肝片的推手之一。

有业内人士称，随着片仔癀被市场热炒，厂家方面顺势调整了发货节奏，将原来的按季度发货调整为按月发货，这让经销商的配额变得不再稳定，有门店甚至长达半年没拿到配额。在市价不断飙涨的情况下，经销商囤货居奇牟利的动机也就越发成熟。换言之，这种发货节奏的调整，或会助推锭剂在市场中被热炒。

坊间传言，片仔癀近年来力推的新渠道“片仔癀体验馆”，背后控制人同时也是茅台经销商的为数不少。这个既没被证实也没被证伪的传言，将片仔癀推入了自我炒作的漩涡。而无论是面对市场上对护肝片神奇功效的质疑，抑或是对上述炒作的指责，片仔癀都以沉默应对。

不可否认，从稀缺性上来讲，片仔癀确实值得尊敬。在林园之外，也确实有人采用价值投资的方法赚得盆满钵满。

在片仔癀的股东列表里，散户“王富济”在片仔癀驻守了12年有余，从最初以5.5元均价，拿到片仔癀620万股至今，手上已握有2703.75万股，持股比例为4.48%。据业内人士测算，他逐次买入的成本总共才花了约2.5亿元。按7月23日片仔癀的股价计算，王富济所持股票市值高达112.64亿元，浮盈已超过110亿元。

然而，越来越“神”的片仔癀，以及越来越玄乎的股价，让所有的尊敬都被质疑声淹没得毫无生息。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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