挖掘机龙头混改！增资156亿，引进12家战投

浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心|卜泰东

今年什么行业最火？挖掘机肯定是其中之一。9月22日，挖掘机行业的龙头徐工集团干了件大事。

筹划多年的混合所有制改革，终于迈出了实质性的一步。

当天，徐工集团就混改股权转让和增资项目与战略投资者签订了相关协议。按照计划，徐工集团先将合计约33%的徐工有限股份以54亿元转让给江苏国信集团、建信金融、交银金融3家公司，再通过增资引进12家战投，加上员工持股平台徐工金帆，共增资156亿元。

增资完成后，徐工集团仍然是徐工有限的大股东，持股比例由100%降至34.1%。按照之前的混改计划，未来徐工集团还将会把旗下工程机械资产全部注入徐工有限，并通过徐工机械实现整体上市。

凯雷往事悠悠，混改预期由来已久

徐工集团成立于1989年，由徐州市国资委100%持股，是中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团。在英国KHL集团发布的2020年全球工程机械50强中，徐工集团从去年的第6位跃居第4位，蝉联中资企业第一。

1996年上市的徐工机械，是徐工集团全资子公司徐工有限控制的企业，最新持股比例为38.11%。

说起徐工的混改，那话可就长了。早在2005年，徐工集团曾抛出一个惊天方案，打算将徐工机械85%的股份以3.75亿美元卖给外资私募巨头凯雷集团。该消息一披露，引起轩然大波，舆论质疑该交易或存在国有资产“贱卖”。说得最凶的是徐工的老对手三一重工。三一重工总裁向文波还发文表示，愿意以四亿美元收购徐工，“肥水不流外人田”。此后商务部和国资委介入，出售方案一改再改，凯雷持股比例由85%降到50%，再到45%，还是没能通过。到2008年7月，双方宣布合作终止。

但徐工的改制并未就此止步。到了2014年9月，徐州市委全面深化改革领导小组发文，明确支持以徐工集团为代表的大型企业创新投融资模式，引进战略投资者优化股权结构，对国有企业新投资项目原则上实行混合所有制，同时大力推进企业经营多元化发展。

但直到去年7月，徐工集团混改方案才获得徐州市国资委通过。根据《实施方案》，徐工有限拟通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。其中，存量转让的股份占徐工有限混改后总股本约17%，增资扩股的股份占徐工有限混改后总股本不高于（含）49%。徐工有限作为徐工集团旗下工程机械资产整合平台，计划通过资产置换，实现工程机械资产整体上市。

进入实操阶段，156亿引12家战投

今年6月29日，徐工机械公告，徐工有限混合所有制改革涉及的增资项目于6月24日在江苏省产权交易所公开挂牌，意味着徐工混改进入实操阶段。根据当时挂牌公告，本次增资拟公开征集不超过10名战略投资者，连同员工持股平台，合计募资156.56亿元。

但是后来江苏省产权交易所又补充公告，由于报名者众多，战投数量增加到12家。徐工集团在9月22日的签约仪式上透露，最终共计14名战略投资者报名摘牌，对应认购额远超计划募集资金。据目前分析，徐工混改完成后将是今年全国混改第一大单，也将是近三年全国装备制造业混改第一大单。

根据9月22日晚间徐工机械的最新公告，从徐工集团受让徐工有限股份的3家国有控股企业分别为江苏国信集团、建信金融、交银金融。

徐工有限引进的12家战投分别为，天津茂信企业管理合伙企业（有限合伙）、上海胜超股权投资合伙企业（有限合伙）、嘉兴金石彭衡股权投资合伙企业（有限合伙）、杭州国改双百智造股权投资合伙企业（有限合伙）、宁波梅山保税港区创翰资产管理合伙企业（有限合伙）、国家制造业转型升级基金股份有限公司、宁波梅山保税港区创绩资产管理合伙企业（有限合伙）、福州经济技术开发区兴睿和盛股权投资合伙企业（有限合伙）、上海港通三期投资合伙企业（有限合伙）、河南省工融金投一号债转股股权投资基金（有限合伙）、天津民朴厚德股权投资基金合伙企业（有限合伙）、中信保诚人寿保险有限公司。

增资完成后，徐工集团对徐工有限持股比例降至34.1%，国信集团、建信金融、交银金融分别持股9.39%、4.38%、3.13%，12家战投合计持股46.28%，员工持股平台徐工金帆持股2.72%。

这12家战投是什么来头呢？除了一眼就能看出是什么的国家制造业转型升级基金和中信保诚人寿，其他根据天眼查信息，我们大致梳理了一下，被吓到了：

天津茂信背后其实是中信产业基金；

上海胜超执行合伙人为上海盛石资本，背后是上海国资；

嘉兴金石背后则是中信证券旗下直投机构金石投资；

杭州国改双百背后是国改双百发展基金，是国务院旗下国新基金的下属子基金；

创翰资管和创绩资管名字很像，背后主要是TCL等公司成立的中新融创私募基金，创翰资管背后还有由外管局和中国进出口银行投资的中非产能合作基金；

兴睿和盛身后是兴业国信资管，是兴业国际信托的子公司，背后是兴业银行；

上海港通三期背后是上海泰合投资，其控制人为神秘自然人郝金鹏，港通一期去年入股了上市公司易见股份；

河南工融金投一号身后是工银金融，工商银行的全资子公司；

天津民朴厚德后面的持股方非常复杂，有中民投、三峡资本、招商资管、中国人保、贵州铁路投资等；

挖掘机资产或将注入上市公司

为什么这么多xx闪闪的机构抢着给徐工送钱？显然是有利可图。徐工机械近几年业绩稳步增长，去年实现营收592亿，净利润36亿。今年上半年实现营收350.7亿元，同比增长12.6%，净利润20.6亿元，同比下降9.7%。上半年净利润下滑主要由于一季度疫情影响以及大额汇兑损失，二季度公司净利润增幅达17.9%。

中银证券认为，徐工混改完成后，公司的经营能效、管理水平、员工动力、市场拓展能力等有望实现全方位提升，叠加近两年对历史包袱的严苛处理，公司未来会有较强的利润弹性。

更大的预期在于资产注入。按照之前的混改计划，未来徐工集团还将会把旗下工程机械资产全部注入徐工有限，并通过徐工机械实现整体上市。

徐工集团2018年营收就已超千亿。目前徐工机械主要产品是起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、环卫机械等，但其实被称为“工程机械之王”的挖掘机，还没有注入上市公司，目前已经成为徐工集团旗下工程机械第一大板块，还有矿机、塔机、混凝土机械等，如果注入市公司，有望大幅提升盈利能力。

今年4月以来，随着国内复工复产加速，挖掘机供不应求，销量连续暴增，徐工、三一等厂家纷纷涨价。据中国工程机械工业协会统计，2020年8月中国共计销售各类挖掘机械产品20939台，同比增长51.3%。其中，国内市场销量达到18076台，同比增长56.3%。1-8月累计销量达到210474台，同比增长28.8%。

国金证券测算，2019年上半年徐工挖机营收86亿，毛利率30.9%；2019年收入超160亿元。假设2020年徐工集团挖掘机销量同比增长20-30%，收入增长25%至200亿元，假设净利率达7-8%，则理论上合理净利润有可能达到15亿元左右。

（草媒公社成员自媒体，原创内容转载引用请注明出处！）