刚刚，安邦万亿帝国被接管！失控的杠杆控股与疯狂的海外并购

保监会网站2月23日消息，安邦保险集团股份有限公司（以下简称安邦集团）原董事长、总经理吴小晖因涉嫌经济犯罪，被依法提起公诉。同时，鉴于安邦集团存在违反法律法规的经营行为,可能严重危及公司偿付能力,为保持安邦集团照常经营，保护保险消费者合法权益，依照《中华人民共和国保险法》有关规定，中国保监会决定于2018年2月23日起，对安邦集团实施接管，接管期限一年。

其兴也勃焉 其亡也忽焉。

安邦集团成立于2004年，在最近短短几年时间里实现迅速增长，安邦保险集团总资产已经达到1.97万亿元，而发展20多年的中国人寿总资产规模为2.6万亿元。

依靠并购实现快速扩张

安邦集团的规模之所以增长如此迅速，很大原因在于近几年开展的大规模并购活动。

2014年之前，安邦保险在并购领域鲜有手笔，而自2014年开始，安邦集团开展了大量并购活动。为了满足监管和法规要求，安邦不得不在短期内进行多次增资，并且，为完成多笔收购使用了很大的杠杆。

安邦先是以77.8亿港币投资香港上市的远洋集团（03377.HK）,并获得后者20.5%的股权。

2014年， 安邦以2.44亿欧元收购比利时保险公司Fidea；同年，以2.19亿欧元收购比利时德尔塔劳埃德银行，并恢复其旧称 Bank Nagelmackers。

2015年是安邦收购最为活跃的一年。安邦先是在1月份收购了民生银行的部分股份（持股比例未披露）；2月，以20亿美元的价格收购了位于纽约的知名酒店华尔道夫；并在同月从黑石手中以4.5亿美元收购位于纽约第五大道的Plaza District大厦；7月，以1.5亿欧元全资收购荷兰Vivat保险公司；9月，以12万亿韩元（约合10.4亿美元）收购韩国上市保险公司东洋人寿；12月，33亿港币再次增资远洋集团，增持8.7%。

2016年，安邦的收购还在继续。9月，以65亿美元收购位于美国芝加哥的酒店和度假公司Strategic Hotels & Resorts；11月，以34.8亿韩元（约300万美元）的价格收购韩国安联保险；同年，以10亿加元收购加拿大不列颠哥伦比亚省最大的养老连锁机构 Retirement Concepts。

2017年4月，安邦完成了至今有记录的最后一笔海外收购，以3.81亿美元收购位于荷兰的Carolia Amsterdam Hotel BV酒店。

据路透Eikon数据显示，自2014年至2017年，安邦的收购规模达到了在4年的时间里，安邦收购的规模约为144亿美元，而安邦在这几年中的财务表现却并不能完成支撑这样的收购节奏。

安邦的收入何来？

据中国保险会数据显示，2011年1月-2017年11月，安邦集团总保费收入为4565亿元，主要的业务收入还是来自于人寿业务。

安邦财险和安邦人寿保费收入

数据来源：中国保监会，单位万元

从上表可以看出，安邦财险的保费收入在2011年达到顶峰，约为71.5亿元，随后收入便开始呈现下降趋势。自2011年1月-2017年11月，总计收入为427亿元，仅占同期总保费收入的9.4%。

安邦人寿的收入构成在几年间也呈现了变化趋势，2015年-2016年，其保户投资款新增交费收入激增，2016年达到2163亿元，大大超过了当年的安邦人寿保费收入。而这部分对应的是“万能险”产品。不过，随后，保监会对于万能险的监管趋严，导致2017年这部分收入大幅下降。

另外。从收入渠道来看，据之前财新网的报道，安邦集团的收入中银保渠道的占比很高。保监会2015年的年报显示，2014年中国保险全行业通过银保渠道获得的保费收入4947亿元，占总保费的39%，相比之下，根据大公国际资信评估有限公司的分析报告，安邦人寿2012年-2014年96%到将近100%的保费都由银保渠道获得，2015年银保渠道保费也仍然占比89%，和谐健康也披露其业务以“银保理财型”为主。

由于通过银行销售的理财型保险的退保率通常要高出传统保险产品，且大多期限不超过5年，对保险公司的流动性要求要远高过传统保险产品。而安邦集团的海外收购，可以说都是长期投资，它短债长投，期限错配的风险和触发流动性风险的可能性都高。

由此看来，虽然安邦保险的保费收入自2014年后有较大增长，但期限上的不匹配，加之万能险遭遇监管阻力，使得其在资金端的压力不断扩大。

可以预见的是，保监会接管安邦集团之后，会着力解决目前其面临的偿付问题，很有可能通过处置境外资产等手段缓解目前面临的偿付压力，并降低风险。

虚构公司、虚假增资，实现杠杆控股

2017年5月，安邦集团因虚构公司、虚假增资的问题受到财新网的质疑。

2017年6月，吴小晖接受调查。一直没有消息。

2018年1月17日，银监会主席郭树清接受人民日报刊发专访的指出，下一步金融防风险的核心是治理整顿银行业。郭树清特别强调：少数不法分子通过复杂架构，虚假出资，循环注资，违规构建庞大的金融集团，已经成为深化金融改革和维护银行体系安全的严重障碍，必须依法予以严肃处理。

安邦保险集团的前身安邦财产保险股份有限公司成立于2004年，随后陆续通过自建和收购取得了寿险和健康险牌照，2011年，保监会批准安邦产险进行集团化改组，成立安邦保险集团，注册资本120亿人民币。3年之后，安邦保险集团注册资本扩充至619亿元。 这比业内资本额第二名的中国人保集团领先了近200亿元。作为有几十年历史的老牌保险集团，人保集团资本金为424亿元。而平安集团的资本金为182.8亿元。

2004年成立时，发起股东共有7家，其中上汽集团出资1亿元，持股20%，其他6家为吴小晖控制的汽车销售租赁公司（旅行者集团公司、联通租赁集团）和陈小鲁名下的基建公司（标准基础设施投资集团、美君投资集团、浙江中路基础设施投资集团、嘉兴公路建设投资）。2005年首次增资到16.9亿元时引进中石化为新股东，此时两家国营企业各自出资3.38亿元，共占股份40%。而至2014年第7次增资时，两家国企大股东的持股股份已经被稀释到1.77%。

在此前财新网的报道中，安邦集团的37家非国企直接股东背后共有多达64家不同的企业法人股东，分布在不同层次的隐形股东结构中。这101家直接、间接企业股东都有一个突出的共同特点：大多数都经历过多次股权变更，都与至少另一家公司有过投资与被投资关系，而且与吴小晖等人历史上控制过的公司有过直接或间接的股权关系。即使从简单的工商注册信息上看，这些公司也高度相关联。这101家企业中，大约有35家不同企业（35%）的现有或新近更改前办公地址可以归类到14处（完全相同或同幢同层但邻室），另外最少有18家企业的现有或新近更改前电子邮件地址可以归类到7个完全相同的邮箱。

除了股权结构复杂，新股东的股权变更数目众多之外，安邦的个人股东持股还有很大的杠杆。同样出自财新报道，安邦背后的86个个人股东控制的49家公司合计约5.6亿元的资金实现了对安邦超过600亿注册资本的控制，其中的杠杆比例约为110倍。

险资境外投资面临更加严格的监管

近期，保监会陆续出台了一些列新政策，都旨在加强对保险公司收购特别是海外收购的监管。

1月26日，保监会召开修订发布保险资金运用管理办法新闻发布会并答记者问，修订了原有的《保险资金运用管理暂行办法》，并确定了新的《保险资金运用管理办法》，并于2018年4月1日起实施。主要修订内容中与保险公司境外投资相关的内容主要是：强化境外投资监管，明确保险资金从事境外投资应符合保监会、人民银行和国家外管局的相关规定。

随后，2月1日，保监会和国家外汇管理局刚刚发布了关于规范保险机构开展内保外贷业务有关事项的通知。明确指出，采用资产抵（质）押方式的，应当使用资本金、资本公积金和未分配利润等自有资金形成的资产。开展内保外贷业务时，保险机构上季度末综合偿付能力充足率应当不低于150%，保险公司偿付能力风险综合评级不低于A类监管类别。其特殊目的公司单个投资项目取得贷款资金金额在5000万美元（或等值货币）以上的，需要事前向中国保险资产管理业协会报告，由中国保险资产管理业协会组织评估后方可进行。通过内保外贷业务实际融入资金余额不得超过其上季度末净资产的20%，并纳入融资杠杆监测比例管理。保险机构通过内保外贷业务融入资金仅用于特殊目的公司的投资项目，且符合中国保监会、国家外汇局关于保险资金境外运用的相关政策。该特殊目的公司的投资项目应当符合国家关于境外投资的政策导向和相关要求，严格执行鼓励类、限制类和禁止类境外投资的规定。

这些办法和通知的发布，意味着对保险公司境外投资的进一步加强，下一步国内保险公司开展海外并购必须更加审慎，确保风险可控。

事实上，安邦出事后，险资的境外投资已经大幅降温。根据晨哨研究部的监测，2017年，除安邦以外，仅有中国人寿保险与中投公司收购北美停车基础设施业主运营商InterPark一案。

保险业的行业特点决定了其对风控的要求较高。其主业本身具有很大的杠杆，一旦涉及收购行为，将会进一步扩大杠杆，增加风险。因此，对于保险公司来说，开展并购，特别是杠杆收购需要更加注重风控，才可能实现稳健的发展。

安邦所持境外资产