谭雅玲：美元需求是海外美元化还是国内流动性？

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

伴随这一轮美联储紧缩货币政策的美元流动性热门话题，尤其是美元利率提高带来的美元化资质与地位明显得以提升的现实，市场看到无论国际支付使用率或贸易融资比例，美元上升性份额增加是不断加强。由此，市场值得考量美元利率政策维护与保障美元货币地位的宗旨与目的，美元利率并非是简简单单通胀调控为主的单一性，美元霸权机制组合配套才是美联储真实的指向与目的。

其一是美元特性的全球化布局超乎一般资质货币重点参数。美元货币机制的传统型与现代化均处于领先超强地位毫无质疑，尤其当今美元基准利率上至5%以上，未来预期进一步达到7-8%具有可能，这预示美元全球化布局与地位并未改变，未来中长期也很难改变。其中美元资质的特殊性是机制、制度以及系统全面覆盖、占领与垄断的现实与未来，这种不变的逻辑与架构是美元基础常识。因此，美元货币供应量的基本概念是海外为主，而非国内为主。目前美联储货币供给将近20万亿美元的规模，其中三分之二是海外流动性，三分之一是美国国内供给端，海外为主是美元基本框架与轮廓。这与美国经济全球化相匹配与顺应，美国跨国公司的海外为主与美元供应海外为主一致，美国企业研发与产品创新国内为主，但产品推广或产能扩张是海外为主。美国企业利润率、收益率、现金流等等海外式是美国新经济逻辑与构造。这也就更加清晰美元贬值是美国国家策略的道理与背景，毕竟货币贬值有利于经济竞争力，货币升值压制经济竞争力，这是货币最基本的常识与逻辑。所以，市场讨论与预期美元问题的超常逻辑是我们关注与探讨的重点，因为传统教科书没有论据与理论指引，历史经历也没有模式与参数借鉴，这就是市场目前讨论美元问题缺失的认知与差异。

其二是美元利率的再全球化站位为美元霸权机制不变为本。目前市场炒作美联储降息再掀高潮，美元利率高位担忧成为市场焦虑重点，但是美元利率站位缺失去美元化最佳的挡箭牌，也是美元地位提升重要参考指标。尤其是去美元化潮流伴随美元利率高水平而消失，美元货币占比因利率提高而增加份额与占比。因此这一轮美联储加息不是利率针对通胀的考量，反之利率站位高屋建瓴才是美元货币规划之意。美联储加息不会轻易放弃，美联储加息加码还会加强，预计美元利率将高达7-8%可能性存在基础。一方面是美国经济增长高水平已经超出历史2%而达到3%以上，美股牛市周期加长处于牛市初级阶段，美国就业稳健布局在先的失业率位于50年低水平，美国消费旺盛来收入、回报率以及就业稳定是特性，美联储降息并无匹配环境与参数。另一方面是美元利率提高与美国经济升级换代有关，美元基准利率中性水平伴随美国经济增长水平比较，美元中性利率将从3%上至6%，美元利率上至7-8%可能性更大。尤其美国房屋按揭贷款利率已经达到7-8%，这是美元基准利率的技术参考与等值比例，更重要的是美元霸权机制特性决定的再全球化美元长远规划。此轮美联储加息第一步将占据发达国家利率领先，目前美元利率已经达到并实现美元垄断高位。未来第二步将占据全球利率最高位，这一步实施较为艰难，毕竟新兴市场或发展中国家利率差异较大，甚至高于美元利率水准悬殊较大，进而现在美联储加息与美元贬值具有双重叠加攻击性意图，美元霸权全面占领全球高位垄断才是美联储政策宗旨与远景。

其三是美国企业的强竞争性利润是美联储加息站位支撑力。伴随美联储加息进程的美股上涨牛市冲天是美国新经济优势与特性。2022年美联储加息450点，美国股市从美联储加息慢进程下跌（道指33000点下至28000点），随后美联储加息加码，其中连续4次加息75个点，美国股市道指从28000点上至33000点。这种技术提前布局配合美联储加息的巧妙组合既是自然节奏，也是美股潜在熊市转牛市的规划性步骤。相比较美股标普指数从3800点上至4800点，纳指则从15000点下至10000点并维持该水平。而从2023年美联储加息至更高的5%以上，美股上涨势头从技术熊市转入技术牛市，至今美股道指突破40000点新纪录，纳指达到16880点新高，标普达到5325点。更重要的美股企业市值连连增强，7大龙头企业竞争力和利润率更是前所未有美股底气与势力。美国企业竞争力创新是美股上涨潜力与推动助力，仅以1994年和2023年比较，前者是三大汽车制造商主导着美股竞争格局，通用汽车、福特以1550亿美元和1280亿美元的年营收位居第一和第二；后者是合并前的埃克森和美孚公司年营收为1020亿美元和600亿美元，分别位列第三和第八。后者沃尔玛一跃成为美国年营收最高的公司达6110亿美元，而大型科技公司亚马逊5140亿美元、苹果3940亿美元、谷歌母公司Alphabet2830亿美元位列第二、第四和第八。前10包括合并后的埃克森美孚4140亿美元、联合健康3240亿美元、CVS健康3220亿美元、伯克希尔哈撒韦3020亿美元，收入最高10家公司的营收总和达3.7万亿美元。美联储加息不会停止的利率战略得到企业竞争力扶持是关键支撑，也是美元站位稳定重要的环境与条件要素。企业强是这轮美联储宏观货币政策底气与胆量，市场前是之前美联储零利率的基础，而全球化强是美国企业海外布局与站位的前期工程与规划重点。

纵观美国问题的新进展与新动态，市场更应该注重美国个性化的特征与逻辑，并非常规与一般逻辑推理论证美国问题前景。舆论不适宜美国特色是判断盲点与预期炒作之利用与发挥疑惑，美元问题的高级化与特权性是与众不同、与往不同、独具一格、深谋远虑之优势与超前思维的重点。美国经济强、企业强以及市场垄断、机制垄断将是美联储加息保障性基础，问题本质需要美元贬值支持与调节达到美元霸权新构架与新组合。美元需求是海外美元化格局，美元流动性是全球市场与机制逻辑，美元特性并不简单、短期、局部为鉴，长远性、规划性以及格局性才是重中之重美元需求与布局之策。

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