趋势行情难现 调整亦将有底 多因素制约债市

（原标题：趋势行情难现 调整亦将有底）

11日， 国债 期货低开低走，10年期国债期货主力合约全天跌逾0.3%；现券收益率亦整体走高，10年期国债成交在3.2%一线。市场人士指出，资金面隐忧犹存，而 大宗商品 涨价牵动通胀神经，对债市仍够成压制，现阶段利多因素依然缺位，趋势性行情难现，好在经济尚偏弱、杠杆仍较高且年初供给少约束 利率上行空间，预计 利率债总体维持区间震荡，坚持防守反击，在波动中寻觅机会。

期现货联袂走弱

11日，债市延续跌势，国债期货低开低走，各合约全线收跌。盘面显示，昨日10年期国债期货主力合约T1703低开于97.480元，稍作盘整后继续走低，午后最低下探97.210元，此后维持横盘至收市，收报97.270元，跌0.325元或0.33%。昨日，5年期国债期货主力合约TF1703收报99.410元，跌0.140元或0.14%。

昨日，现货收益率继续上行，但调整幅度略低于期货。 银行 间市场上，10年期国债活跃券160023早盘成交在3.19%，较前收盘价微涨1bp，日内在3.20%成交多笔，高点在3.21%，尾盘成交在3.2%，全天上行2bp.10年期国开活跃券160210成交利率亦呈现早盘震荡走高，午后冲高回落的走势，末笔成交于3.735%，较前收盘价涨1bp.

昨日，银行间市场资金面保持偏宽松态势，短期资金供给充足，但利率在跌至2016年11月前水平后止跌反弹，跨春节的21天、1个月资金也有供给，需求仍旺盛，利率有所回落。

多因素制约债市

业内人士表示，年初资金面恢复宽松，且债券供给量小，银行类机构配债额度恢复， 保险 类机构亦存在配置需求，但近一周多时间，市场维持弱势格局，显示机构做多意愿不高。综合分析，可能有如下几方面的原因：

一是春节前资金面仍存在不确定性。跨年后短期流动性改善明显，短期资金利率基本跌回2016年11月流动性发生异常波动之前的水平，但中长期限资金利率回落幅度有限，甚至还在继续走高，显示市场对后续流动性预期仍偏谨慎。业内人士指出，随着春节临近，流动性或再现季节性波动，资金面的不确定性限制机构做多意愿。

二是 宏观经济数据正发布，经济企稳势头难改，通胀预期继续抬头，基本面对债券逐渐呈现不利变化。2016年12月及全年经济金融数据正陆续发布。从已披露的PMI和物价运行数据来看，经济短期企稳势头不改，工业品持续涨价则刺激通胀预期继续升温，前者无助于利率继续下行，后者则带来中长期利率上行的压力。市场人士表示，在供给侧改革与环保稽查等因素作用下，近期钢材、煤炭等继续涨价，对近几日债券行情构成明显打压。

三是前期异常下跌后，机构心态不稳，难以凝聚做多共识。有交易员称，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，当前市场谨慎心态仍重，即便有银行自营和保险资金尝试买入，但交易盘跟进不多，推动利率下行的动力仍不足。

短期来看，现阶段利多因素依然缺位，机构心态谨慎，债市趋势性行情难期，不过，利率经过调整后已初具投资价值，加上经济增势不强、杠杆仍较高且年初供给少将约束利率上行空间，预计债市总体将呈现区间震荡运行格局，可在波动中寻觅机会。如果节前流动性好于预期，或者资金面波动引发利率出现超调，都可能带来一定的纠偏机会。