中通“账本”引质疑 成阿里之后最大规模中国赴美IPO企业

业绩数据引质疑

中通上市首日开盘价18.40美元，但当日跌破发行价，以16.57美元收盘。收盘市值约121亿美元，约合821.74亿元人民币，仍然使得中通成为继阿里巴巴之后最大规模的中国赴美IPO企业。

成立于2002年5月8日的中通快递总部设在上海，与其他几家中国的民营快递公司一样，受益于中国高速发展的电子商务业务，得以从一家地方快递企业迅速做大，发展成为加盟网络遍及中国大部分地区的全国性快递企业。

2013年中通并购了俄速通部分股权，涉入中俄跨境物流业务，并在2015年成立了中通国际，专事国际物流、国际包裹、跨境电商出口或进口业务。

尽管中通在“四通一达”民营快递巨头中并不如已经上市的圆通速递以及即将上市的申通速递在知名度和市场占有率方面成绩更为突出，但根据其招股说明书中所披露的数据来看，其业绩明显要高于外界的预期。

财务数据显示，中通2014年营业收入为39亿元，2015年增长55.9%达到61亿元，2016年前6个月增长70.8%达到42亿元。而这3年的净利润分别为4.06亿元、13.32亿元、7.67亿元，净利润率为10.4%、21.9%和18.0%，远超同行的3%至6%水平。2011年到2015年，公司年均业务量增长率为80.3%。

相比之下，申通速递和圆通速递在2015年的利润率分别为11%和5.8%，因此中通这一数据也在一定范围内被质疑。

但一位曾经经历过在美IPO业务的人士认为，出现这样的误解也比较正常，因为很多人并不了解美国会计准则与国际会计准则的差异，“按照美国会计准则，加盟商收入里只允许计入净收入的部分，净利润不变，但净收入大幅缩减，利润率必然会提升。”

但也有投资界人士对中通上市前的一系列资产整理动作后续影响表示担忧，一位从事投资业务的人士对《华夏时报》记者表示，中通此前较短时间里对加盟商进行大规模收编，因此其业绩成长的真实水平并不能简单通过近3年的财务数据得以判断。

同时，中通现阶段业务对阿里巴巴以及京东等大型电商平台的重度依赖也是未来业绩表现的一个伏笔，因为这两大电商平台都在自营物流体系方面投入了大量资源，显然也存在市场份额被切割的可能性。

快递资本战集中上演

尽管多家中资快递企业几乎同时在推进登陆资本市场的进程，意图抢先卡位建立“壁垒”以在行业升级竞争中占据有利地位，但最终市场很可能并不能容纳这么多家有着同样宏大愿景的企业，最终并购整合在所难免。

显然各家企业的上市节奏之争最终也会一定程度影响到下一阶段排名座次，这也是各家不遗余力各寻出路只求尽快搭上资本市场班车的主要原因。

而对于中通而言，其独辟蹊径选择在美国上市，并且能够争得快递第二股的位置，显然也出于各种考虑。

中通的投资方美国华平投资执行董事张磊此前在接受媒体采访时曾表示，中通上市前的确考虑过是在A股借壳上市还是赴美上市的问题，借壳上市对股东来说有好处，但对于借壳公司来说不一定有好处，因为后续增发不顺畅，所以未必能够融到更多钱。

张磊透露，而中通在纽交所上市，现有股东没有一个卖出一股。此外，公司上市那一刻就融到更多的钱，后续无论是股权增发还是债权融资都更顺畅。

而另一位国内快递企业供职的人士则认为，中通目前的资本结构决定了其在国内上市可能会遇到较大的困难，因为其目前投资者中外资所占比例较大。

2013 年6 月，中通获得红杉资本3000万美元入股。2015年 6月又宣布获得美国华平投资集团、高瓴资本集团、渣打以及老股东红杉资本的直接投资，总融资额数十亿元。

根据《邮政法》、《快递业务经营许可管理办法》，规定了外资不准投资经营中国国内快递业务，因此其在国内上市很难绕过这一监管政策。

前述人士对《华夏时报》记者表示，中通的VIE架构也是其登陆内地资本市场的一大障碍，而美股IPO的节奏要远远快于国内资本市场，所以更可能出现后来居上的局面。

和其他几家已经或者即将登陆资本市场的快递企业一样，中通也表示打算将发售所得的大部分款项用于购地、修建设施以及购买设备，以扩大公司的分拣能力，还计划使用剩余资金来购买更多卡车、投资信息技术领域以及进行潜在的战略交易。

中通创始人、董事长赖梅松也在上市当天接受采访时表示，考虑两三年之后并购一些跨国快递企业。

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