富可敌大国了

今天，我大A股又是齐刷刷的跌了一天。包括半导体芯片这类热门的板块，其实细看今天也是跌的。国宴都吃了，结果感觉是股民拿钱买单了。

而在太平洋对面，昨天英伟达（NVIDIA）公司市值盘中首次突破5.5万亿美元，刷新全球上市公司市值历史最高纪录，5.5万亿美元已经超过了全球第三大经济体德国2025年GDP（约5.05万亿美元），如果把英伟达看作一个经济体，它的体量能在全球排到第3位，仅次于美国（约30.77万亿美元）和中国（约19.63万亿美元）。要说富可敌国，那是一点都没有夸张。

当然，市值这东西有很多泡泡，不要太在意。本来市值是不能拿来同GDP比较的，想当年在1989年，日本股票总市值升到了4万多亿美元，占全球股市总市值的45%，甚至一度达到美国股市总市值的1.5倍。那时的日本企业也是算富可敌国了，都让美国人产生了日本要买下美国的震动。后来的事情大家都知道的，泡泡这东西是会过去的，留下来还是GDP那点点增速才是合理的。其实我这句话你们应该划线，很少有人会怎么跟你们讲，GDP这个增速基本上能反映资本市场上的很多东西，比如，企业的资产收益率长期不会超过GDP的平均增速，长期看，企业的资本成本也不会低于这个增速，收益减成本，基本就没剩多少东西了，所以，资本市场上用几十年的长期视角看，绝大部分企业都是平庸的。

话题又被我带偏了，拉回来。我今天想讲讲英伟达，我们来扒一扒它的前世今生，梳理一下这个行业变迁，说不定顺便还发现一些相关投资线索。

1993.4.5，黄仁勋（Jensen Huang）、Chris Malachowsky、Curtis Priem 三人在硅谷创立NVIDIA。三人1992年底在硅谷一家Denny’s餐厅敲定创业，1993年正式注册NVIDIA。

这三个人的背景都很有意思，黄仁勋此前在AMD做微处理器设计，AMD和Intel公司都是做CPU芯片的巨头，这两家是美国半导体行业的“老冤家”，共同统治着 x86 架构CPU市场，但各自的性格和发展路线在走。Chris Malachowsky原来是Sun Microsystems公司的工程师。这家公司可能大家不太熟悉，曾是美国硅谷最具传奇色彩的科技企业之一。上世纪90年代的CAD工作站基本都是sun垄断的，其实它的最强项也是图形处理能力。我记得我大学毕业分配到化工部下面的一家设计院计算中心工作，第一次接触的就是当时最先进的sun工作站，用于计算机辅助设计，就是CAD。Curtis Priem原来也在IBM和Sun Microsystems公司都干过，是图形芯片高级工程师。

这三个人其实都是图形显卡硬件专才，尽管目前 NVIDIA 在独立显卡（尤其是游戏和 AI 领域）占据了压倒性的市场份额（据 2025 年数据，独显份额高达 92%-94%，而AMD降至 5%-8%），但AMD依然是唯一在全线GPU产品（Radeon 消费级显卡、Instinct 数据中心加速卡）上与NVIDIA直接正面对标的传统巨头。

你们只要打开你的笔记本电脑，基本上都能发现有NVIDIA的显卡。我现在用的笔记本还是2017年的华为的本子，独立显卡Geforce MX150，就是NVIDIA开发的轻型笔记本独立显卡。

2000年的时候，英伟达收购3dfx其专利与团队，3dfx是做一家显卡硬件的公司，90年代，它跟另一家叫3ds Max做AtuoDesk 3D软件的公司绝对是业界王者，3ds Max是3D建模 / 动画 / 渲染软件，做游戏、建筑、影视动画用的，3dfx是当时最强的「专业+游戏」加速硬件，它们两家的硬件软件搭配就奠定英伟达在图形显卡上的霸主地位。

那后来英伟达怎么又转到做GPU芯片上来了呢？其实这也算是一个巧合，因为英伟达做显卡时就推出 了CUDA（通用并行计算平台），2000年后黄仁勋发现游戏显卡到天花板了，就打算转型，正好这个时候AI开始出现了，AI本质是海量简单并行计算，英伟达的GPU天生就是干这个的；CPU（Intel）是为复杂串行任务设计的，天生不适合AI；再加英伟达押对方向、靠CUDA就锁死了生态，Intel一步步就掉队了，而英伟达则独步天下。

正如黄仁勋所言，AI生态的大爆发绝非旦夕之功。眼下，芯片与算力虽是军备竞赛的硬通货，但单纯的堆叠早已不是终点。

真正的拐点在于从拼峰值算力转向拼落地效率。高昂的训练成本与碎片化的场景，倒逼着产业从狂热回归理性。无论是专用ASIC的崛起，还是推理成本的极致压缩，都在预示着——芯片决定上限，而能效比与生态适配才决定生死。 这场长跑才刚过第一个弯道，真正的繁荣还在后头。

最后聊一聊相关投资，其实我们顺着这个逻辑往下推，不管是造芯片的晶圆厂，还是堆算力的数据中心，本质上都是吃材料的大户。AI浪潮越猛，对镓、锗、钽、钨这些关键小金属，以及铜铝等基本金属的消耗量就越大，上游矿端和冶炼端的确定性反而更强。如今芯片和算力赛道拥挤不堪，估值高企，与其在红海里内卷，不如把目光移向上游，去挖那些真正卡住产业链脖子的工业维生素，这或许才是当下更聪明的另辟蹊径。