量化基金“限购潮”：从“拼规模”到“拼策略”

21世纪经济报道特约记者 庞华玮

当一只基金今年以来赚了超40%，却每天只让你买50元时，你就知道，量化基金的“限购潮”来了。

易方达、国金、博道……5月以来，一批公募基金管理的绩优量化基金纷纷挂出“客满”牌，申购上限从50元到10万元不等。

今年量化基金赚钱效应明显，截至5月12日，年内平均收益13.63%，最高收益超80%，亮眼业绩吸引资金快速涌入，但量化策略的“肚子”装不下那么多了——超额收益正在被稀释，规模与收益的矛盾到了临界点。“闭门谢客”成为管理人的无奈选择。

这场限购潮背后，量化行业正从“规模竞赛”加速转向“α挖掘”的新赛道。

5月12日，国金基金公告称，为保护持有人利益，决定自5月13日起暂停国金量化多策略的大额申购，单日单账户限额10万元。同日，博道基金对博道星航混合设置同样10万元申购门槛。而5月8日，易方达科鑫量化选股的大额申购限额仅为50元（含）。

国金量化多策略由马芳与姚加红管理，年内收益超20%，近五年累计净值增长率达115%，一季度末规模已超57亿元。博道星航由量化投资总监杨梦管理，成立仅三个月，净值增长近10%。易方达科鑫量化选股由包正钰执掌，今年以来收益率超42%，成立以来累计收益119%，规模18亿元。

截至5月12日，已有41只量化基金限购，它们大多业绩表现出色，其中21只产品年内收益超15%。表现最好的一批如易方达科鑫量化选股年内收益为42%，广发百发大数据A年内收益为40%，汇安宜创量化精选和华夏科创50指数增强年内收益均为33%。

为何“闭门谢客”？博道基金回应称：“对产品规模进行适度控制，主要是出于维护超额收益的稳定性与提升投资者持有体验的考虑。‘双均衡’体系是我们的一大特色，始终着眼于超额收益的长期可持续性与稳定性，而非追逐短期爆发。”

国金基金量化投资中心副总经理马芳进一步解释：“近期市场情绪高涨，不少绩优公募量化产品因规模过快增长而选择‘主动限购’。这是基金管理人为保护现有持有人、确保策略有效运行的普遍做法。限购的核心在于平衡市场容量与策略相对有效性，保护持有人利益，同时避免资金高位集中涌入。”

格上基金研究员关晓敏分析，今年以来部分量化基金业绩优异吸引大量资金涌入，高位建仓会摊薄原持有人收益，且规模超容量将影响策略有效性，后续或有更多产品跟进。

排排网财富公募产品运营曾方芳补充，限购主要出于三方面考虑——保护原持有人利益、控制策略容量、引导投资者理性投资，也是给市场降温的手段。

“限购潮”背后，是量化基金规模扩张与业绩可持续的矛盾。

2026年以来，公募量化产品发行迎来小高峰，年内已成立42只。Wind数据显示，截至5月12日，量化基金共794只（主代码口径，下同），总规模4559.30亿元。分类看，指数型461只，规模2696.66亿元（占比近六成）；主动型312只，规模1821.28亿元（占比约四成）；对冲型是小众产品，仅21只，规模41.36亿元。

中信证券研报显示，截至4月末，公私募量化股票产品规模合计近2.1万亿元，公募量化约4730亿元；私募端，百亿量化阵营已扩容至61家，管理规模突破1.8万亿元，近年来规模呈快速增长趋势。

目前有115家机构布局公募量化产品，但各家打法和策略不一样。

量化产品规模最大的是国金基金，一季度末规模为357亿元，11只产品全部是主动型量化产品。其中规模最大的三只——国金量化多因子（79亿元）、国金量化精选（79亿元）、国金量化多策略（57亿元）进行了限购，它们年内收益均超20%。

博道基金紧随其后，量化产品规模316亿元。18只产品覆盖主动量化（10只）、指数增强量化（8只）。

易方达基金位列第三，量化产品规模237亿元。20只产品覆盖主动量化（7只）、指数增强量化（13只）。

此外，量化基金规模超过200亿元的公募机构还有招商基金（24只产品合计规模228亿元）、华夏基金（22只产品合计规模217亿元）、汇添富基金（15只产品合计规模207亿元）。

在量化总规模快速扩张的背后，是量化产品业绩的强劲支撑。

今年量化基金赚钱效应不错。截至5月12日，今年794只公募量化基金平均收益13.63%，正收益产品占比95%。年内收益超过20%的产品有162只，超过30%的有39只，仅42只产品亏损（占比5%），主要集中在消费、医药、港股通、红利、北证50等方向。

分类型看，指数型、主动型、对冲型量化产品今年以来平均收益分别为14.48%、13.15%和0.87%。

其中，金信量化精选A以82.27%领涨，宏利绩优增长A、嘉实事件驱动分别涨72.78%、53.88%。今年量化基金收益TOP3均是主动型产品，但收益垫底（跌幅超过10%）的三只量化产品中，也有两只是主动型产品。

总体而言，年内指数型量化产品平均收益最高，主动型量化产品弹性更大，对冲型量化产品回撤最小。

值得一提的是，有人认为，量化基金规模扩张时，超额收益受到影响。当大量资金追逐相似因子和策略时，原本有效的α被稀释。

关晓敏指出，量化基金同质化严重，资金涌入导致交易信号趋同、收益空间收窄。规模超策略容量抬升了交易成本，使得超额收益受损。比如微盘股、红利等赛道已现交易拥挤。

事实上，以前大家买量化基金，收益都差不多，今年却是“有的吃肉，有的喝汤，还有的挨打”。今年量化基金的表现分化非常严重，收益首尾相差94个百分点。

为什么会这样？马芳给出了两个原因：

“一方面是市场环境较为极致，策略适应性表现差异比较大；另一方面也体现了策略丰富度的提升。”

回顾今年的市场，行情很极端，比如科技股猛涨、部分传统板块不涨甚至下跌，不同量化策略的“适应性”差别很大——有的策略正好踩对风口，收益爆棚；有的踩到下跌赛道跑输了。这其实也说明，现在的量化策略比以前丰富多了，不再是一窝蜂用同样的模型。

对于市场普遍观点“量化超额收益在下降”，马芳提醒大家：跑不跑得赢，要看跟谁比。

“超额是对不同基准而言的，对于表现非常强势的基准，例如中证500指数，超额自然弱一些，但相对其他指数的超额又不能单纯用‘承压’概括。”马芳说。

事实上，今年大批量化基金仍取得不错的超额收益。比如金信量化精选一季度的超额收益率达30个百分点。但中证500指数的年内收益近18%，77只中证500指数增强产品中，近一半没有取得超额收益，即使有超额收益也主要集中在0-2%之间。但易方达中证500增强策略ETF年内超额超8个点，万家中证500指数增强超7个点，这也从另一个角度说明各家量化策略竞争激烈。

至于限购对超额收益的影响，马芳认为那只是短期调节手段。

“市场整体的策略供给和管理规模是动态平衡的关系，限购并不是根本影响因素，但对缓解局部波动有一定作用。”马芳说。

简单来说，量化产品规模太大了，策略就可能“钝化”，限购只是临时踩一脚刹车，缓解一下短期的冲击，但长期来看，策略能不能持续赚钱，还得看管理人能不能不断迭代优化模型。限购解决不了根本问题，真正重要的是量化策略本身的进化能力。

2019年以来，量化行业进入多元精细化发展期。在低利率环境和结构性行情催化下，叠加机器学习等AI技术的全面应用，量化私募规模飙升至万亿级别，公募量化也从边缘走向主流。

然而，规模的快速膨胀也带来了“成长的烦恼”——策略同质化、交易拥挤、超额收益衰减等问题逐渐浮出水面。

那么，行业该如何破局？ 从公募的密集“限购”到私募的批量“封盘”，管理人开始主动给规模踩刹车。这并非偶然，有人认为量化投资正从“规模竞赛”转向“α挖掘”。

从公募端看，限购是管理人“主动刹车”，保护存量持有人利益。从私募端看，百亿量化阵营持续扩容的同时，“封盘潮”也在并行——衍复投资、龙旗科技、宁泉资产等关闭部分产品申购通道。

一位百亿量化私募人士坦言：“我们并不追求规模最大，而是希望在策略容量内为现有客户创造可持续的超额收益。规模超过一定阈值后，增加的规模将带来边际负收益。”

转向“α挖掘”，具体怎么做？业内人士认为，量化行业正从“策略红利”进入“精细化运营”阶段，未来比拼的不再是简单的因子堆砌，而是对市场微观结构的洞察和对交易成本的精细控制。

马芳对此表示，量化策略对α的挖掘是一个持续过程，限购往往是为了缓释规模过快增长带来的波动——既包括对超额收益的冲击，也包括外部环境剧变对产品收益的影响。有经验的管理人会持续投入人力、物力迭代优化策略。

她以国金基金为例：“自2015年使用机器学习技术构建选股模型以来，10余年实盘管理中持续对模型迭代优化，目标是提供持续的、相对稳健的超额收益。”

关晓敏也指出，量化基金规模增长受制于策略容量，超额收益趋于收敛，这倒逼管理人主动控制规模、聚焦策略有效性，致力于挖掘稳定的α来源。

对投资者而言，这意味着什么？曾方芳认为，私募“封盘”与公募“限购”的现象，折射出量化行业的发展重心正从单纯追求规模扩张，转向更注重策略有效性与长期业绩可持续性。她建议投资者：以长期定投平滑成本，或关注策略清晰、尚未限购的同类产品作为备选。

马芳则从配置角度给出建议：投资者选择量化产品时，应以管理人的长期超额表现为出发点，用配置的思路关注量化团队对标不同指数的产品，而不是盲目追逐短期热销或限购的基金。