国星宇航递表港交所：太空AI第一股，要给天基算力找估值锚

据港交所披露，成都国星宇航科技股份有限公司已向港交所主板提交上市申请书，国泰君安国际为独家保荐人。这是公司继2025年1月、8月之后，再次冲刺港股资本市场。对港股来说，这家公司最容易被记住的标签是“太空AI第一股”；对投资者来说，更关键的问题是：国星宇航到底应该按商业航天项目公司定价，还是按天基算力平台定价？

这个问题不只是概念包装。国星宇航成立于2018年，总部位于成都，业务覆盖AI卫星技术研发、卫星及相关服务、星基解决方案。根据招股书及公开报道，截至最后实际可行日期，公司已自主开发6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星，并完成14次太空任务；以累计AI卫星发射次数计，公司在中国民营商业航天企业中位居首位。

它的故事和传统卫星公司不太一样。过去市场看商业航天，更多看火箭发射、卫星制造、遥感数据、卫星互联网。国星宇航把自己放在另一个位置：AI卫星、太空计算、天基算力。换句话说，它想让卫星从“看地球的传感器”，升级成“能在轨处理数据的计算节点”。

这个叙事足够新，也足够重。新在于港股很少有同类标的，重在于它背后需要长期投入、持续融资、星座组网、客户验证和商业化兑现。上市如果成功，国星宇航会成为港股科技板块里一个很特殊的样本：它既踩中商业航天政策红利，又吃到AI算力资产重估的想象力，但亏损、客户集中、项目制收入和星座建设周期，也会一直压在估值上。

商业航天从“发射热”进入“应用变现”，国星宇航押的是太空计算这条窄门

国内商业航天的第一波热度，来自火箭和星座。谁能降低发射成本，谁能批量造星，谁能拿到通信、遥感、物联网星座订单，谁就更容易被资本看见。

国星宇航切入的不是火箭发射。它走的是“造卫星、管卫星、用卫星”的闭环，把AI有效载荷、AI应用卫星、星基解决方案和太空计算星座放在同一条链路里。这种打法不靠单点爆发，更像在赌商业航天下一阶段的主线：卫星上天之后，数据怎么变成业务，算力怎么变成服务。

这也是国星宇航最有辨识度的地方。传统遥感卫星的价值，主要来自图像采集和数据回传；AI卫星的价值，则多了一层在轨处理能力。地面不一定要接收全部原始数据，卫星可以先完成识别、筛选、压缩、分析，再把更有价值的信息传回来。对城市治理、应急安全、低空经济、文旅数字孪生这些场景来说，速度和实时性本身就有商业价值。

从行业方向看，这条线并不孤立。中国“商业航天”已经被写入政府工作报告，低轨星座、卫星互联网、遥感应用、太空算力都在地方产业政策和资本市场中持续升温。国星宇航递表的时间点，刚好处在政策红利、AI算力热和商业航天产业化三条线交汇处。

它的“星算计划”就是这一叙事的核心。公开信息显示，国星宇航计划建设由2800颗AI智算卫星组成的天基算力网，并计划于2028年前发射首批100颗AI智算卫星；2025年5月，公司已成功发射12颗AI智算卫星。

这对资本市场的含义很直接：如果国星宇航只被看成卫星制造商，估值会被项目交付和利润率压住；如果市场接受“天基算力运营商”的定位，它的估值锚就会从硬件销售，切到长期算力网络和数据服务。

但这条路也窄。太空计算不是把服务器换个地方摆那么简单。卫星功耗、散热、在轨维护、星间通信、发射节奏、频轨资源、地面运控、客户场景，都要同时成立。技术领先可以带来估值溢价，工程落地才决定溢价能留多久。

收入曲线已经起来，亏损也在扩大，市场会盯住现金流质量

国星宇航不是纯概念公司。

招股书数据显示，公司2023年、2024年、2025年营收分别为5.08亿元、5.54亿元和7.03亿元。2025年收入结构中，星基解决方案贡献4.44亿元，占比63.2%；卫星及相关服务贡献2.56亿元，占比36.5%。这说明公司已经有明确商业收入，不只是靠技术展示讲故事。

这组数据有两个信号。

第一，星基解决方案仍是当前基本盘。它更接近政企项目收入，覆盖空间智能计算、数字城市、城市治理、文化旅游、游戏等场景。这类业务有真实客户，也有交付能力，但港股投资者会天然关心几个问题：项目是否持续？回款节奏如何？客户是否集中？毛利率能否稳定？

第二，卫星及相关服务开始成为弹性来源。2025年卫星及相关服务收入占比已经达到36.5%，意味着“星算计划”和AI卫星建设开始进入收入表。这个业务如果继续放量，国星宇航就有机会从解决方案公司，向卫星制造和天基算力基础设施公司过渡。

问题在利润端。

公开报道显示，2023年至2025年，公司亏损分别为1.39亿元、1.77亿元和2.56亿元，经调整净亏损分别为9069万元、6905万元和1.57亿元。亏损扩大并不意外，商业航天和AI算力都是重研发、重工程、重资本开支的行业；但上市后，市场不会只看收入增长，也会追问亏损收敛路径。

这就是国星宇航上市后的第一道压力测试。

如果星座建设带来的收入增长快于成本扩张，投资者会接受短期亏损，并给成长性一定容忍度。反过来，如果收入增长主要靠项目堆出来，研发、发射、制造、运控费用持续扩大，现金流压力就会变成估值压制。

客户集中度也是一个不能回避的问题。商业航天早期客户往往集中在政府、国企、地方平台和少数大型产业方，这有利于拿大单，也会带来收入波动和议价压力。国星宇航要想从“项目公司”切到“平台公司”，必须证明客户池可以扩张，订单可以复购，星基解决方案可以从定制化走向模块化。

投资者真正想看到的，不是单个标杆案例，而是一条可复制链路：AI卫星发射增加，星座能力增强，客户场景变多，单客户收入提高，运维成本摊薄，毛利率改善，亏损逐步收窄。

这条链路跑通之前，“太空AI第一股”会带来流量，但很难单独支撑长期估值。

港股要给它什么估值，关键看“星座资产”能否转成“持续服务收入”

国星宇航IPO最有意思的地方，是它会逼港股市场回答一个新问题：天基算力到底怎么估值？

如果用传统硬科技公司框架看，国星宇航有几个明显压制项：亏损、重资产、客户集中、项目制收入、融资依赖强。港股对这类公司并不总是慷慨，尤其在流动性不足时，投资者会更愿意压低估值，等待业绩兑现。

如果用稀缺科技标的框架看，它又有几个明显溢价点：港股缺少“AI卫星+天基算力”标的，公司在AI卫星数量和在轨验证上有先发位置，“星算计划”具备长期想象空间，商业航天又是政策鼓励方向。公开报道显示，公司2026年4月完成IPO前最后一轮融资，投后估值达115.54亿元，这可以成为上市估值的一个市场参考。

这里的关键，不是市场最终给多少市销率，而是市场把它归到哪一类资产里。

如果按卫星制造商看，它的估值会围绕订单、产能、毛利率和交付能力波动。
如果按星基解决方案公司看，它的估值会更像政企数字化服务商，核心看项目拓展和回款。
如果按天基算力平台看，它才有机会拿到更高的长期溢价，但对应的验证周期也最长。

这三种归类，差异非常大。

国星宇航显然希望市场选择第三种。它现在讲的资本故事，是从“造卫星”往“卖算力”走，从“项目交付”往“持续服务”走，从“数据采集”往“在轨智能计算”走。

这也是港股上市平台的价值。商业航天不是一次融资就能打完的赛道，星座建设需要持续资本投入。上市之后，公司可以通过后续增发、可转债、战略合作、产业基金等方式，为星算计划继续融资。资本市场给它的，不只是一笔IPO募资，更是一条长期融资通道。

但融资通道也会反向放大市场纪律。上市后，国星宇航每一次星座建设进度、每一次发射节奏、每一次订单披露、每一次亏损变化，都会被市场重新定价。故事越大，兑现压力越强。

海外对标也不能简单套。SpaceX讲的是火箭回收和星链互联网，Planet Labs讲的是遥感数据运营，AST SpaceMobile讲的是手机直连卫星。国星宇航的天基算力路线和它们都有交集，但没有完全可比公司。没有成熟对标，意味着想象力更大，也意味着估值争议更大。

出海则是另一条潜在增量。东南亚、中东、拉美等市场对遥感、城市治理、应急、农业、文旅和低成本卫星服务都有需求，港股平台也有利于提升国际可见度。但海外市场涉及频轨、数据安全、地缘政治、合规和本地合作，不能简单写成“空间很大”。国星宇航要走出去，需要先证明国内模型可复制，再谨慎扩展海外项目。

结语：太空AI的故事够大，资本市场会等它把星座变成现金流

国星宇航递表港交所，给港股带来一个很少见的科技样本。

它踩中商业航天、AI卫星、天基算力、数字孪生、低空经济这些热门关键词，每个关键词都能讲故事。但资本市场最终不会只为关键词付费，它要看收入质量、订单能见度、亏损收敛、客户多元化和星座建设节奏。

这家公司最有想象力的地方，在于它试图重新定义卫星的价值。过去卫星更多是采集工具，未来可能成为在轨计算节点；过去商业航天更多卖设备、卖项目，未来可能卖数据、卖算力、卖持续服务。

这条路径一旦跑通，国星宇航就不只是港股多了一家商业航天公司，而是多了一个天基AI基础设施标的。它会让市场开始讨论：算力能不能上天？AI卫星能不能产生持续收入？太空计算能不能成为下一代数字基础设施？

但从投资风向标角度看，短期不能只看“太空AI第一股”的稀缺性。更该盯三个变量：第一，星算计划能否按节奏推进；第二，卫星及相关服务收入占比能否继续提升；第三，亏损能否随着收入规模扩大逐步收敛。

国星宇航上市后的真正考题，不是把卫星发上去，而是把星座能力卖出去。

太空AI的故事已经足够大，下一步要看国星宇航能不能把“在轨验证”变成“商业复购”，把“星座蓝图”变成“现金流曲线”。