和新主席唱反调！美联储理事Michael Barr：缩表是错误的，最终威胁金融稳定

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　　文章来源：华尔街见闻

　　美联储理事Barr认为缩表主张是“错误目标”，与新任主席沃什立场形成明显分歧。他警告相关提案将损害银行韧性、阻碍货币市场运转。衡量美联储介入程度不能仅看表内规模，许多缩表方案实质上扩大了干预，最终威胁金融稳定。

　　美联储内部围绕资产负债表规模的争论正在公开化。

　　5月14日，美联储理事Michael Barr发表措辞强硬的演讲，直指当前热议的缩表主张是“错误目标”，并警告相关提案将损害银行韧性、阻碍货币市场运转，最终威胁金融稳定。

　　Barr提出两个核心判断：

• 第一，资产负债表规模并非衡量美联储市场介入程度的正确指标；
• 第二，当前流传的诸多缩表提案将使货币政策操作的效率和效果大打折扣，同时抬升金融稳定风险。

　　值得注意的是，当天沃什正式宣誓就职美联储主席，他一直主张大幅削减美联储6.7万亿美元的资产负债表规模。

　　Barr在演讲开场就强调：

我认为缩减资产负债表是错误的目标，其中一些方案实际上会扩大美联储在金融市场中的介入程度。

　　这一表态被有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos迅速转发，引发市场广泛关注。

　　缩表逻辑被逐一驳斥

　　Barr对外界主张缩表的几大理由逐一提出反驳。

　　针对“削减准备金需求以缩减资产负债表”的思路，他指出，准备金是金融系统中最安全、最具流动性的资产，充足供给对银行体系的稳健运营、支付系统的正常运转以及经济整体稳定均至关重要。

　　他引用美联储主席鲍威尔此前演讲的表述强调，若银行准备金不足，支付系统将受损，资金市场也可能出现瓶颈与压力；在极端情形下，存款人挤兑引发的恐慌将随之而来。

　　Barr还指出，提供准备金对美联储而言几乎没有净成本。美联储向准备金支付利息，同时从资产端的国债持仓中获得利息收益，所有超额收益均上缴财政。因此Barr表示：

让一种免费商品变得稀缺，在经济逻辑上毫无意义。

　　对于“缩减准备金规模将降低美联储市场介入程度”的论断，他明确表示，美联储对金融系统的介入程度不仅体现在资产负债表的久期、构成和规模上，还包括其在银行监管、支付系统运营和金融稳定保障中扮演的角色。

　　单独谈论“缩减介入”而忽略上述职能，是片面的。

　　降低流动性监管要求：错误的目标，错误的手段

　　Barr将批评矛头直指一项颇受关注的提案——通过降低银行流动性监管要求来压缩准备金需求。他明确表示，这既是“错误的目标”，也是“错误的手段”。

　　目前，银行须持有足量的高质量流动性资产（HQLA）以应对压力情景，这是2008年全球金融危机后确立的核心监管框架。

　　Barr指出，2023年的银行业压力事件表明，流动性要求应当提高而非降低。

　　针对允许银行将质押于贴现窗口的非HQLA资产（如企业贷款）按一定比例计入流动性要求的提案，Barr直言，这不过是变相降低流动性要求，只会减少银行的自我保险能力，削弱大型银行的整体韧性。

　　他亦对此类调整能否对准备金需求产生实质影响持怀疑态度。

　　他同时提示，缩减银行自我保险的后果历史上已有先例．大型银行无法应对冲击时，往往需要非常规干预来维护金融稳定，Barr强调：

这显然不是任何人所希望看到的结果，也绝非缩减美联储市场介入程度的方式。

　　TGA与“最低充裕准备金”方案同样存在缺陷

　　Barr还针对其他几类缩表提案逐一进行了评估。

　　对于压缩财政部一般账户（TGA）规模的建议，他指出，TGA规模由财政部而非美联储决定，即便TGA缩水，也不会在实质意义上减少官方部门对市场的介入。

　　他强调，维持财政部在各种复杂情形下均能履行债务义务的能力，符合所有市场参与者的共同利益。

　　对于“对冲TGA余额波动”的方案，他则指出，这意味着美联储需要频繁进行大规模资产买卖，尤其在债务上限周期前后尤为突出，“这是另一种形式的更大介入”。

　　在“最低充裕准备金”方案上，Barr亦持审慎立场。

　　他以2019年回购市场利率骤升为例说明，在准备金水平偏低时运营将导致利率显著波动，并增加失控风险。

　　若依赖常备回购工具或贴现窗口来维持利率管控，美联储将不得不频繁向市场注入流动性，他表示：

这同样是更大的市场介入，而非更小。

　　美联储在2025年底提前采取渐进式扩表行动，避免了类似局面重演。

　　回归根本，问题意识先于政策工具

　　在演讲结尾，Barr呼吁回归政策讨论的根本逻辑。

　　他表示，在考虑任何调整美联储资产负债表管理方式之前，首先应当追问的是：我们究竟要解决什么问题？

　　他重申，美联储在金融系统中扮演重要角色，但其市场介入程度并不能简单地以资产负债表规模来定义。

　　一些缩表提案在压缩表内规模的同时，实际上以其他方式扩大了介入。而那些最受关注的方案，尤其是降低流动性要求，将对金融稳定造成实质性损害。

　　Barr以此作为演讲的总结：

缩减美联储资产负债表是错误的目标，降低银行体系韧性是错误的手段。

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