市值逼近3万亿，亚马逊(AMZN.US)却“越涨越便宜”？

来源：智通财经网

在经历了数年的相对沉寂后，电商与云计算巨头亚马逊(AMZN.US)正以凌厉的势头重返全球科技舞台的中心。投资者对亚马逊在人工智能领域日益稳固的地位抱有高度乐观的预期，这一情绪正刺激其股价一路飙升，推动公司市值跨越关键里程碑。从战略投资到自研硬科技，从深度绑定大模型公司到全面赋能核心业务，亚马逊正在上演一场围绕“AI+”的全面价值重估大戏。

投资者对这家电商与云计算巨头在人工智能领域布局的乐观情绪持续升温，推动其股价自3月底以来一路飙升，市值逼近3万亿美元的历史性关口。最新数据显示，亚马逊股价报约270美元，市值约2.91万亿美元，距离跻身仅有微软、苹果、英伟达和Alphabet四家成员的超万亿精英俱乐部仅差约2%的涨幅。

自3月27日触底以来，亚马逊股价已累计上涨36%，成为标普500指数第四大涨幅贡献股，占该指数同期17%涨幅的7.4%。4月份股价单月飙升27%，更是创下自2007年以来最佳单月表现。2026年年初至今，该股累计涨幅约18.7%，显著跑赢追踪"科技七巨头"的Roundhill Magnificent Seven ETF和大盘指数。

值得一提的是，亚马逊此前经历了长达五年的低回报期。如果本轮涨势延续并成功突破3万亿美元，亚马逊将在大约六年零三个月的时间内实现市值翻三倍——2020年2月成为万亿美元公司，2024年6月突破2万亿美元，第三个万亿美元的跨越速度远远快于前两个。

基本面强力支撑：AWS重回高增长，芯片业务显峥嵘

此轮暴涨并非空穴来风，其背后是企业核心业务——尤其是云计算和AI相关业务交出的硬核成绩单。4月29日发布的2026年第一季度财报成为了关键的催化剂。

AWS增长创15个季度新高

财报显示，亚马逊第一季度净销售额达到1815亿美元，同比增长17%，超出市场预期。其中，最受瞩目的云计算业务AWS实现营收376亿美元，同比猛增28%，创下15个季度以来的最快增速。AWS的营业利润达到142亿美元，占公司总经营利润的近六成，彰显了其强大的盈利能力。

在财报电话会上，CEO安迪·贾西用了一组极具冲击力的对比数据来说明AI业务的爆发速度："在AWS推出三年后，其年化收入为5800万美元。而在这一波AI浪潮的前三年里，AWS的AI年化收入已经超过150亿美元，规模扩大了近260倍。"

AWS的订单储备同样为可持续增长提供了想象空间。截至一季度末，AWS积压订单高达3640亿美元，且这一数字尚未包含近期与Anthropic达成的超1000亿美元新协议，较2025年底的2440亿美元大幅攀升。贾西强调，积压订单并非集中在一两家大客户，而是"有相当广度的客户构成"。

定制芯片与广告双轮驱动

更令市场振奋的是，亚马逊自研AI芯片业务首次系统性披露了规模。CEO安迪·贾西透露，公司芯片业务(涵盖Graviton、Trainium等)的年化收入已超过200亿美元，并有望实现三位数百分比的同比增长。同时，广告业务在过去12个月的收入也突破了700亿美元，成为亚马逊又一个强劲的增长引擎。

亚马逊过去12个月部署了超过210万颗AI芯片，其中超过半数为自研Trainium芯片。贾西抛出一个令市场侧目的数据："如果我们的芯片业务作为独立公司存在，像其他领先芯片公司那样将生产的芯片销售给AWS和第三方，我们的年化收入将是500亿美元。"

Trainium系列产品进展迅速：Trainium 2较同类GPU价格性能比提升约30%，目前已基本售罄;Trainium 3于2026年初开始出货。亚马逊已获得超过2250亿美元的Trainium芯片收入承诺，主要来自与Anthropic和OpenAI的深度合作，芯片产能已大部分被预订。

电商领域，AI同样在开启一场深刻的变革。5月13日，亚马逊宣布将终结独立运行的Rufus购物聊天机器人，转而将AI购物功能深度整合到Alexa助手中，推出全新的"Alexa for Shopping"。这一整合意味着，亚马逊的搜索框将转变为一个问答引擎，用户可通过自然语言对话获取产品信息、进行商品比较，甚至在达到特定价格时自动预约下单。

亚马逊Alexa业务负责人丹尼尔·劳施对此评价道："购物不是你可以当作副业来处理的事情。"他强调，亚马逊独有的客户评价、庞大产品目录、库存状态和预计送达日期等数据，构成了其他AI购物工具无法复制的竞争优势。

这一举措的战略意义在于：AI不仅增强了AWS的增长动能，也正在重构亚马逊核心电商业务的用户体验和商业变现逻辑。搜索行为从关键词匹配转向意图理解，广告投放从竞价排名转向上下文嵌入，数百万第三方卖家的流量获取方式将随之发生根本性变化。

双线押注：与Anthropic和OpenAI的深度绑定

在AI大模型领域，亚马逊采取了"两头下注"的策略，且两边的筹码都在不断加大。

4月20日，亚马逊宣布向OpenAI的劲敌Anthropic追加投资50亿美元，未来还可根据商业里程碑追加至多200亿美元，加上此前自2023年以来累计投资的80亿美元，总承诺投资规模可观。作为交换，Anthropic承诺未来十年在AWS技术上投入超过1000亿美元，涵盖Trainium当前及未来几代芯片以及数千万颗Graviton CPU核心。Anthropic将获得总算力高达5吉瓦的Trainium芯片用于训练和驱动旗下AI模型。

在通过Anthropic锁定未来AI模型供应源的同时，今年2月，亚马逊还宣布与OpenAI建立多年期战略合作伙伴关系，向后者投资500亿美元。至此，全球最具影响力的两大AI模型公司均被纳入AWS生态版图。

亚马逊云科技在4月底宣布与OpenAI深化合作伙伴关系，将GPT-5.5、GPT-5.4等最新旗舰模型引入Amazon Bedrock平台，并推出基于OpenAI的编程助手Codex等产品。这一系列战略举措打破了微软Azure与OpenAI长期独家绑定的云服务格局，为AWS导入了更为丰富的模型生态和开发者资源。

Logan Capital Management创始合伙人Stephen Lee对此评价道："亚马逊的所有业务都相互关联，精通人工智能不仅对AWS有益，还能为其电商业务的物流和广告定向带来巨大优势。亚马逊应该会成为人工智能基础设施建设和人工智能应用的双赢者，这是一个极具吸引力的组合。"

算力军备赛：2000亿美元的豪赌与“一生一次的机遇”

亚马逊的野心远不止于眼前的合作。在AI基础设施的军备竞赛中，它正进行着一场科技史上极为罕见的巨额押注。亚马逊预计2026年全年的资本支出将达到约2000亿美元，同比暴增超过50%，这一数字远超华尔街此前的预期，也让其成为标普500指数成分股中资本支出最高的公司。CEO贾西在面对华尔街的质疑时态度强硬，他在年度股东信中直言：“在这件事上我们不会采取保守策略——我们要投资成为真正有分量的行业领导者。”他甚至将AI定义为“一生一次的机遇”。

这笔巨额开支绝大部分将投向AI基础设施，而其中，定制AI芯片Trainium的商业化前景是支撑这一投资逻辑的核心。根据贾西的最新披露，亚马逊计划在两年内不仅将Trainium用于自身云服务，更将直接对外销售，直接挑战英伟达在这一领域的统治地位。最新一代的Trainium3芯片已正式商用，效能较前代提升两倍，而更先进的Trainium4已几乎被客户预订一空。

市盈率不足25倍，估值洼地？华尔街的看涨共识与隐忧

随着盈利预期上调，亚马逊的估值反而显得更具吸引力。过去一个月，市场对亚马逊2026年每股收益的普遍预期上调了14%，营收预期也有所提高。这使得亚马逊当前市盈率不到25倍，远低于其10年平均水平46倍。3月下旬，其市盈率曾一度跌至2008年底以来的最低点。

这种"越涨越便宜"的估值特征，在很大程度上解释了为何华尔街对亚马逊给出大型股中最高比例的"买入"评级。机构追踪的83位分析师中，79位给出"买入"，无人给出"卖出"评级。平均目标价为313美元，预示着未来12个月内仍有约16%的上涨空间。

面对如此激进的投资策略，华尔街的主流声音目前是认可。机构追踪的分析师中，看涨情绪极高，给出的平均目标价约为313美元，预示着未来12个月内股价仍有约15%的上涨空间。摩根大通、Piper Sandler、Canaccord、瑞银等多家投行均在Q1财报后密集上调了亚马逊的目标价。TD Cowen重申买入评级，目标价维持350美元。在过去一个月中，市场对亚马逊2026年每股收益的普遍预期已上调了14%，其营收预期也有所提高。这使得亚马逊当前不到25倍的市盈率看起来颇具吸引力——这一数值远低于其过去10年的平均水平，此前更曾在3月下旬创下2008年底以来的最低点。

然而，在暴涨的市场情绪背后，一个核心疑问始终悬而未决——亚马逊2026年高达约2000亿美元的资本支出计划，究竟能带来多少回报?

一季度，亚马逊资本支出高达442亿美元，主要用于AWS和生成式AI算力建设。大规模投入的直接后果是自由现金流急剧恶化——过去12个月自由现金流仅剩12亿美元，较去年同期的259亿美元骤降95%。亚马逊预计2026年全年资本支出约2000亿美元，远高于2025年的1310亿美元，2027年预计还将进一步攀升至2260亿美元。

亚马逊、微软、谷歌、Meta四家公司2026年合计资本支出超过7000亿美元。按高盛测算，届时"科技七巨头"几乎全部自由现金流都将被资本支出吞噬。

贾西在4月9日的致股东信中试图安抚市场情绪：2026年的资本支出，多数产能将在2027至2028年开始变现，且"相当比例已有客户承诺订单"。换言之，这不是一场盲目的豪赌，买家已在排队等候。

并非所有人都对这场豪赌充满信心。Facet首席投资官Tom Graff就表达了审慎的观点，尽管其所在机构仍持有亚马逊股票，但他认为“所有人工智能支出最终能带来多少回报，仍然存在巨大的疑问”。他指出，只要资本支出持续飙升，公司的估值倍数就可能承压，因为它将不再拥有像以前那样强劲的自由现金流。“最终，我认为它表现不佳的情况比表现优异的情况更多，”Graff补充道，“很多因素都必须恰到好处，而在这个我试图平衡风险和回报的世界里，我看到的风险更大。”