Mysteel曹剑勇：6月板带材供需或出拐点 淡季叠加复产增量 库存去化难度加大

整个5月市场供需偏紧平衡，国内外消费共同发力，供应维持当前偏低水平，使得库存持续下降，对于价格形成偏强支撑。从消费结构看国内补库较好，而国外则是成本推升，使得国内产品优势大幅增加形成出口环比回升的结构，消费整体偏向于向上。而进入6月，矛盾压力或将增加，主要矛盾点在于南方地区的产量有回升可能，其次板坯出口量持续度会有所下降（涨价过快海外需求与性价比下降），这对于国内供应会有增加的预期。而消费端国外进入雨季、国内也会进入传统消费淡季，环比消费再度回升的可能性偏低。这一结构则体现，产量回升，消费下降，没有额外驱动增量的情况下，库存累增对于市场形成压力。

6月份钢厂出厂价基本以上涨为主，下游端经过5月补库，其持续性补库动力会有所下降。PMI结构看，订单增量未明显上升，而出口订单增加，这也体现了订单的弹性偏低，变相制约其价格弹性的核心原因。因此消费韧性尚存，但弹性偏差，增长驱动减弱，但成本上升，这均是会短期制约价格的重要因素。从钢厂消费拆分看，热系订单依旧较好，冷系压力继续存在，热冷价差再度压缩。这一情况也体现了，压力传导依然不畅，国外消费的重要性>国内消费。热系产品偏好的原因则是，制造业与重点基础建设产品订单较好，而冷系产品偏差的原因则是，国内居民端消费难以起量所致（补贴减少，收入未明显增加）。因此这也可看出，矛盾压力或将出现在：产量与海外消费上，海外价格也决定了国内价格的定价。

从Mysteel热轧平衡表测算看，5-6月份国内表需或将维持至6月初，然后呈现回落的情形。其高点或将在5月底到6月初附近，6月4周表需预期会前高后低。因此按照这一结构走，价格预期则会形成，高位运行（出口比价），再走原料增量与供需矛盾增加，共振下降的结构。对于6月价格，其重心则会处于环比下降的格局，预期价格在3300-3400元/吨。

一、6月板带材供需基本面

1、热轧板带材高利润或将呈现压力 企业产量或将回升

从6月份的产量情况看，钢厂利润呈现明显修复，且品种间价差有所分化。这一过程中，反而体现出热轧利润大于其他几个黑色产品，这或将导致产量流动性向扁平材靠拢的主要原因。从央国企企业反馈，订单排名为热卷>中板>带钢，这一结构体现的则是消费的板块调整。随着年初一轮基建赶工结束，供需缓和后，制造业则体现出其韧性，国内购买，海外订单维持，这就使得国内供需结构变化，带动部分品种间的流动产生。从民企钢厂的在手订单与接单情况看，在手订单维持，5月并无压力。6月目前接单难度并没有5月初大，这也意味着，利润存在，订单无压力，减产可能性不高，产量底部运行的结构存在。

不过仍需要关注的一点则是，进入6月钢厂2个原料端的变化会分化，煤强矿弱的结构会逐步体现。这对于成本端或将难有明显的回升，相对偏低的成本，是继续支撑钢厂生产的动力。且短期焦煤端长协价格回升，暂无交割压力，动煤价格仍有上涨空间；矿石运费溢价推高矿价，6月冲发运后，才会有所减弱。这种趋势，不会对于供需基本面带来直接影响，反而会使其产量继续维持，甚至是复产。

图1：5-6月热轧钢厂检修对比图

2、热轧板带材5-6月份需求端情况

5-6月份需求会出现一定的淡旺季转换，主要涉及的行业在建筑业与部分居民端消费（季节性较强的：家电、汽车等）；其次，海外部分主要区域也会进入传统雨季与夏季，其消费也会呈现下降的趋势。所以但从消费角度看，环比回落或将出现，消费对于供需结构会带来负向支撑，这或将对于库存去化与风险去化带来反向效果。

从分板块的情况看，建筑行业这一轮集中采购有所放缓，特别针对于中板，其国内消费有所下降，海外消费仍维持；而制造业行业，热轧产品本身，因冷轧消费勉强维持，出口维持（间接品消费订单），依然表现良好。直接出口价格，东盟价格互通略有下降，印尼这一类出现涨幅放缓，甚至小跌的情形，对于国内形成价格制约（国内FOB510，东南亚FOB在550-560）；带钢方面，短期的国内补库结束，下游端利润偏低，其持续性则有所减弱。所以就从这几个品种的变化而言，可以大致推断消费消化涨价仍需要一定时间进行传导，导致未来的矛盾出现。因此从这一结论总结看：建筑行业较难回升；制造业则刚需维持，板块分化；出口短期国内外价差收缩，涨价动能减弱。

6月份钢厂出厂价上涨，推升国内下游端采购成本，短期过低的库存结构，会对于消费有一定刺激作用，但也会呈现间歇性的制约。Mysteel调研，下游端制造业库存原料库存此轮基本处于持平的状态，这对于下个月订货积极性会带来上升；另外一方面市场心态有所好转，对于市场流动性上升，悲观情绪减弱，对于短期补库会带来帮助。

二、5-6月份板带材的核心支撑点

1、刚需消费尚存 成本推升后 停产底部有所向上 价格虽有下降预期但趋势尚未打破

首先原料端处于较难下跌的结构，煤焦受动煤支撑和澳焦2线仓单成本价格支撑，均值在盘面1300元水平有支撑，国内供需相对平衡，虽有保供，但旺季到来对于其支撑依然存在；而矿石虽有冲发运增量的空间，但运费溢价有所上升，例如：C5西澳—青岛运费，从去年均值9美元涨到现在15美元。这部分溢价对于矿价底部价格形成上升。在短期战争影响未结束，原油价格回升，会对于工业品成本带动上升左右。也间接拉高钢材成本，使得成本上移，更容易让钢厂利润出现受压的情形。

其次此轮成本上移，国内外差距有所拉开，从成本角度而言，海外上升速度快于国内，这对于国内资源的性价比则会得到明显的提升。对比通胀水平，国外高于国内，这也给予国内向外的消费会起到支撑（换句话而言，海外消费下滑，海外先减产，国内的对外消费影响小，但会受到价格影响）。

不过值得注意的是，海外价格上涨后，从通胀传递的角度衡量，必定需要时间来消化涨幅。这也意味着，海外进入雨季，总消费下降，总供给没变。量可以维持，但价格则会比拼，直至一方有压力，这对于我们依然处于优势地位。因此未来海外的产量与价格，仍是当前矛盾的核心（国内供应压力平衡仍需外部需求平衡）。

2、国内PPI大幅回升 企业库存偏低 制造业接单尚可 供应不高或将平衡供需矛盾

4月国内PPI大幅上升2.8%，CPI与PPI同向回升的结构，连续2个月处于正向增长。从这一数据结构看，通胀呈现回升，对于整体物价均有推升效应。而当前Mysteel调研，企业库存依然偏低，导致企业在这一过程中补库的点需求爆发有所出现。于此同时制造业订单维持持平，虽然主要以出口为主，但对于企业生产则会起到托底效应。

目前钢厂利润虽然较好，但复产速度偏慢。慢的原因有：1、正常的减产检修对于产量的影响；2、突发事件导致部分企业高炉短期无法正常开工的停产影响；3、政策持续导致南方产量短期难以上升。这一系列加起来对于产量的平抑效果较为明显，这也是产能虽然高，但是今年的绝对产量与去年的高点相差无几的重要原因。

因此就当前的供应没有明显增加，6月虽有增产预期，不过速度不会过快。消费进入下坡阶段，其速度也不会过快，这2方面叠加，实际消费缺口存在但并不大，对于去库速度放缓或将存在，但直接拐头累库的可能性偏低，韧性尚存。

从下游端消费来看，热冷价差基本维持在350元/吨以下，冷系压力尚存，但6月暂无集中检修减产的计划。热中之间价差100元/吨，热带之间价差50元/吨，这一价格仍处于低位。因此6月热轧相关联产品仍继续维持，没有减产和流向转变，对于热系本事的支撑就会存在。这也是当前虽然没有明显的向上驱动，但价格要呈现明显下跌，其矛盾仍需要继续累积。

三、5-6月份国内板带材主要的风险点

1、表需高点出现后 补库情绪减弱 进入供需矛盾累积周期

未来6周热卷表需或将在5月底到6月初左右呈现见顶结构，冲顶的动能主要在，产量回升与去库逐步放缓所形成的下降。从时间轴来看，如月底短期复产达到高峰，未来2周去库仍可维持，而进入6月初降库放缓，这或将导致其供需差值，在6月初会体现出压力。这对于市场情绪与压力则会达到最大，在没有其他扰动的情况下，最好的情况出现，对于价格则会有压力。

其次补库短期出现，但随着价格回升，其补库强度则会减弱。特别是经过价格上涨后，消化涨价带来的通胀传到也需要时间。从制造业订单结构看，新订单一般，但更多以出口好，这对于未来淡季下游端库存补充，也或将是呈现脉冲式调整的过程。即隔月采购或低价采购，这对于钢厂出厂价与接单而言，也会形成脉冲式的调整，对于价格趋势会带来变化。

图2：热轧未来6周表需推演

总结

所以从逻辑推演来看，5月底开始，市场矛盾会呈现增加趋势，具体表现则是供应回升，消费亮点走弱，继续向上的驱动则会减弱。具体表现则是，钢厂产量扰动因素减弱，利润维持带动消费回升。消费则是，出口淡季+国内消化涨价带来的传导速度放缓。而原料端传统的财年矿石发运，加大矿石供应，对于成本端抑制。这一组合就会体现，成本变化不大，此消彼长（矿弱，煤强），供需平衡状态有所减弱，去库难度加大，甚至累库，这或将导致表需高点出现后，矛盾再度体现。对于价格则会呈现高位下降的格局，对于市价预期则会在3380-3530元/吨之间。

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