AI收入占比首破30% 阿里估值迎重构时刻

中经记者 李立 上海报道

阿里巴巴（NYSE：BABA、HKEX：9988）正在迎来估值逻辑转换的微妙时刻。

5月13日，阿里巴巴发布2026财年Q4及全年财报。财报显示，2026财年第四季度，公司营收2433.8亿元，同比增长3%；归母净利润为254.76亿元，净利润为235.02亿元，同比增长96%。2026财年全年公司营收10236.7亿元，同比增长3%；归母净利润1059.04亿元，净利润为1021.27亿元，同比下降19%。

财报特别披露，阿里云外部商业化收入增长加速至40%，其中AI相关产品收入占比首次突破30%，成为新增长引擎。“阿里AI已跨越初期投入阶段，正式迈入商业化回报周期。”财报发布后的分析师电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭反复提及这一论断。

“阿里巴巴正从原有的电商估值逻辑转向AI叙事。”资本市场观察人士认为，这样新旧价值转换的微妙时刻，阿里巴巴既要证明AI商业化前景，同时要稳定电商基本盘。市场需要时间，阿里巴巴也需要更多耐心。

资本市场的摇摆也反映在财报发布前后的股价上，阿里美股股价盘前一度下跌，财报电话会期间转涨8%。

AI迎商业化拐点

财报显示，阿里云智能集团2026财年第四季度营收为416.26亿元，较上年同期的301.27亿元增长38%。

值得注意的是，阿里云外部商业化收入增长加速至40%，其中AI相关产品收入达89.71亿元，占云外部收入比重突破30%，年化规模超358亿元。

阿里方面认为，AI+云业务达成了两个新的里程碑，标志着AI商业化飞轮全面启动。

第一个里程碑是AI收入占比实现结构性突破。预计未来一年，AI相关产品收入占比将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。

“这意味着AI正在驱动阿里云全业务升级，增长动力从传统的计算存储，全面转向模型、算力与Agent服务。”吴泳铭说。

第二个里程碑是AI模型与应用服务收入呈指数级爆发，这是由底层模型服务和上层AI原生软件共同驱动的一项全新的收入引擎。

吴泳铭预测，6月份，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破100亿元，今年年底将突破300亿元。

关于AI投资的未来回报率，吴泳铭在分析师电话会上回应称，AI更像制造业，要获得更多收入，必须建立两个核心“工厂”——AI训练工厂和AI推理工厂，两个工厂的规模决定了未来的收入规模。

“工厂的核心是AI数据中心建设，数据中心建设会消耗大量集团自有现金流，但这些刚性基础设施回报路径非常清晰。”吴泳铭透露，现在阿里的服务器内几乎没有一张卡是空的，考虑未来3—5年的需求情况，他认为阿里大量投入AI数据中心的投资回报非常确定。

电商基本盘“企稳”

在AI高歌猛进的同时，电商业务的商业化效率以及即时零售的持续进展，仍然是阿里故事的基本面。

2026财年第四季度电商业务收入为962.92亿元，较上年同期的968.45亿元下降1%；即时零售业务收入为200亿元，较上年同期的127.15亿元增长57%。

同期，客户管理收入（CMR）同比增长1%，若剔除新营销发展计划所产生的视作收入冲减项影响，同口径客户管理收入同比增长8%。

谈及即时零售最新进展，阿里电商事业群CEO蒋凡在分析师电话会上表示，经过一年投入，即时零售市场份额发生根本性变化。

“与大规模投入前相比，订单规模和市场份额均显著提升：1—3月整体订单规模是去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售订单是去年同期的3倍。”蒋凡表示，“有信心在2027财年年末实现单位经济效益转正。”

“即时零售（淘宝闪购）与实物电商（淘宝天猫）之间究竟有没有形成互补，仍然是去年至今投资界最关心的话题。”思辨财经作者仝志斌对《中国经营报》记者表示。

“CMR与GMV呈高度相关性，主流分析机构均预测淘天本季度的GMV同比增长在7%上下，同期全国线上零售额同比增长了8%，说明淘天的GMV增速与行业大盘终于在同一水平。”仝志斌说。

淘天GMV的反弹究竟是不是市场费用投入花钱买来的，也是市场关心的又一焦点问题。仝志斌分析表示，从财报数据分析看，尽管2026年春节期间，阿里大规模投入“千问请客”喝奶茶等活动，本季度市场费用投入实际环比减少。

“业务的补贴力度在收缩，GMV交易规模又有明显回弹。管理层所预期的淘宝闪购与淘天的互补关系正在形成，前者为后者提供流量支持，使实物电商获得了新的增长动力。”仝志斌进一步分析认为。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）