开局就面临“地狱级”大考！沃什的“第一把火”会否成为债市灾难？

面对难啃的通胀，华尔街对沃什深表忧虑，投资者正摩拳擦掌，准备迎接美国国债收益率将更高的新常态。

中东冲突持续升级推高国际油价，美国国债市场正重新定价长期通胀风险。投资者普遍预计，美国国债收益率将在更长时间内维持高位，而即将执掌美联储的沃什能否遏制持续高企的通胀，也成为市场关注焦点。

能源价格上涨正在加重通胀压力，投资者因此要求更高的风险补偿，带动包括10年期美国国债在内的长期收益率明显走高。长期利率上升将直接推高抵押贷款、企业债券和杠杆贷款等融资成本，并可能进一步压制经济增长和企业盈利。

新墨西哥州圣菲的Thornburg Investment Management固定收益主管Christian Hoffman表示：“毫不夸张地说，通胀一直让人如坐针毡且迟迟降不到目标水平……这种情况已经快持续5年了，而且目前从大方向上看，也没有什么好办法能给投资者吃下一颗‘定心丸’。”

长期收益率上行也被视为美国股市面临的重要压力来源。借贷成本上升不仅会增加企业和消费者负担，还可能提升债券相对于股票的吸引力。

亚利桑那州斯科茨代尔的Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson表示：“油价往哪走，收益率就往哪跟。”

他透露，其公司目前已大幅减少长期债券持仓，几乎完全回避长端债券风险。Anderson预计，顽固通胀可能继续推高长期收益率，甚至推动10年期美国国债收益率重新升至5%。这一水平自2023年10月以来尚未再度出现。

自2025年3月初以来，10年期美国国债收益率累计上涨约45个基点，并于周三升至11个月高位。

市场关注沃什政策立场

投资者普遍认为，持续难降的通胀将成为沃什上任后面临的核心难题，而美联储内部未来可能也会出现明显分歧。

蒙特利尔BCA Research首席美国债券策略师Ryan Swift表示：“如果他（沃什）上任后烧的第一把火……是关于美联储如何降息的鸽派论调，我认为这将会给债券市场捅出一个大娄子。”

Swift警告称，过于宽松的政策信号可能导致通胀预期失控，并推动长期收益率进一步飙升。

目前，金融市场普遍预计，美联储将在2025年维持政策利率不变，目标区间继续保持在3.5%至3.75%。

密歇根州南菲尔德的Plante Moran Financial Advisors首席投资官Jim Baird表示，沃什接任后将面对复杂局面。

Baird指出：“当即将上任的沃什卷起袖子准备大干一场时，他面前可谓是荆棘满途。通胀大局的棘手之处在于，背后牵扯的诸多因素……并非单靠加息就能完美摆平。毕竟，加息可砸不下全球的油价。”

收益率曲线或进一步陡峭化

多位市场人士预计，美国国债收益率曲线未来可能继续变陡。市场当前的主要判断是，短端利率将维持稳定，而能源价格推升的通胀风险会持续压制长期国债价格。

中东冲突刚爆发时，由于市场认为通胀压力将使美联储无法降息，收益率曲线陡峭化趋势一度放缓。不过，过去两个交易日中，10年期与2年期美国国债收益率利差重新扩大。

弗吉尼亚州里士满Truist Wealth固定收益董事总经理Chip Hughey表示，持续高企的通胀正在强化市场对“高利率维持更久”的预期，但美联储未来究竟选择降息还是继续收紧政策，市场仍存在较大分歧。

Hughey预计，美联储将在2025年晚些时候开始降息，届时短期收益率可能下降，但长期收益率仍会受到通胀压力和经济韧性的支撑。

Anderson则认为，长期美债未来仍将面临持续抛售压力。他表示：“我认为你会看到长端美债遭到持续抛售，原因很简单，因为眼看着通胀还在不断往上走。”

缩表政策或改变债市供需格局

市场同时关注沃什未来在美联储资产负债表政策上的取向。投资者普遍认为，他倾向于继续缩减美联储资产负债表规模，并可能进一步缩短持仓久期。

如果美联储持续推进缩表，意味着央行对美国国债的需求将进一步减少，市场流动性也可能随之收紧。与此同时，美联储减少购债还会增加市场上的国债供给，通常会压低债券价格并推高长期收益率。

摩根士丹利美国利率策略师Martin Tobias表示，市场目前仍在评估沃什未来如何推进缩表，这将影响期限溢价以及美国国债市场的供需关系。Tobias表示，相关政策调整预计不会迅速推进。

他说：“沃什要真正在内部凝聚共识，恐怕还需要花费一些时间。”