三年亏超30亿、28.63亿逾期：西咸发展集团困境的中国城投样本

西咸新区发展集团@网络

城投转型不是一朝一夕之功，从“政府依赖”到“市场造血”的跨越，需要更长的周期和更强的执行能力。

一家AAA级城投平台拉响债务警报。

西咸新区发展集团近日公告披露，其旗下至少6家子公司出现债务逾期，合计金额28.63亿元。

一家总资产超过3700亿的省级新区核心平台，连续三年归母净利润亏损，它的深层问题由此被彻底暴露在公众视野。

28.63亿元债务逾期，非标融资成“重灾区”

据陕西西咸新区发展集团有限公司（简称：西咸新区发展集团）2026年5月8日发布《关于重大事项的公告》显示，截至2025年12月31日，公司子公司合计债务逾期金额为28.63亿元。

在这些逾期债务中，来自信托、融资租赁、保理等非银行金融机构的贷款高达17.17亿元，占比超过60%，而传统银行贷款逾期金额为7.46亿元。

显然，在传统银行信贷逐步收紧、授信额度趋于保守的背景下，西咸新区发展集团旗下子公司不得不大量转向非标市场“借短钱、借贵钱”以维持资金链运转。

然，当资产盘活与处置的进度无法匹配非标融资的刚性兑付节奏时，最先断裂的恰恰是这根最脆弱、成本最高的资金链条。

更让人担忧的是，涉及逾期的6家子公司中，有5家为存续债券发行主体，它们分别是沣西、泾河、空港、秦汉和沣东五大新城的开发建设集团。

这五家子公司不仅是各自新城开发建设的核心引擎，其存续债券合计规模更高达105.32亿元。非标违约的出现，已向债券市场传递出强烈的警示信号。

面对这一局面，西咸新区发展集团在公告中将逾期归因为“贷款政策变化”导致的“阶段性”困难，并表示正积极通过资产盘活、债务置换、债权转让等方式与各方协商处置。同时，公司强调总体经营状况良好，上述事项暂未对偿债能力产生重大不利影响。

母子连锁反应，高杠杆、巨亏损、短债压顶

透过西咸发展集团披露的财务报告发现，公司的困境并非一日之失。截至2025年末，公司合并口径有息债务高达2095.43亿元，资产负债率80.67%，受限资产达685.1亿元。

2025年营业收入虽微增至173.95亿元，净利润却亏损28.95亿元，亏损额较上年扩大了26.41亿元，归母净利润已连续第三年告负。

公司共存续11只债券、规模167亿元，其中97亿元将在一年内到期，而余额15亿元的“23西咸新发MTN001”将于5月23日到期，余额20亿元的“23西咸新发MTN002”也将在7月到期。

风险由母子公司迅速交叉传递。涉及逾期的5家子公司在2025年全部录得净亏损。以空港建设为例，全年亏损3.47亿元，资产负债率78.81%，存续6只债券共30.70亿元，全部将在一年内到期，其年报同样被出具带强调事项段的无保留意见。

秦汉建设2025年亏损3.79亿元，就在5月12日，该公司还公告新增5项失信被执行案件，子公司票据逾期合计3.839亿元。

真正令市场担忧的，是西咸发展集团为这些子公司搭建的担保链条。截至2025年末，西咸发展集团为关联方提供担保余额合计616.74亿元，对外担保余额311.46亿元，空港建设、秦汉建设等多家子公司的债券均由母公司提供担保。

联合资信在相关报告中已明确指出，西咸发展集团对外担保金额大，部分被担保对象存在票据逾期、被列为被执行人或限制消费人，存在一定或有负债风险。

在2025年年报审计中，希格玛会计师事务所给出了“带强调事项段的无保留意见”，明确指出公司已出现票据和其他有息债务逾期，甚至存在员工薪酬延迟支付的情形。

审计报告中的一句话值得反复咀嚼：“这些措施能否实施仍存在重大不确定性……存在可能导致发行人持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。”这与公司“总体良好”的官方表态形成了微妙的对照。

“政府付费”业务撑起3700亿元规模

西咸发展集团成立于2011年9月。这家经陕西省政府批准、由西咸新区管委会出资设立的国有独资企业，注册资本金300亿元，是西咸新区管委会本级唯一的综合性开发建设平台。

历经十余年发展，集团资产规模突破3700亿元，长期保持AAA级主体信用评级，但规模的快速扩张背后，是沉重的债务积累。

回顾其发展轨迹，可分为三个阶段：2012-2015年起步搭建业务架构，2016-2018年快速壮大并控股五大新城建设集团，2019年至今推进“四商”战略。

目前集团控股5个新城建设集团及13家二级公司，业务庞大，但资金链脆弱，在区域房地产下行、土地收入减少、融资收紧背景下，依赖再融资维持运转的模式面临严峻考验。

西咸发展集团的核心业务是基础设施代建、土地整理、保障房建设，这些都具有典型的“政府付费”特征。这些业务的结算和回款周期极长。截至2024年末，公司主要已完工保障房项目已投资138.59亿元，已确认收入137.57亿元，但已回款仅61.65亿元，回款率不足45%。

与此同时，公司布局的文化旅游、数字科技、新能源等，仍处于市场培育期。2025年，公司其他业务收入同比增长34.01%，但成本增速高达+39.50%，尚未形成稳定盈利贡献。所谓“市场化转型”，在财务上更多体现为投入而非产出。

倒逼转型，中国城投风险整体图景

西咸发展集团的困境并非孤例。随着中国经济转型，城投行业风险事件在区域和层级上呈高度集中趋势。

据联合资信评估股份有限公司发布的《2025年1-9月发债城投票据逾期情况梳理》显示，2025年1-9月，共有65家发债城投主体被列入票据持续逾期名单，涉及逾期次数高达508次，同比增长38.04%。主体数量同比虽有所收缩，但逾期次数的激增反映出部分高频逾期企业正在成为风险的主要来源。

2025年全年，城投非标风险事件（如信托、定融产品逾期）发生23起，同比下降近一半，但仍是风险暴露的重要形式。

截至2025年末，全国城投平台有息负债已突破70万亿元，而资产负债率中位数仍徘徊在60%左右的高位。

当前，中国城投行业正经历从“政府融资平台”向“市场化经营主体”的深度转型，同时面临着化债与转型的双重考验。过去高度依赖“土地财政”和“借新还旧”的滚续模式，在房地产市场深度调整、土地出让收入锐减的背景下难以为继。

根据2024年多部门联合发文要求，2027年6月前城投公司须全面“退平台”、剥离政府融资职能。2025年以来已有超200家城投公告退出平台名单，传统依赖政府信用背书的融资渠道大幅收窄。

许多平台虽手握大量基础设施类资产，却缺乏将其转化为持续现金流的运营能力，资产周转率低、公益性资产占比过高的问题突出。

西咸发展集团以及众多中国城投公司都面临着共同的挑战：传统业务造血能力枯竭，新兴业务尚未形成替代，融资成了维持运转的唯一通道。这种“青黄不接”的状态，是当前大量城投平台的共同写照。

声 明

本文基于陕西西咸新区发展集团有限公司（以下简称“西咸集团”）公开披露的《2025年年度报告》、《公司债券年度报告（2025年）》、《关于重大事项的公告》（涉及子公司债务逾期）、《2025年度审计报告》（希格玛会计师事务所出具）以及联合资信、财通证券等机构发布的相关研究报告等公开文件，同时结合公开市场信息数据进行客观梳理与分析。

文中引用数据均已与上述公告原文及公开市场信息进行一致性核查。因信息披露存在时效性、后续可能发生的更正等因素，本文内容不保证与公司后续发布的文件完全同步。具体信息请以西咸集团及银行间市场交易商协会发布的最新公告为准。本文不构成任何形式的投资建议，所有内容仅供参考，用户应独立判断，风险自担。

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