认知差踏空

大家好，我是量子熊猫。

上证指数今天涨了 0.67%，继续刷新阶段新高，最牛的还是 创业板指收涨 2.63% 在 40.38.33 点，几乎毫无压力的就突破了 2015 年历史高位，另一个科创 50 收涨 2.69%也是继续创历史新高。

海外市场日经 225 涨了 0.84% 继续刷新历史新高，韩国 KOSPI 在三星工会谈判失败即将罢工的背景下低开高走又涨了 2.63%也是牛到飞起。

昨天判断的回踩轻轻松松就实锤了，现在的行情能这么轻易的就突破历史新高并且是持续突破历史新高，不仅仅是以前那种放水牛或者杠杆牛之类流动性引发的行情可以对比的，而是从基本面到流动性再到情绪面的全面大跃进，按照现在的热度和估值，说实话就算有资金想进来做空力量其实也很有限，除非是触发了某种禁忌引发了神秘力量。

继续以创业板指为例，目前虽然点数创了历史新高，但是 PE也只有 59.17，大概在历史 68% 的位置（上图黄线），对比当初 2015 年前历史高位 PE是 153.61。

很多人选股的时候会陷入估值陷阱，总有人觉得估值迟早都会回归，所以喜欢去捡估值低看着便宜的烟蒂，但实际上现在估值高的未来不一定就高，而现在估值低的未来可能更高，背后的影响因素就是企业和行业的成长性，退一万步，如果确实是低风险偏好投资者喜欢以估值为锚，那也一定是投宽基指数 ETF，从而避开企业和行业估值陷阱。

以前熊猫觉得自己是老登，后面觉得自己是中登，再到现在 AI 工具链几乎全天不离手，并且还愿意持续充值后才发现，原来自己可能算个中小登。

前两天看到腾讯研究院做的一个关于 AI 消费的调研，调查时间是 2026 年 3 月，样本选取的是全国性的线上问卷调研，一共回收了 2012 份样本，熊猫自己看了觉得几个数据很有思考价值分享给大家：

1），AI大模型已成为大众化数字工具。95.6%的受访者在最近3个月内使用过AI大模型，82.3%的用户属于高频使用者，其中31.5%每天都在使用。

2） ， AI聊天工具占据主导地位。AI聊天工具的使用率高达92.9%，是第二位的AI生成图片、音乐和视频（39.2%）的2.4倍。用户使用目的以生活辅助（80.9%）和工作学习提效（69.7%）为主导，同时显示AI对居民多元化需求的支撑。

3） ， AI大模型付费市场初步形成。AI用户中付费比例为9.8%，月消费以30-100元区间为主流（44.7%）。高频用户的付费比例（11.7%）是低频用户（0.9%）的13倍，显示深度使用是付费转化的关键驱动力。

4） ， 付费用户呈现“付费使用—价值感知—持续投入”的正向循环。付费用户中65.1%感知到AI明显提效，61.2%表示未来将增加AI大模型消费支出，均显著高于免费用户。首次付费是激活持续消费的关键节点。

说说熊猫对上面数据自己的理解：

通过数据能看出AI 对大众的渗透率已经非常高了，但是绝大部分人还只是把 AI 停留在聊天或者画画图玩玩的工具上面，要知道 ChatGPT已经是 2023 年的产物了，现在的王者早就变成了 OPEN AI Codex和 Anthropic C laude C ode ，这类工具与聊天工具最大的区别在于从简单生成式大模型智能走向了 Agentic 智能，智能不仅仅是模型，而是包括了任务调度和工具使用这个执行层面，也就是说真正变成了可以智能自动化的生产力工具，国内也有类似的工具比如KIMI Agent， 腾讯的 Workbuddy。

其次AI 付费比例9.8% 其实并不算高，但是重点是但凡付费的用户大部分都能感知到 AI 带来了明显的体校，并愿意增加 AI 的支出。

所以，看出来了么？为什么现在网上还有很多“老登”和“小登”在天天吵架，为什么还有很多人觉得 AI 是泡沫，因为正是大家对AI 工具使用深度的差异导致了大家在对 AI 投资上认知的差异。

当然很多“伪小登”其实自己也没用过，只是跟着瞎炒，这类投资者赚的基本都是运气钱拿不了多久就会卖飞，所以如果想要参与或者不想参与，都请先入局自己试过再说。

1，阿里巴巴公布 2026 财年四季报，其中营收 2433.80 亿，同比增长 2.93%，不及市场预期的 2465.07 亿， 经调整净利润 0.86 亿 ，同比下降 100%，对比去年同期是 298.47 亿，市场预期是 150.82 亿，经营亏损8.48亿元，对比去年同期是 284.65 亿。

业绩不及预期 公布后 盘前一度跌超 3%，不过后面市场慢慢开始品财报和电话会议，又挖出了个大饼利好，4 季度云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%，其中AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长，同时还公布了AI 相关产品年化经常性收入（ARR）已经超过358亿元，其中 模型与应用服务的ARR将突破100亿元人民币， 也就是说 AI 业务体量已经足够大并且还在高速增长，还有平头哥 自研GPU芯片已经实现规模化量产，其中60%用于服务外部客户。

瞅了眼目前阿里美股已经涨了 6.71%，希望外卖补贴大战慢慢停了以后能争点气带带外卖指数啊。

2，腾讯公布2026 年一季报，其中营收 1964.58 亿，同比增长 9%，不及市场预期的 1993.91 亿， 经调整净利润 679.05 亿 ，同比增长 11%， 略高于市场预期的 678.06 亿。

整体业绩中规中矩，营收增速从去年同期 13% 和上季度 13% 掉到了 9%，利润增速也从去年同期 22% 和上季度17% 掉到 11%，后面电话会议上面管理层解释利润下滑主要因为 AI 投入增加，如果剔除 剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相关投入，利润同比应该是17%，另外还有个证明现有任务还不错的数据是毛利率 57%，对比去年同期 56% 提升了 1 个百分点，原因是 AI 带来的效率提升。

业务结构上面增值服务受春节影响同比增长回落至 4%，营销服务收益 AI 效率提升同比增长 20%，金融科技同比增长 9%，主要拉动是云和 AI 服务需求。

其他亮点是 Hy3 preview结束限免期后，日Token用量和周Token调用量仍保持榜首；WorkBuddy成为中国最受欢迎的AI效率智能体服务；第三方报告亦显示，其月访问量及环比增速在国内PC端AI原生办公智能体市场中均居榜首。

总的来说腾讯还算稳健，但是这个饼对比阿里已经或者即将实现实际业绩转化的预期看就小太多了，现在的腾讯相当于跟着阿里重走资本开支扩张的路线，后面能不能重回 700 就看二季报能不能也画个 ARR 大饼了。

看了眼腾讯目前美股 ADR 涨了5.35%。

今晚字数敲的有点多了，今天大概就这些吧。

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