昆仑万维连续两年巨亏，海外收入占比近97%陷入“烧钱”困局，市值较高点回撤25%

深圳商报·读创客户端记者 周良成

5月13日，昆仑万维股价上涨1.52%，至53.43元/股，总市值670.74亿元。今年1月，昆仑万维股价高点涨至72.09元/股，创历史新高。但随后开始下跌，截至记者发稿，距离1月高点，股价累计下跌25.88%，市值已回撤超过四分之一。

近两年巨额亏损超30亿元

消息面上，近日，昆仑万维发布2025年全年财报，和2026年一季报。财报数据显示，2025年昆仑万维全年归母净亏损高达15.93亿元，这已经是昆仑万维连续第二年巨额亏损。在2024年归母净亏损为15.95亿元。

亏损的趋势延续到2026年一季度，昆仑万维单季度归母净利润亏损达8.87亿元，前面2年的巨额亏损态势并未得到有效遏制，同比亏损规模进一步扩大了15.34%。

“出海之王”海外业务占比攀升至96.8%

昆仑万维一直被市场视为“出海之王”与“游戏巨头”。记者注意到，昆仑万维海外收入占比持续扩大。财报数据显示，2025年公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%。其中，全年海外收入规模达77.23亿元人民币，同比增长49.91%，海外业务收入占公司营业总收入的94.2%。

而2026年第一季度，公司实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%。其中，海外业务收入24.87亿元，同比增长49.29%，海外业务收入占公司营业总收入比重进一步扩大至96.8%。

市场人士分析，这意味着公司缺乏国内市场的缓冲，一旦海外市场面临监管收紧、地缘政治摩擦或竞争加剧，公司将缺乏有效的风险对冲手段。

昆仑万维收入增长主要得益于短剧和AI短剧平台

但从财报数据来看，昆仑万维收入增长主要得益于短剧和AI短剧平台、Opera广告业务及天工AI业务的高速扩张。2025年，短剧和AI短剧平台业务实现收入16.17亿元，收入占比由2.96%上升至19.73%，较上年同比增长864.92%。昆仑万维管理层在线上业绩说明会上透露，截至2026年3月底，其短剧和AI短剧平台已实现单月流水超4800万美元，ARR（年度经常性收入）超过5.7亿美元。

在海外“烧钱换市场”：高昂的获客成本侵蚀利润空间

那么，昆仑万维海外收入如此丰厚，那为什么会连年巨额亏损呢？记者了解到，近年来，全球AI短剧赛道涌入大量玩家，昆仑万维为维持“全球第一”MAU（合计月活跃用户数）地位，公司采取了极其激进的“烧钱换市场”策略。

财报显示，2025年公司销售费用高达41.82亿元，同比增长81.53%，销售费用率甚至达到了惊人的51%。这意味着公司每赚1块钱的收入，就要花掉5毛钱用于推广和流量购买。到2026年第一季度，销售费用率进一步提升至62%。高昂的获客成本严重侵蚀了利润空间，使得公司在营收高增的表象下，实际上是在为流量平台“打工”。

近日，昆仑万维管理层在线上业绩说明会上解释现阶段的高投流是抢占市场的阶段性投入。其强调，当前海外短剧和AI短剧行业处于快速扩张期，用户长期价值显著高于获客投入，后续费率将逐步回归常态。

“All in AGI与AIGC”的“豪赌”，董事长每月消耗约20亿-30亿Token

市场人士分析，昆仑万维正处于AI与AGI技术的高强度投入期，相关研发费用成为最大亏损驱动因素。昆仑万维董事长方汉喊出“All in AGI与AIGC”的口号，在公司战略层面，对AI展开一场“豪赌”。

记者了解到，普通人日常使用 AI 产品，每月Token 消耗仅百万级别。近日，昆仑万维董事长方汉在媒体采访中称，自己每月真实消耗约20亿-30亿Token。对此，他还表示很惭愧。他透露，他有位朋友是独角兽的CTO，每天用20亿Token，一个月用600亿Token。方汉还提到Facebook内部搞的“Token大赛”，有员工一个月烧了2100亿Token，创下世界纪录。如今AI算力与Token消耗量已然成为个人和公司经济实力的体现，这也从侧面展示出昆仑万维对“All in AGI与AIGC”战略的坚持。

记者注意到，在连续两年巨亏、现金流恶化的情况下，昆仑万维对于AI依然坚持全线出击。2026年3月，昆仑万维正式发布2026昆仑万维AGI战略，全新升级“4+3战略”。昆仑万维已搭建全模态模型底座，依托“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA模型重塑内容创作供需体系，赋能“AI短剧、AI音乐、AI游戏”三大AI原生娱乐经济体。