红杉种子，拿下第一个“全垒打”

今天，剂泰科技成功在港交所敲钟，成为港交所主板又一家以18C成功上市的科技公司。这家公司的主营业务是“AI药物+纳米递送”，虽然不在大模型、具身智能等火热赛道，但看点却着实一点不少。

其一是现象级的上市表现。顶着AI的光环，加之“AI药物递送第一股”的独特优势，剂泰科技造了今年以来港股IPO的纪录：

香港公开发售部分最终获得6900倍超额认购，认购资金超7300亿港元，创下今年以来港股医疗健康IPO认购金额之最；

贝莱德、瑞银等18家顶级机构组成的基石天团，包含顶级国际资管、专业医疗基金、AI科技基金、国家队、公募基金合计认购1.48亿美元，占国际发售约5成；

其中，贝莱德更以5000万美元领衔，创下港股AI制药IPO历史最高基石投资纪录。

另一个看点挺有意思，剂泰科技创始人赖才达与曦智科技创始人沈奕晨、恩和生物创始人崔好是MIT的同窗、好友。不久前曦智科技已在港股成功IPO，市值一度接近千亿港元；恩和生物也完成多轮融资，上市指日可待。早在三位MIT的天才还在求学时，红杉就和他们建立了联系；等到回国创业的时候，他们又几乎同一时间拿到了红杉的投资，这说明中国创投圈的创业者画像或许有变化，但VC偏好的画像其实从没变过，圈子，或者说早期投资中的网络效应也更重要了。

其三，对于红杉中国种子基金来说，剂泰科技也是个“第一股”。2018年6月份，红杉中国宣布种子基金单列，剂泰科技就是红杉中国种子基金一期（HSG Seed Fund I）的明星项目，也是红杉中国种子基金收获的第一个IPO。

本次剂泰科技IPO发行价为每股10.5港元，发行市值约121亿港元。5月13日，剂泰科技开盘涨幅超过170%，目前剂泰科技市值约为330亿港元，红杉中国是剂泰科技的第二大机构股东，持股比例达6.89%，持股市值超过20亿港元。

虽然不是红杉中国历史上回报率最高的项目，绝对回报规模的金额也不算大，但剂泰科技已经让HSG Seed Fund I回本了。换句话说，这个种子基金第一股，也是红杉种子一期的第一个“全垒打”项目。

总之，六年前撒下去的种子，剂泰科技第一个结果子的，而红杉中国种子基金撒下去的种子还有不少，宇树、OPay、灵心巧手、Meshy.ai……剂泰科技也不仅是红杉种子的第一支全垒打，也是中国早期硬科技投资的一个重要里程碑，用真金白银证明了”投早、投小、投硬科技”是走得通的，并且有价值的。

看事

剂泰科技业务我就不详细介绍了，可以参考投中网《港股最火AI制药公司IPO了》一文，而这家公司的诞生，与红杉中国关系匪浅。创始人赖才达博士曾是晶泰科技的核心成员，晶泰科技则是红杉中国的Portfolio。

2019年前后，红杉就将AI制药列为重点关注的投资方向，开始在市场上寻找合适的创业者。“2019年下半年，我们得知赖才达（Chris）准备开始AI+制药方向的创业，很快联系他见了一面。当时剂泰还没有正式成立，甚至都没有进行工商注册。”红杉中国AI方向合伙人公元回忆道。

凭借红杉种子快速决策的特殊机制，红杉中国团队在和Chris聊完后，当场就决定给Term Sheet。而且后续科技和医疗两个板块的投资人进行协同，完成了第一笔投资。由此，红杉中国种子基金在天使+轮成功投资了剂泰，成为公司最早的投资人之一。

接下来的六年里，红杉对剂泰是一路追投，前后一共投了5轮，是所有投资机构里加注次数最多的。这么快的决策速度，这么坚定的连续押注，背后是红杉对行业和创始人的双重笃定。公元说，当时的判断核心就两点：

第一，AI制药这个大方向肯定没错。2019年红杉已经开始系统性布局AI for science，AI制药是绕不开的核心环节。那时候红杉已经在晶型预测、小分子设计、大分子设计、逆合成路线分析这些细分赛道都布了局，唯独缺了制剂这块。

“我们认为AI在药物研发中的应用不仅限于靶点发现或分子设计，制剂优化同样是一个巨大的机会，而且剂泰选择的formulation方向在当时来看是一个相对明确、可以快速落地的应用场景。”公元说。

第二，Chris这个人跟这件事是绝配。说实话，2019年那会AI制药方向能投的标的本来就没几个，而且全是早期，看不到产品看不到管线更看不到收入。这种极早期的项目，说白了就是投人投事匹配度。

Chris是MIT化工博士，自己创过业，在麦肯锡做过战略咨询，后来又在红杉投的晶泰科技做过核心管理。这种既懂AI、又懂化工、还懂制药和商业的全才，在当时的AI制药圈不好找。

“而且当时我们有一个非共识的判断：虽然Chris非常年轻，这在传统的制药相关的创业中不是优势；但我们当时判断，在AI+制药的跨领域创业方向上，既懂AI、又懂制药的‘两条腿'走路是关键，这相比传统的、大药厂出身的资深人士，没有惯性反而会成为优势。”公元说。

看人

越是早期投资，人的因素占比越大。在六年的陪伴过程中，赖才达的个人特质给红杉中国的投资人留下了深刻的印象。公元认为，Chris最突出的特质有三个，能聚人、能扛事、听得进话。

赖才达是个年轻的创业者，一个三十多岁的年轻人，在医药这样一个全是“老炮”的行业里，要把一帮资深专家、大药厂出来的高管聚到自己手下，本身难度就不小。

但赖才达做到了。红杉中国给早期创业者开了个“明鉴阁”培训班，专门帮助创始人解决带团队、管公司的问题。赖才达是第一期学员，每次上课都都是一摞问题来，跟其他创业者和老师交流请教，回去之后马上就落地改。

“团队质量的不断提升，是剂泰能走到现在非常关键的因素。”公元说。

第二，能扛事意味着有韧性，适应能力强。赖才达在中国台湾出生长大、美国求学，在没有太多根基、资源的情况下回到大陆创业，这本身就是一个难度很高的选择。

更何况创新药这六年，简直就是坐过山车。2021年火到什么程度？随便一个项目估值就能翻好几倍，紧接着又跌到谷底融资困难，再重新因为AI的爆发成为热门，经历过许多起伏。公元一路陪伴Chris一路走来，也看到一个年轻创始人从当初意气风发到经历挫折后变得平和但更加成熟、笃定的过程。

第三，善于沟通和建立信任。Chris是公元投资的公司中，唯一一个在过去六年来坚持每个季度召开董事会的创始人，按时写好材料，向投资人汇报公司业务进展。即便是在面临挑战和低谷的时候，他也坚持和股东进行开诚布公地沟通，专注客户BD、商业化和修炼内功。

红杉中国医疗健康方向董事总经理顾翠萍则表示，她对Chris最大的感受是执行力以及非常开放，愿意听取不同声音。“作为医药方向的投资人，我们在公司的战略方向、聚焦策略上会提供一些专业建议，而Chris一直以来都很尊重我们的意见。”顾翠萍说。

最典型的就是两次战略调整。第一次是剂泰早期做药物制剂改良，这个方向虽然能快速拿到收入，但长期天花板太低。mRNA疫苗火了之后，红杉中国建议他们全面转向AI驱动的LNP递送平台。赖才达没犹豫，很快就停掉了大部分制剂改良管线，把所有核心资源都砸到了LNP上。

第二次是公司决定深耕LNP之后，一开始想同时做肝、肺、肾、肌肉好几个器官的靶向。红杉中国在董事会上建议，初创公司资源就这么多，不能撒胡椒面，得先把一两个方向做透。赖才达又听进去了，最后定了先聚焦肝脏和脾脏。

春天

前文说了，剂泰科技是红杉中国种子一期的第一个“全垒打”项目。为了更早地发现和支持创新企业，2018年6月红杉中国将种子基金单列，战略定位是“创业者最早和最重要的投资人”，同时作为红杉中国的“前哨站”，发掘最前沿的技术和产业趋势。

挖掘技术前沿的项目往往风险更大、成功率更低，因为步入的是无人区，没有过往经验和章法可循。剂泰建立的时候，AI制药就带有这样的特点——看AI的看不懂制药，看制药的看不懂AI。

但红杉敏锐地观察到，更多好公司可能就出自这些跨学科领域。很快，红杉在剂泰这个项目上建立了一个协作机制，由AI和医疗两个领域的投资人协同投资和管理。

作为医疗投资人，顾翠萍认为，这种内部协作对于判断跨赛道项目是非常有价值的。她说：“在剂泰的的早期阶段，科技团队和医疗团队的视角基本一致，因为早期阶段重点是看人和方向。随着项目到中后期进展，科技团队和医疗团队开始显示出不同的专业优势。科技团队更关注算法的领先性和平台的延展性，医疗团队更关注管线进展、靶点选择和临床方向的合理性，更看重管线数据。”

两个团队的视角结合起来之后，对公司来说，其既能从科技团队那里获得对 AI 平台能力的评估和建议，也能从医疗团队这里得到对管线方向、临床路径的专业判断。两边的投后支持不是重叠的，而是互补的，覆盖了公司成长的不同维度。这也是为什么红杉能够一路从天使轮跟投到 IPO——因为能从多个维度去理解和评估公司的价值。

成立8年来，红杉中国种子基金已经发展成为国内管理规模最大、最专业的早期投资平台之一。累计投资了超过300家早期初创企业。超过80%的被投企业具有明显的科创属性，覆盖人工智能、生物科技、新能源等多个硬科技领域。

其中，约70%的被投企业中，红杉中国种子基金是它们的第一个机构投资人。超过70%的项目在红杉种子投资后成功进入了下一轮融资，部分进入了红杉Venture阶段的投资。

红杉中国一直说要做“全链条、全阶段支持创新企业”，种子基金的设立就是为了打通从seed到venture再到growth的完整路径。

剂泰科技的成功上市，也给整个VC行业带来了重要的启示。硬科技投资周期长归长，但绝不是回报小风险高的赌博，还是得建立在对行业的深刻理解、对创始人的精准判断、跨领域的协同能力以及全方位的投后支持上，需要投资人有足够的耐心和专业能力。

更何况现在政策、市场、情绪共振下，春天来了。只要机构对行业有足够深的理解，对创始人有足够准的判断，AI时代下，尤其是在AI+生物科技这样的跨领域赛道，还得有跨领域协同的能力，再加上足够的耐心陪创业者走完全程，就一定能跑出属于自己的全垒打。