无法想象的价格，低估到令人发指，全球万亿赛道的中国龙头，外资正大仓位杀入

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“这是价值事务所的第2132篇原创文章

在前一篇稳健医疗的文章中所长讲了（PS：没读过的朋友可以在后台消息对话框输入“稳健医疗”查看研究合集），其消费品牌全棉时代是一个天然高端且赢在起跑线的品牌，哪怕这些年终端消费整体承压，但也不影响全棉时代不断增长。

在稳健医疗严肃医疗属性的加持下，全棉时代天然就是一个高端品牌，以棉柔巾为抓手又成功打造出卫生巾这个大单品，现如今通过棉柔巾、卫生巾等无纺制品已能实现不错的增长，并为高端品质有纺制品（即服饰、床上用品）等的增长打好了基础。

考虑到全棉时代已然是一个国民级的高端消费品牌，有纺制品的市场空间大大高于无纺制品，而且现在有纺制品也已经开始起势，后面其实很有看点。尤其全棉时代做的有纺产品基本都属于基础款，纯色系列不那么考验设计能力，更新迭代的速度自然不如流行服饰，其实也算一个相对不错的服装生意了，考虑到有纺制品的市场空间，全棉时代这块业务营收做个两三百亿根本不在话下。

一旦全棉时代真的在家居服饰领域站稳了脚跟，自然就会进一步往更多与棉相关的家居领域进军，最终也许就会成为诸如中国版无印良品的角色。

所以，照目前的情况发展下去，全棉时代未来的前景还是相当明朗的。目前一年大概是60亿左右的营收，只要不作死，将整体营收拔到400亿左右其实问题不大，毕竟服饰就能做两三百亿，还有无纺制品以及其他含床上用品在内的有纺制品。

而在此之外，全棉时代的主营医疗业务其实也挺值得关注的。

正如上一篇文章所讲，三年多的疫情给予了稳健医疗一笔非常宝贵的无形资产。一方面，其口罩、防护服、手消等疫情相关产品在疫情期间受到疾控中心、医院、政府的高度认可，在医疗圈收获了非常好的口碑，也让公司新打进了很多渠道；另一方面，品牌口碑甚至还外溢到了普通消费领域，天猫店都拥有了超300万粉丝，比很多网红店粉丝都多。

疫情结束后，虽然防疫产品收入不可避免会下滑，但一方面，公司的其他产品可以借助防疫物资打响的品牌力及进入的渠道快速提升销售额，另一方面，积攒的资本和品牌美誉度也能为其后续并购整合带来很大的便利，这相当于可以给公司带来长期的非常有利的影响，不过短视的资本市场是看不到这些东西的。

被极大低估的低值耗材

稳健医疗医疗方面的业务用一个词概括就是低值耗材，包括口罩、手消、防护服、伤口护理的纱布、创口贴……都是价格比较低但高频使用的东西。

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这玩意儿看似不起眼，但由于使用频率高，全球市场空间其实非常大，2024年总市场空间达770亿美金，据YHResearch预计，到2030年整个市场空间会达到1298亿美元，2024-2030年的复合增长率约为9.1%。

国内市场这些年也增长非常迅速，到2024年涨到了1470亿元，海内外的驱动因素差不多，主要是人口老龄化加剧、慢性病发病率上升、医疗卫生意识提升以及医疗支出的增加。

这样一个潜力巨大的市场，竞争格局却极为分散，国内至今还没有龙头企业，不过就目前而言，稳健有成为龙头的资质，尤其在享受到四年疫情红利后，
稳健医疗的整体实力相比同行可以说拉开了非常大的差距。

四年疫情不仅让公司赚了不少钱，还赚了品牌美誉度和客户，赚的钱并不仅仅能美化当期的财务报表，最重要的是可以用于兼并收购那些能与公司形成战略协同的企业，拿下相关产品、技术。

光是2022年，公司就进行了三笔并购。7.28亿拿下浙江隆泰医疗55%股权，补充自身高端敷料产品线；7.5亿控股平安医械，进军注射穿刺品类；4.5亿收购桂林乳胶，填补公司在乳胶基础材料方面的空白，进军手套等产品。

2024年，公司的并购进一步升级，这次出手的对象是做医用耗材、工业防护的美国企业 GRI，有效补充了公司的海外产能，GRI在越南、美国、多米尼加及中国等地都有生产基地，另外还为稳健医疗带来了优质的渠道与客户资源，为公司进军海外打下了基础。

按照稳健的说法，2022年并购的三家企业同公司整体融合得较好，或许这也是公司2025年敢继续出手的原因吧。近三年，其医疗业务核心板块增长都非常健康，2025全年，医疗板块实现营业收入 51.1亿，同比增长 31.0%。

在之前的很多文章中所长都讲过，完善的一站式服务解决方案对甲方爸爸而言非常具备吸引力，毕竟省心省事还能省钱，而对于能提供一站式解决方案的企业而言，即便他有几款产品落后于竞争对手，但完善的产品矩阵/整体性解决方案相当于把竞争从单一单品、单一维度引向全产品、全系统、全维度。

这就是头部企业地位稳如泰山的根本原因。小企业在某一方面弯道超车头部企业有可能，但要想全方位、方方面面超越就太难了。

前文提到现如今国内低值耗材领域并没有龙头，那么，具备品牌美誉度、并购整合能力以及强大渠道、充足资金的稳健医疗就很值得期待了。

就医疗板块的未来发展而言，稳健还有非常大的渠道红利。当下，全国共有四万余家医院，截至2025年8月，稳健仅进入7800余家；国内约有 50 万家药店，公司现在覆盖23万家；更别提还有电商渠道，稳健的天猫店有超300万粉丝，所有电商平台累计粉丝数为1780万。整个2025年，剔除并购的影响C端也是增速最快的，甚至C端的营收实现了对医院渠道的反超。

国内医院方面，报告期内实现营业收入 8.3亿，同比增长 14.8%，收入占比 16%。C端自主品牌业务（国内药店、国内外电子商务渠道）累计实现收入 9.2亿，同比增速为 29.0%，收入占比 18%，其中跨境主要子品牌在亚马逊电商品类年内累计同比增长超 35%。

另一方面，稳健还可以通过兼并收购、自研扩展SKU，从而提升单个医院/单个药店/单个客户的产出。

比如近期公司正在大力推广以绿色手术室解决方案为核心、围绕临床价值为锚点的一次性手术包，也在大力推广面向C端的医美术后修复四部曲解决方案。

其三，还有海外这个更广阔的市场。本来海外就是稳健的强项，一开始业务起家就是靠给海外企业做医用敷料代工，稳居中国医用敷料出口前三，业务覆盖超 110 个国家。一般而言，国外大牌的代工厂产品质量是不必多说的，他们欠缺的就是营销和渠道管理能力，现在稳健已经在国内成功打响自己的品牌，证明自己可以做好渠道和营销，那么，公司未来自然也可以对海外进行品牌输出，而不单单是做代加工。公司也正是这么想的，目前正在大力发展跨境自主品牌和分销，此外也有通过并购切入。

近年来，其旗下海外品牌Dimora 在东南亚、中东及跨境电商中快速成长，根据亚马逊第三方数据库资料显示，2023-2024年，Dimora 在亚马逊平台“伤口护理和敷料”品类中销售额排名第一，2025年前三季度，在亚马逊平台“伤口护理和敷料”品类中销售额同比双位数增长；在“创可贴”品类中增长更加迅速，2025年前三季度销售额同比增长90.6%。

其四，当稳健医疗在低值耗材板块彻底站稳脚跟后，完全也可以向高植器械板块发力，在香港上市的威高股份已经打了一个比较好的样本。

威高股份2004年刚上市时，收入基本来自输液器和注射器两大类，说得更直白一点，就是做打针、输液类产品。

不过发展到如今，公司的主要产品已经增加为：

1）通用医疗器械板块，即临床应用广泛的注射器、输液器、留置针等医疗器械，2025实现收入66.71亿，为当下最大收入来源；

2）药包板块，预灌封注射器与预充式冲管注射器等药品包装类产品，前者常用于生物制剂等的注射，后者常用于静脉输液的冲封管流程，2025实现收入22.88亿；

3）骨科板块，脊柱、关节、创伤修复等骨科产品，2025实现收入 15.23 亿；

4）介入板块，肿瘤活检针与清栓产品等介入产品，2025实现收入20.06亿；

5）血液技术板块，血站采血等用的血液管理产品，2025实现收入9.95亿。

上面提到的3、4、5就是典型的高植器械，其中骨科换个血液技术甚至还有单独上市。

所以，总的来说，稳健医疗的医疗板块看点还是比较多的，拥有千亿级低值耗材国内市场、万亿级全球市场，进一步也可以发力高植器械领域打开空间，更何况还有一个同样做的不错且空间广阔的消费业务，医疗+消费双轮驱动，长期增长动力足足的。

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