公募高质量发展周年考：“头部效应”松动 五星评级阵营大洗牌

来源：滚动播报

（来源：经济参考报）

近日，证监会《公募基金高质量发展行动方案》实施满一周年，在费率改革、业绩比较基准硬化、降薪等多重变量交织下，公募行业的投研能力正经历一场静默而深刻的重构。

据济安金信基金评价中心最新发布的《2026年第一季度公募基金公司评级报告》显示，一季度满足三年期评级年限并获得综合评级的基金管理机构共154家，其中在各单项类型产品管理能力评价中获得五星评级的基金公司达73家；五年期维度下，142家参评机构中五星评级家次为58家。

值得关注的是，本期五星评级名单出现大规模“调入调出”：新晋机构如财通基金在二级债、混合型、封闭式三个类型同时晋级五星，而富国基金、兴证全球基金、中欧基金等老牌公司却在混合型三年期评级中黯然退场。

这场覆盖固收与权益、涉及头部与中小机构的“五星洗牌”版图，折射出怎样的行业生态变迁？

五星阵营结构性调整：固收变脸 权益分化

济安金信的评价体系将基金公司管理能力细分为货币型、纯债型、一级债、二级债、混合型、股票型、封闭式、指数型、QDII及FOF共十个类型，依据盈利能力、抗风险能力、业绩稳定性、选股择时能力、基准跟踪能力等不同维度进行横向比较。从2026年一季度评级结果看，三年期维度下五星评级共73家，但“调入”与“调出”的名单变动异常剧烈。

固收类产品成为本期评级变动的“风暴眼”。在纯债型三年期评级中，国新国证基金、天治基金、兴华基金、中泰证券（上海）资管四家机构新晋五星，而国海富兰克林基金、鹏扬基金、前海联合、长盛基金则退出五星阵营。一级债方面，光大保德信基金与鹏华基金携手调入，天弘基金单独调出。二级债的争夺更为激烈，财通基金、蜂巢基金、华泰保兴基金、鹏华基金四家机构集体晋级，恒生前海基金、民生加银基金、英大基金则遗憾离场。

权益类产品的评级格局同样暗流涌动。混合型三年期评级中，宝盈基金、财通基金、东方基金等六家机构新晋五星，但调出名单却囊括了市场熟知的大成基金、富国基金、景顺长城基金、兴证全球基金及中欧基金；股票型三年期评级中，国寿安保基金新晋五星，金鹰基金则被调出；指数型三年期评级里，博时基金、广发基金、农银汇理基金新晋五星，国联安基金、华富基金、鹏扬基金退出。

五年期维度进一步印证了这种“头部效应”松动的洗牌趋势。财通基金在二级债和混合型两个类型同时调入五星；博时基金、华夏基金在指数型五年期评级中晋级，而嘉实基金、易方达基金则双双调出。

洗牌背后：从“规模叙事”到“能力叙事”

五星评级的剧烈变动，在固收与权益两端呈现出截然不同的逻辑线索。

在固收领域，新晋机构多依靠“盈利能力+业绩稳定性”的双轮驱动实现突围。济安金信数据显示，在三年期纯债型五星阵营中，渤海汇金、淳厚基金等机构跻身五星，而广发基金、华夏基金、易方达基金等头部平台暂列四星。同时，五年期纯债型五星名单中，兴证全球基金、易方达基金、广发基金等老牌机构依然占据席位，但东方基金、圆信永丰基金等新面孔的加入，表明固收赛道的“头部效应”正在松动。

“固收产品的竞争已经进入‘显微镜’时代。”前述相关人士表示，“过去只要踩准利率周期就能出业绩，现在评级机构对信用风险定价、久期管理能力、回撤控制的要求明显提升。一些中等规模机构反而因为决策链条短、风控执行彻底，在业绩稳定性上跑出了相对优势。”

权益领域的洗牌则更为残酷。混合型三年期评级中，富国基金、兴证全球基金、中欧基金等长期被视为“主动管理标杆”的机构集体被调出五星，引发市场关注。济安金信评价体系显示，混合型基金除考察盈利能力、抗风险能力外，还重点考察择时能力与选股能力，并额外考察业绩比较基准偏离度。

“单看名单变动，很难简单归结为市场牛熊转换的偶然结果，这更像是一场基于投研颗粒度的能力重排。” 某券商基金研究员分析称，在公募高质量发展要求下，业绩比较基准的约束力显著增强。过去一些基金通过风格漂移获取超额收益的路径被堵死，一旦市场风格与产品合同偏离，评级体系中的基准偏离度指标就会扣分。

值得关注的是，部分中小机构在权益领域实现了“逆袭”。摩根士丹利基金在混合型三年期评级中从上一期的一星直接跃升至五星，成为本期评级变动中最极端的案例；东兴基金、国金基金、凯石基金等机构也在混合型三年期五星阵营中占据一席之地。

“这恰恰说明，在高质量发展的考核框架下，规模不再是护身符。”上述券商基金研究员指出，“基金评级是在分类基础上进行横向比较，大公司在管产品数量多、类型杂，如果某类产品的平均表现被个别拖累，综合评级就会下降。相反，一些‘小而美’的机构，只要在特定类型上保持稳定的盈利能力和风控水平，就能获得五星认可。”

行业重构：评级生态重构与高质量发展同频

在《公募基金高质量发展行动方案》实施满一周年的节点上，这场五星评级的大洗牌，被视为行业从“规模导向”向“能力导向”转型的微观注脚。

济安金信数据显示，截至2026年一季度末，在154家参与三年期评级的机构中，能够获得五星评级的家次仅为73家，占比不足一半；142家参与五年期评级的机构中，五星家次仅58家。这意味着，即便在37万亿体量的公募市场中，真正能够在特定类型上持续保持顶尖管理能力的机构仍是少数。

“五星评级的稀缺性，正是其专业价值所在。”前述券商基金研究员表示，“在费率改革压缩行业利润、降薪冲击投研稳定性的背景下，基金公司必须回答一个问题：究竟在哪一类资产上具备不可替代的投研能力？未来投资者选择基金时，也会越来越关注基金公司在特定类型上的星级标签，而不是单纯看公司整体规模或历史名气。”

“评级结果不是终点，而是行业能力建设的坐标系。”前述相关人士表示，“对于被调出五星的机构，这更像是一次预警：提示其需要在某类产品的投研流程、风控机制或基准管理上做出调整。对于新晋五星的机构，则是专业能力的背书，有助于其在渠道端获得更精准的客群匹配。”

在高质量发展的周年考卷上，73家次三年期五星与58家次五年期五星构成的“能力地图”，正成为观察公募行业投研真实成色的一扇窗口。

多位业内人士表示，当费率下降压缩了行业的“规模红利”，当基准硬化消解了风格的“漂移空间”，五星评级的每一次洗牌，都在倒逼基金公司回归本源：为投资者在特定资产类别上创造持续、稳定、可解释的风险调整后收益。这或许正是公募高质量发展实施一年后，公募行业最值得关注的变化。