物价超预期，通胀要来了吗？

来源：市场资讯

（来源：泽平宏观展望）

4月CPI同比上涨1.2%，前值1%；PPI同比大涨2.8%，前值0.5%。上游物价全线大涨，下游物价温和分化。通胀要来了吗？

1、 CPI温和上行，能源和服务价格是拉动项。CPI与核心CPI同比涨幅连续三个月保持在1%以上，物价温和修复。国内汽油价格上涨19.3%，贡献了近一半涨幅；服务价格上涨0.9%，贡献37%。

2、猪价筑底，拐点将至。4月猪价同比下跌15.2%，拖累CPI涨幅24%；环比-5.7%，降幅较上月收窄1.6个百分点。截至5月9日，猪肉平均批发价为14.82元/千克，较前期高点累计下跌46.6%，生猪养殖利润为每头亏损326元，处于历史低位，深度亏损加速产能出清。

从猪周期逻辑看，产能与猪价存在约10个月传导时滞，能繁母猪存栏量自2025年5月以来持续下行，目前已逼近3900万头的正常保有量红线，叠加4月重要会议释放稳价信号，猪周期将触底。

3、PPI大涨，主因大宗和AI。4月PPI大涨2.8%，比上月提升2.3个百分点。上游生产资料价格上涨3.8%，尤其是石化和有色产业链涨势迅猛。但成本压力仅能部分传导至中游，下游生活资料价格依然疲软、同比-1.0%。同时，算力需求爆发带动技术密集型行业价格上行，外存储设备及部件价格涨3.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业环比涨0.6%。

4、物价上下游剪刀差，上游大宗商品企业享受红利，下游消费品企业利润受挤压。在本轮上涨周期中，采掘业和原材料加工业盈利显著改善。一季度规模以上工企利润中，上游采矿业增长16.2%，中游原材料制造大幅增长77.9%；而下游农副食品加工、纺织等行业需求弱、成本转嫁能力最弱，利润多数为负增长。

5、当前物价回升主要是输入性和成本驱动性，需求端仍待修复，因此物价温和，货币政策以观望为主，国内4月重要会议不再提“适时降准降息”，美联储多次暂停降息，目前尚不至于货币政策收紧，未来物价涨幅3%是警戒线。PPI大涨对应企业盈利回升，主要是上游资源品、部分中游原材料及技术涨价型行业。未来需警惕国际大宗商品价格持续暴涨导致输入性通胀压力累积，可能会压缩货币宽松空间。

我在2024年9月预测“信心牛”“科技牛”，2025年底预测“大宗元年第三阶段：能源”，2026年3月下旬预测“美伊战争降温，市场脱敏，大反攻，提前布局六大确定性科技方向”，正在验证。

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