短期出口撑腰，高位震荡延续，回落仍待信号

来源：市场资讯

（来源：钢联汇能学苑）

本文为Mysteel智数产品研发部《周度观察》精简版，原文已于上周六（5月9日）发出。

上周，市场情绪回暖与产业利多共振，黑色系商品快速走强，卷螺、双焦主力合约均创年内新高。一方面，市场情绪显著回暖。伊朗外长访华，中伊外长就中东地缘问题会谈，伊方对封锁霍尔木兹海峡的态度有所软化，市场增强了对美伊冲突缓和的预期。受此影响，大宗商品及股市快速走强，黑色系受到带动，铁矿作为国际品种跟随贵金属、有色板块录得较大涨幅。另一方面，钢坯出口接单量价齐增，部分抵消淡季担忧，叠加双碳政策、铁矿矿山罢工等传闻，进一步强化了正向情绪。上周黑色系中，热卷和铁矿的涨幅尤为突出。

展望后市，海外钢价及成本上升拉动国内钢价突破此前高点，短期利多因素尚未消退，黑色系预计仍维持高位震荡。

首先，钢材出口的价格优势增强。目前霍尔木兹海峡通航尚未完全恢复，能源缺口持续存在。尽管原油期货价格因定价缓和预期而回落，但亚洲部分国家近期现货交割价格显著高于盘面，实际原油现货短缺依然严重。由于海外钢价快速上涨，而国内成本涨幅较小，越南-中国热卷出口价差已达80美元/吨，处于近一年最高水平，出口利润上周进一步抬升约20元/吨，至35元/吨左右。据Mysteel调研，截至5月6日，样本钢厂钢坯手持订单量200.7万吨，环比上月增加12.4%，订单量创新高。钢材出口需求具有强劲韧性，海外报价上涨也带动国内钢价的天花板（出口价格）上移。

其次，节后钢材需求存在回补预期，钢厂利润走扩支撑铁水继续回升。上周钢材生产利润快速走扩，螺纹钢、热卷利润分别较节前走扩21、37元/吨至135元/吨，为今年最高值，处于近一年80%分位数的偏高水平。上周五大材产量虽因假期需求走弱及华南、西南产量控制而下滑，247家钢企日均铁水产量基本维持在239万吨，但因生产利润较佳且节后成材存在脉冲式需求回补，后续铁水产量仍可能逐步回升至240万吨/天以上。

不过，虽然短期供需矛盾未显、钢价高位震荡，但淡季需求预期仍未扭转，需警惕五月中下旬黑色系价格高位回落的风险，重点关注两个信号。

信号一：海外钢材报价大幅下滑。一旦美伊双方达成最终和平协议，成本溢价将回落，海外钢材价格或随之回撤，削弱对国内钢价的拉动和支撑。国内外价差快速收缩将抑制出口需求。

信号二：成材表需与铁水产量双双触顶。目前铁水产量在240万吨/天附近，短期成材需求尚能承接，原料供需平衡，基本面暂无压力。但近期终端需求较平稳，成交放量源于部分期现套利进场。往后看，淡季终会到来：随着进入梅雨季，建材需求将下行；6月东南亚进入雨季，海外需求逐步转淡，出口可能走弱。届时成材需求承接力减弱，而利润水平尚可、产量维持高位，将压缩钢厂利润，负反馈风险上升。

综合来看，短期黑色系预计震荡偏多，但因后续淡季预期仍存，钢价实际进一步上行空间有限，预计上海螺纹*、上海热卷*价格有20-30元/吨上涨空间，近期高点分别在3330、3530元/吨，因此持 “看多不追多” 态度。可等待基本面潜在下跌信号，如海外钢价大幅回落、出口接单走弱，或成材表需及铁水产量双双见顶确认后，考虑逢高布局空单。目前尚未到达拐点，以重点观察相关信号为主。

螺纹：节后，黑色系价格明显反弹，螺纹主力合约与现货价格均突破年内新高。尽管假期期间下游需求停滞，螺纹表需大幅降至200万吨以下，但由于产量超预期下降，螺纹总库存仍维持小幅去化，而往年同期通常处于累库阶段，基本面压力边际缓解。本轮价格上涨更多由低产量与节后情绪修复共同推动，供需错配阶段性支撑价格表现。

短期来看，钢厂挺价意愿仍较强，上海螺纹*现货价格或在3300元/吨附近维持高位震荡。节后需求回补预期仍存，预计螺纹表需将回升至223万吨，终端成交尚能维持；叠加当前螺纹产量仍处绝对低位，供需错配窗口尚未结束，节后库存未出现明显累积，也进一步缓解了市场对旺季后期库存压力提前释放的担忧。

但从中期看，价格进一步上行空间有限。根据历史规律，螺纹需求通常在5月中下旬开始加速回落，今年叠加厄尔尼诺气候扰动，施工受天气影响可能更为明显。Mysteel调研显示，当前下游项目偏少、竞争激烈，工程款回收困难，施工单位资金压力依然较大。同时，专项债发行情况也偏弱。截至5月10日，全国新增专项债累计发行进度已连续五周慢于匀速进度且差距逐周扩大；剔除化债及土储后，5月可用于项目建设的资金占比仅47%，处于近两年低位；今年用于项目建设的专项债累计同比已由前一周增长3%转为下降4.7%，专项债对基建需求的支撑正在边际减弱。

此外，还需关注钢厂复产积极性提升带来的供给恢复压力。上周螺纹产量下降10.3万吨，降幅略超市场预期，主要由于华东部分钢厂轧线检修，山东、安徽及江西减量较为明显。但随着近期钢价明显反弹，钢厂利润快速修复。Mysteel模型测算显示，截至5月7日，全国高炉平均生产利润为135元/吨，较节前增加20元/吨，且已高于去年同期水平；电炉谷电生产利润回升至89元/吨，平电生产亏损也已收窄至10元/吨附近。利润改善背景下，节后钢厂复产动力或将增强，后续产量大概率逐步恢复至节前水平，供给端压力或重新累积。

综合来看，节后短期需求回补将推动库存继续去化，预计本周螺纹总库存或下降约20万吨，基本面阶段性改善对价格形成一定支撑。但需求改善更多来自节后集中复工与阶段性补库，持续性仍有待验证。随着五月中下旬需求逐步见顶回落，若供应恢复速度快于需求回落节奏，库存去化空间将明显收窄，价格下行压力或再度显现。不过，当前成本底部相比此前已明显抬升，原料价格中枢上移后钢价向下空间同样有限。后续市场大概率围绕宏观消息、地缘局势及需求兑现情况反复博弈，价格运行或呈宽幅震荡特征，需注意冲高回落的风险。

热卷：五一假期后第一周，上海热卷*现货均价报3500元/吨，环比上涨100元/吨。

假期扰动与钢价持续冲高共同压制需求，热卷需求自然回落；但供应明显走弱，累库速度显著慢于往年同期。预计短期热卷供应压力仍将低位运行，推动热卷延续去库。

现货价格跟随期盘拉涨，叠加假期因素，上周热卷开启季节性累库，但累库幅度仅0.85%，为近三年同期最低水平。这主要归因于供应端持续收缩——华东个别钢厂启动检修，导致热卷产量进一步下滑。根据Mysteel最新钢厂排产调研，热卷南方市场资源缺口依然存在，加之部分钢厂检修使供应进一步收紧，预计未来一个月热卷供应压力增量仍较为克制。

需求端，虽然逐步转入淡季，但需求仍具韧性。与此同时，海外热卷市场价格持续上涨，中外出口价差不断扩大：截至5月上旬，越南与中国热卷价差已扩大至90美元/吨以上，中国价格优势稳固，出口需求韧性有望延续。

总体来说，得益于供应端克制保价，热卷供需或将保持弱平衡，基本面矛盾尚不具备快速激化的条件，预计未来2周热卷或将继续去库，对现货价格形成底部支撑。综合判断，预计本周上海热卷*现货价格将进入高位盘整阶段，均价或在3500元/吨附近波动。需关注累库拐点出现后价格或将逐步见顶。

铁矿：上周62%澳粉指数突破前期高点，报收于112.8美元/吨，青岛港PB粉现货价格涨幅弱于美元指数，价格回到前期高点附近，周均价收于795元/吨。

美伊谈判进程反复拉锯，布伦特原油价格再度回升至100美金/桶上方，市场对于地缘冲突短期内结束的预期持续弱化。此外，国内需求整体韧性较强，钢材库存去化节奏持续超预期，叠加近期板坯出口放量、第二批特别国债落地释放政策利好，以热卷为代表的成材率先走强，引领黑色金属板块上行。

铁矿自身基本面整体平稳，5月份供需整体变化有限，港口库存仍将维持周均90万吨左右的去库速度。当前铁矿价格核心驱动聚焦于原油走势，同时市场担忧原油供给偏紧或引发部分海外矿山减产，情绪扰动加剧。整体来看，铁矿当前多空博弈交织，行情维持宽幅震荡格局。

双焦：上周港口准一级焦炭均价1637元/吨，环比上涨22元/吨；临汾低硫主焦煤均价1575元/吨，环比上涨30元/吨。

受五一假期前后补库影响，盘面虽有冲高回落趋势，但现货价格继续呈现小幅上涨。主要在于双焦需求目前保持稳定，铁水始终维持在239万吨附近，而且最近盘面与现货钢厂端利润有所改善，也给出原料价格上涨的支撑。因此，虽然下游焦钢企业对原料库存保持主动降库策略，但折算焦煤社库库存近两周快速回升，焦炭第三轮提涨也将于近期落地，短期价格偏强运行。

不过进入到钢材市场季节性需求淡季，后续双焦价格弹性主要在于以下几方面：

1. 钢厂利润受压缩的速度和铁水拐点

淡季需求下滑，而铁水减产预期不强，钢厂利润将进一步被压缩，在此过程中，原料的上涨弹性更大。

2. 国内煤价上涨，进口性价比边际下降，以及动力煤旺季预期炒作

国内焦煤供需偏稳，进口作为边际供应量的重要性提升。根据测算，主流地区焦煤进口利润收缩，价格可能受益于潜在的进口减量。

同时，5-6月为动力煤需求转入旺季的拐点，而前期持续偏低的印尼煤进口影响仍在，模型显示，印尼对中国发运低于平均水平，一般预示价格上涨。预计从能源炒作的角度，在钢材基本面矛盾不突出的情况下，资金短期对焦煤的炒作预期仍未消退。

不过从价格高度看，预计难以突破前高，大概率保持高位震荡走势。05合约预期的大部分交割量转为流通资源，若盘面冲高回落，套保压力也较大。预期本周双焦现货价格小幅上升。

注:文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦