CPU霸主英特尔，复苏三部曲

文：董指导

2024年8月初，英特尔惨遭26%的暴跌，以挤牙膏著称的英特尔，市值已经不如真正的牙膏厂高露洁。

当时我觉得很不寻常，市场应该低估了英特尔的资产价值。

一是，毕竟英特尔是美国半导体的“图腾”之一，如果完全沦落，未免有点“伤国体”；二是，英伟达要防止垄断调查，也需要让竞争对手活着。所以我当时猜测，或许英伟达会来收购。

三是英特尔当时的CEO格尔辛格，是格鲁夫的门生，高举工程师文化，有望带来变化。

但没想到，当年12月格尔辛格就被迫退休、并离开了董事会；英特尔股价又迎来了一轮下跌。市场似乎已经想不到英特尔走出困境的路径了。

然而，更令人没想到的是，仅仅有过了一年半之后，英特尔股价就从最低点18元左右上涨到了最高130元，上涨了5倍多。

这18个月，英特尔经历了复苏的三部曲。

01身份

毫无疑问，英特尔复苏的最核心因素是：美国国家队入股。

2025年3月，陈立武出任英特尔CEO。虽然特朗普也发起了质疑陈立武的言论，但事后看，完全是谈判筹码。没多久，美国政府就宣布以89亿美元投资英特尔普通股，以20.47美元，获得了9.9%股权。价格比当时市场价低了约15%。

这部分钱很划算，原本是计划以补贴形式给英特尔的，结果变成了股权投资。而算上之前收到的22亿美元CHIPS法案拨款，美国政府对英特尔的总帮扶规模超过百亿美金。

有了美国政府当股东，英特尔也坐实了“国家底盘”的标签，市场地位立刻不同了。

2025年8月，软银集团签署协议，以每股23美元、总额20亿美元认购英特尔普通股；一个月后，英伟达也宣布向英特尔认购50亿美元，每股价格23.3美元左右。而且，不仅给钱，还有业务合作。

美国巨头们的政治嗅觉和觉悟，也是相当了得。

02产业

身份变化同时，产业逻辑也在变化。

过去两年，市场对 AI 的想象主要还是训练范式：更大的模型、更多的参数、更密集的矩阵计算。

这个世界里，GPU是无可争议的主角，CPU更多承担数据搬运、存储管理和外围支持的角色。因此在2023到2024年的AI行情里，CPU被边缘化几乎是必然的。

市场默认它只是“服务器里本来就有的那颗芯片”，不会是AI增量价值的主要承接者。

可到了2025年，智能体爆发后，情况就不同了。

传统大模型完成一次问答，主要依赖GPU做张量计算；但AI Agent不一样，它要拆解任务、调用工具、访问数据库、请求 API、等待外部返回、同步状态、管理上下文、校验结果、规划下一步，再进入下一轮推理。

让整个Agent连续运转的大部分工作都落在CPU、内存和I/O系统上。CPU也就从配角变成了调度中枢。需求也开始增加。

配比发生了变化变化。AMD在26Q1财报电话会上就明确表示，智能体正推动 CPU:GPU 配比从1:4~1:8走向接近1:1、甚至在某些场景下，CPU使用量更多。

算力消耗结构也在验证这个趋势。根据报告测算，在智能体推理任务中，CPU耗时占比已经达到50%~90%。

这意味着，在很多AI负载里，GPU依然最贵，但CPU正成为卡点。半导体行业分析机构Semianalysis Dylan Patel甚至指出，GPU已不再是云厂商的瓶颈，这一角色现已转移至CPU。

另外，TrendForce数据显示，每吉瓦数据中心所需的CPU核心数，已经从过去大约 3000万提升到1.2亿，整整增长了四倍。

过去扩数据中心，核心任务是争抢GPU；现在不仅要抢GPU，还要配足够多、足够高核、足够高带宽的CPU，否则整个系统的并发效率和调度效率也会掉下来。

当市场都在抢的时候，CPU也就敢涨价了。英特尔和AMD都已经启动涨价：消费级产品涨幅大约10%~15%，服务器产品更高在20%~25%。

英特尔CEO也声称，服务器CPU需求前景显著改善，并判断行业和英特尔都会迎来强劲的两位数增长，且有望持续到2027年。

03情绪

AI的风，还是吹到了CPU。

资本市场演绎一个新主题，通常都有类似路径：

第一阶段，所有资金都冲向最纯、最确定、最具象征意义的龙头资产；

第二阶段，当龙头估值越来越高、仓位越来越拥挤，资金就会顺着产业链向外扩散，寻找“下一个既贴近主线、又有业绩承接力”的方向；

第三阶段，那些原本被认为太传统、太成熟、缺乏弹性的品类，只要证明自己是主线里不可替代的一环，就会获得重新定价。

当CPU产业逻辑改变，英特尔身份改变、AMD数据中心业务改善等等多重逻辑叠加后，资金一下子热情就起来了。

无论是踏空AI的资金，还是AI的聪明资金，都比对着英伟达的巨大涨幅，开始为英特尔加速。也包括为其他AI业务有进展的传统资产。例如高通等等。

这个补涨、加速阶段，往往更加“疯狂”，英特尔从44元上涨到130元，仅用了30个交易日。

真是暴力美学。

也不得不佩服川普炒股画线的能力。

04映射

必然也会映射到国内。只是当CPU没有禁令的时候，大部分还是会优选海外产品。

CPU的产业链演绎，也会逐步展开，幅度不如英伟达产业链，但速度肯定可以一拼。

只是不论国内、还是海外，还是得说，任何极速、猛烈的上攻，也必然会迎来同等的回调考验。

然后再由业绩驱动。

-----------全文完。

理工/金融 复合背景

畅销书《英伟达之道》译者

百亿私募/头部自媒体 双重经历

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