百度与昆仑芯的分拆棋局

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　　来源：后手Signal

　　5月7日，百度旗下AI芯片公司昆仑芯正式递交科创板IPO辅导备案，中金公司担任辅导机构。

　　这家成立于2011年、注册资本4.12亿元的公司，百度持股57.67%，比亚迪等产业链资本参投。1月1日已通过联席保荐人以保密形式向港交所提交主板上市A1表格，A+H双通道布局进入实质性阶段。业界估算估值约210亿元。

　　这不是一次普通的子公司分拆。

　　百度选择让昆仑芯同时进入港股与A股两个资本市场，背后是系统性的资产盘整思路。

　　从业务基础看，昆仑芯已实现两代芯片量产、第三代在研，客户覆盖互联网企业、企业自用和政府采购三大场景，2023年收入据报已达数亿元量级。

　　从估值环境看，科创板目前给予AI芯片公司的市盈率显著高于港股科技板块，若能顺利落地，210亿元的业界估算或有上行空间。

　　但港股申报在前、A股辅导在后的时序安排，意味着百度在同时推进两条线，任何一条生变都有退路。

　　百度的算盘首先是一张财务账。

　　芯片属于重资产、长周期赛道，研发投入大、回报慢，独立前昆仑芯的亏损会直接拖累百度集团的利润表现。

　　分拆后，百度仍保持57.67%的控股地位，但外部融资进来的资金不再并表，集团的研发费用压力将大幅减轻。

　　以昆仑芯两代芯片的研发投入规模推算，独立融资每年能为百度节省数十亿元的研发开支，这对正处于AI大模型投入期的百度来说，是不小的财务减负。

　　更深一层看，百度的资本规划暗合了眼下的产业周期。

　　当前全球AI芯片赛道正处于扩张期，寒武纪等竞争对手在科创板的市值表现，为昆仑芯提供了明确的估值锚。

　　百度需要赶在竞争格局固化之前，完成昆仑芯的上市，以获得更大的资本腾挪空间。

　　一旦平头哥、燧原等竞争对手先一步登陆资本市场，昆仑芯的稀缺性溢价将被大幅压缩。

　　分拆还会改变百度与昆仑芯之间的协同逻辑。

　　独立后，昆仑芯可以更灵活地拓展外部客户，不必受限于“百度系”的标签；百度也可以更开放地采购第三方芯片，降低供应链风险。

　　但问题同样存在：

　　昆仑芯若独立，芯片与云的协同是否还能保持无缝？

　　百度的AI战略是否会因此出现裂缝？

　　这取决于百度在分拆后保留多大程度的控制权与资源倾斜。

　　对行业而言，百度分拆芯片资产的动作具备信号意义。

　　阿里旗下平头哥、腾讯旗下燧原科技，目前均未走独立上市路径。

　　一旦昆仑芯完成上市，中国科技巨头的芯片业务将首次出现独立上市的标杆案例。

　　这可能引发一轮分拆潮——大厂们会将盈利能力相对清晰、资本市场认可度高的芯片业务单独剥离，以获得更灵活的融资渠道和更合理的估值。

　　竞争格局也将随之演变。

　　昆仑芯上市后，将获得独立的募资通道，用于更激进的研发投入和价格竞争。

　　这对未上市的芯片公司构成压力，也会加速整个AI芯片赛道的洗牌。

　　可以预见，平头哥和燧原的资本决策将被昆仑芯的上市节奏推着走。