科技股之后，是时候关注医药行业了

科技股逆势大涨，牛气十足

　　尽管中东地缘政治紧张局势持续、油价高企令通胀保持黏性，市场风险并未消散，而标普500指数3月30日触及2026年低点以来，以Mag 7为代表的科技巨头板块累计反弹逾20%，在短短数周内合计收复约4万亿美元市值。标普500指数与纳斯达克100指数相继刷新纪录，科技板块也从标普500中表现最差的板块一跃成为领涨主力。这一反转速度之快，已经创纪录了，纳斯达克100指数创下1992年以来最长连涨纪录，罗素2000指数刷新历史新高。AI乐观情绪提振，芯片股连涨创新高，为史上最长连涨！整体来看，芯片指数已上涨超过三倍，涨幅是纳指100的两倍以上。

　　全球股市这一波已经涨到了美银等机构害怕的地步。标普500和纳指连续新高，创下自2025年5月以来最强单周表现。而近期却遭遇持续赎回，而卖出主力为机构客户，尤其是美银大客户在持续卖出。而就在3月20日的那周，标普500指数因伊朗战争担忧下跌5.8%，他们却大举买入创纪录的46亿美元科技股，这是该数据集17年历史上最大的单周科技股资金流入。股民也在感慨，为何科技股总能疯牛？怎么医药股就不太行呢？

业绩印证科技路径的意义

　　之前在《医药业绩报新现象与行业转型思路》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405287140056760421中，聊到了医药板块真正要走出来，不是依托消费属性，而是科技属性。这一波我们注意到了“易中天”又新高了。任何主线的核心驱动因素都是业绩，正如“易中天”之所以成为年度级主线，不仅是英伟达产业链，也是源于其业绩爆发。新-易-盛在2023年利润仅7亿元，而2025年接近百亿。以2025年为例，中国创新药对外BD的首付款总额达70.33亿美元，总交易金额高达1366.69亿美元。这些款项几乎可视作纯利润（若不考虑税收）：首付款当期到账，后续里程碑付款分阶段兑现（存在一定失败和退货风险，但不影响首付款）。

　　在目睹2025年中国创新药的爆发后，跨国药企（MNC）的眼光正逐渐向早期研发方向转移。“中国创新药”被提及的频率显著增加。例如，辉瑞CEO艾伯乐在多次大会发言和采访中，都对中国创新药的速度与质量表示赞赏。诺华CEO虽在JPM大会上接受采访时，认为中国创新药仍多处于follow的阶段，但过去一年诺华依然从中国引进了不少早期临床资产。随着中国创新药在国际舞台上的能见度提高，越来越多的早期研究项目也能卖出高价。尤其是“早期研发+CRO服务”的捆绑模式，对MNC而言可能性价比更高。

　　2025年被授权的后期资产，大多是4至5年前立项并进入临床研究（IND）阶段的分子；而2026年备受关注的早期资产，则基本是1至3年前立项的分子。如果BD交易持续向早期阶段迁移，就意味着中国近年来快速积累的临床管线，其价值实现周期将被大幅缩短。这种模式可能是革命性的：它意味着从 “购买一个药物” 到 “购买一个平台或研发能力” 的跨越（这种交易也比较难以被市场预期）。实际上，BD已经不是新闻，2025年中国创新药对外BD交易的首付款和总金额相较2024年均有超过两倍的增长，如何将BD转化成实际的利润是如今医药股需要实现的。