【长江研究】“出”类拔萃：变局之下的出口良机

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

目 录

一、线上电话会议，欢迎收听

“出”类拔萃：变局之下的出口良机

二、历史报告回顾

（一）出口数据点评

1）进口很强，出口也不弱（黄帅 于博）

2）出口超预期：贡献来自谁，未来怎么看？（黄帅 于博）

3）掘金2026出口链（于博 黄帅）

（二）出口未来预判

1）二季度经济：韧性来自哪里？（于博 等）

2）原油供给冲击，谁的压力更大？（于博 等）

3）内外兼修——2026年宏观经济与资本市场展望（于博 等）

（三）出口对经济影响

1）出口拉动改过成本冲击（张梁 于博）

2）一场来自外需的及时雨（于博 等）

3）强劲的外需，和不请自来的通胀（于博 等）

4）当出口链回暖遭遇利润率回落（于博 等）

线上电话会议

专题报告&数据点评回顾

（一）出口数据点评

1

01

进口很强，出口也不弱

2026/04/15

1、3月出口同比表现低于预期更多是“春节较晚导致的订单透支效应”的体现，一季度出口整体表现强劲，其背后驱动力在于降息周期对制造业周期的提振&AI产业链的强劲需求。

2、于二季度而言，降息周期对经济的提振效应仍在延续，全球、美国、欧元区、日本、德国、中国等经济体的制造业PMI均处于扩张区间，这决定了二季度外需快速恶化的概率较小，出口整体仍能维持韧性增长。决定后续出口弹性的关键变量在于美伊冲突下的外需走向。

2

02

出口超预期：贡献来自谁，未来怎么看？

2026/03/11

1、1-2月出口同比增速高增主要缘于“全球制造业周期上行+抢出口效应”。

2、与过往周期不同，AI投资浪潮或是本轮制造业周期上行的主要驱动力；同时，美德日等经济体宽财政、一带一路投资均带来增量需求也在一定程度提振基建链需求。

3、这意味着，我们在今年或能持续看到集成电路、汽车、机械设备等商品出口持续超预期。

3

03

掘金2026出口链

2026/01/15

1、2025年12月出口超预期回升主要由汽车等商品推动，这或与欧盟对华汽车进口拟实施“最低进口价格承诺”政策带动的“抢进口”效应有关。

2、而全年出口增长超预期主要源于市场两方面认知偏差：一是高估贸易摩擦冲击，二是低估全球制造业周期上行力量。

3、展望2026年，出口增长有三大支撑力：制造业周期上行、一带一路投资、出口商品价格优势。我们认为今年出口或仍能实现超预期增长。这意味着出口链存在较大的结构性机会，可重点关注AI链、基建链等相关行业。

（二）出口专题预测

1

01

二季度经济：韧性来自哪里？

2026/04/06

1-2月我国出口录得21.8%的高增速，那么，在能源成本冲击之下，我国出口能否保持强劲？我们预计，二季度出口有望延续强劲，也依然是需求侧的中流砥柱，理由主要有以下四个方面。

第一，3月以来，作为领先指标的制造业PMI新出口订单大幅回升，集装箱载重、运价等量价高频指标也延续了强于季节性的走势，均指向二季度出口有望保持韧性。

第二，正如此前我们曾在2026年度展望中所强调的，本轮全球资本开支周期在全球央行降息周期的带动下正缓缓启动，而我国出口也将迎来回升，从当前全球工业生产、主要国家制造业PMI双双上行来看，这一趋势仍在延续。

第三，尽管受到美伊冲突影响，全球油价持续上涨推升通胀预期，但我国商品价格优势依然显著，表现为近几个月我国出口的贸易条件仍在持续优化，历史经验表明，贸易条件指标领先我国出口3个月。

第四，霍尔木兹海峡封锁导致全球能源运输受阻，但危中有机，我国曾凭借强大的生产能力和供应链韧性优势，在2020年实现了贸易份额的不降反升，当前日韩等国已然遭遇能源涨价和原材料短缺危机，若应对得当，我国出口份额有望再上台阶。

2

02

原油供给冲击，谁的压力更大？

2026/04/19

综合来看，原油供给冲击之下，各经济体压力排序为：“日韩>东南亚>欧洲>南北美及大洋洲”：

1、日韩不仅能源自给率低、化石能源依赖较高，并且原油高度依赖进口、进口高度依赖中东地区，能源安全问题最为严峻；

2、菲律宾风险水平次之，主要是能源对外依赖度低于日韩；

3、而欧洲国家得益于化石能源依赖度更低、进口来源更分散，压力居中；

4、相比之下，南北美洲及大洋洲多为能源资源禀赋较为充足的经济体，自给能力较强，能源安全状况相对稳健。

3

03

内外兼修——2026年宏观经济与资本市场展望

2025/12/28

全球制造上行，出口顺流而上。回顾2025年，关税影响或被高估，美国经济增速未见失速下滑，我国出口增速也保持稳定。展望2026年，特朗普政府将迎来中期选举，重心或转向内政，《大美丽法案》也非均匀发力，而是更聚焦短期经济刺激。

我国出口有望再上台阶，动力主要来自三个方面：一是全球制造业周期上行，包括补库存周期，以及由全球央行降息周期引发的全球资本开支周期；二是低价格优势，“以价换量”并未压低我国企业盈利空间，也将助力我国企业抢占市场份额；三是向“一带一路”国家出海带动的装备类产品出海。

（三）出口对国内经济影响

1

01

出口拉动盖过成本冲击

2026/05/01

3月以来，在全球能源价格扰动下，受益于国内产业链的相对稳定，外需韧性反而趋强。在出口支撑下，4月制造业PMI表现好于市场一致预期和季节性表现。

分项来看，在上游价格大幅上涨的环境下，生产仍然维持了旺季表现；同时，工业企业利润连续两月维持了15%以上的高增长，均反映出当前景气的回暖更多源自于需求端的驱动。

二季度末之前，供给和需求的互动或都将维持相对良好的运转。但也需关注，若后续能源价格的持续高企打断全球工业需求复苏的节奏，仍可能导致外需表现出现波动。

2

02

一场来自外需的及时雨

2026/03/31

3月制造业PMI回升至50.4%，高于市场一致预期，其中既有季节性影响，同时也反映出节后经济景气在外需拉动下展现出良好复苏态势。背后原因主要或是全球工业系统性涨价的环境下，国内出口产品性价比优势反而愈发凸显。

而从国内生产和库存表现来看，在价格影响幅度和时间仍存诸多不确定性的环境下，当前制造业企业也并未急于提前补库或加强生产，按需定产的态度仍然明显，产销关系仍较为良性。

而另一方面，在外需持续走高后，政策提前加码的必要性有所下降，建筑等内需行业的改善周期可能会进一步放宽。

3

03

强劲的外需，和不请自来的通胀

2026/03/27

开年以来，工业企业利润延续回升态势，且从结构上看，利润回暖的逻辑和去年四季度一脉相承，外需拉动和上游有色主导的周期品涨价仍是企业利润回升的主要驱动。

而3月以来，周期品的涨价逻辑有所变动，外部冲突下，贵金属价格有所回调，但对物价影响更大的油价表现大幅抬升，下游企业生产成本或将更明显抬升。但另一方面，外部冲突下，我国外需表现反而愈显强韧。过往驱动企业回升的主线逻辑一增一减下，企业盈利的变化方向再次站到十字路口，外需和成本的影响的强弱拉锯，或将影响未来企业盈利的变动方向。

4

04

当出口链回暖遭遇利润率回落

2025/12/27

11月工业企业利润同比增速续降至-13.1%，与当月出口的走强出现明显分化，有部分行业利润调整的影响在，但整体内需动能的趋弱也值得关注：11月工业企业当月的库存、周转等指标均在转差。

年末，在外需支撑减弱，内需并未明显改善的情况下，企业经营压力或仍在不断累积，且有进一步传导到就业市场的趋势。展望未来，2026年上半年政策靠前发力实现“开门红”的可能性仍较大，内需稳增长有望对冲外需不确定性，并推动企业利润长期企稳向好。

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

评级说明及声明