A股游戏年报拆解：谁最赚钱？谁是“虚胖”？

A股游戏2025年年报披露正式落下帷幕。

过去一年，国内游戏行业复苏势头强劲。根据《2025年中国游戏产业报告》，2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模达6.83亿，同比增长1.35%，双双创下历史新高。

然而，市场整体回暖并不意味着所有玩家都能分得一杯羹，A股游戏公司交出的答卷“冰火两重天”：一方面，马太效应加剧，手握爆款产品和长青游戏的公司捷报频传；另一方面，多家上市公司面临营收下滑或“增收不增利”的困境，盈利能力遭遇挑战；与此同时，还有部分公司虽然交出了亮眼的成绩单，但游戏主业发展“暗流涌动”。

这背后是游戏市场已步入存量竞争的不争事实。随着销售成本不断攀升，买量红利逐渐见顶，除了游戏内容本身的较量，于部分公司而言，“精打细算过日子”、出海突围、深耕长线运营以及优化产品结构等构成了更深层次的考验。而这些变化，在2025年营收排名靠前的头部公司中，便能窥见一二。

部分A股上市游戏公司业绩 制图：秦铭蔚

A股“游戏王”一骑绝尘

从营收规模来看，世纪华通以断层优势领跑A股游戏公司。2025年，公司实现营收378.98亿元，同比增长67.55%；归母净利润56.05亿元，同比暴增362.02%；扣非净利润56.38亿元，同比增长243.12%，多项指标均位居行业榜首。

业绩爆发与海外业务的高歌猛进密切相关。财报显示，公司报告期内海外收入达222.19亿元，同比增长95.46%，占总营收比重由50.26%提升至58.63%，毛利率也微增至71.64%。

具体来看，海外收入的强劲增长，主要来自旗下出海主力——点点互动打造的现象级爆款《Whiteout Survival》。Sensor Tower数据显示，该游戏2025年海外收入同比增长32%，突破16.5亿美元，蝉联出海手游收入榜冠军；在中国iOS市场，全年收入增长128%至4.8亿美元。

此外，公司旗下新爆款《Kingshot》过去一年同样表现抢眼，成功跻身中国手游出海榜第三名，成为世纪华通新的增长引擎。

但出海并非一条平坦的“黄金之路”。同样深耕游戏出海的神州泰岳，2025年营收与利润双双下滑：全年收入58.21亿元，同比下降9.79%；归母净利润同比骤降43.86%至8.02亿元；扣非净利润同比下降28.48%至8.20亿元。

数据来源：神州泰岳年报

神州泰岳成立于2001年，主营业务涵盖软件与信息技术服务、游戏两大板块。其中，游戏业务长期贡献超七成收入，由全资子公司壳木游戏负责运营，主打策略类手游，坚持精品化与长线运营。2025年，该板块营收同比下滑16.22%至39.06亿元。

从运营数据来看，业绩疲软与两款核心产品《Age of Origins》《War and Order》生命周期衰退、新品未能及时接棒密切相关。这两款游戏分别上线超过6年和8年，报告期内，《Age of Origins》的收入从上年同期的34.54亿元下滑至28.88亿元；《War and Order》则由10.62亿元下滑至8.95亿元。与此同时，两款游戏的用户数量、活跃用户、付费用户也连续四个季度下滑。

“没有看起来那么美”

三七互娱营收与盈利表现，稳居A股游戏公司第二名。但值得注意的是，2025年，公司出现了“增利不增收”的现象，营收为159.66亿元，较2024年的174.41亿元下滑8.46%，打破了自2014年以来营收连续增长的纪录。

从收入结构来看，营收下滑直指三七互娱主营业务增长乏力。2025年，其营收高度仍依赖移动游戏板块，贡献了超97%的营收，但其收入同比下降8.01%至155.29亿元；网页游戏业务则持续萎缩，全年收入同比减少20.92%至3.25亿元。

与营收的低迷走势截然相反，三七互娱近年的利润表现十分亮眼。2024年，公司归母净利润达26.73亿元，同比增长0.54%，为A股上市游戏公司之最；2025年，这一数字继续攀升至29.00亿元，同比增长8.50%。

不过，拆解财报来看，2025年利润的高增长并非源于游戏主业经营能力的提升。一方面，公司毛利率延续近年来持续下滑趋势，降至75.86%；但另一方面，净利率却逆势回升，创下近五年新高，达到18.16%。

这一反差，与销售费用的大幅压缩密不可分。2025年，三七互娱销售费用为77.60亿元，较2024年的97.12亿元减少19.52亿元，骤降20.10%，为近五年来首次低于80亿元。另外，公司去年还录得投资收益1.72亿元，占利润总额的5.07%，也为利润贡献了一定增量。

进入2026年，三七互娱“增利不增收”的态势仍在延续。一季报显示，公司营收37.20亿元，同比下降12.32%；但归母净利润达8.73亿元，同比增长59.02%；扣非净利润6.1亿元，同比增长13.68%。

数据来源：三七互娱一季报

这一利润增长的动力同样依赖销售费用的缩减，叠加投资收益的爆发。报告期内，销售费用同比下降22.28%至18.79亿元；投资收益则同比猛增近10倍，增加3.26亿元。公司解释称，其通过联营企业投资的智谱AI于报告期内挂牌上市，智谱股价变动带动联营企业公允价值变动收益上升，公司按持股比例确认了相应的投资收益。

冰川网络2025年的业绩表现与三七互娱颇为相似，同样呈现出“增利不增收”的特点。公司全年营收25.54亿元，同比下降8.40%；但归母净利润成功扭亏，达到4.83亿元。

具体来看，营收下滑的原因在于，《X-hero》《超能世界》等老产品随运营周期拉长，充值流水同比回落，而新游戏尚未形成有效接力；利润端的增长则同样离不开一个“省”字。

2025年，其销售费用从23.02亿元大幅压缩至14.53亿元，足足减少了8.49亿元，降幅高达36.88%。此外，管理费用和研发费用也分别下降了23.44%和15.73%。

不过，好景不长。今年第一季度，冰川网络再次陷入亏损：营收6.21亿元，同比下滑5.01%；归母净亏损976.29万元，扣非净亏损达2937.47万元。

业绩再度“变脸”直指游戏产品“青黄不接”与买量成本高企的双重夹击。冰川网络在财报中表示，新游戏贡献的收入增量尚不足以弥补成熟产品流水的自然回落，导致整体营收同比下降。此外，为推广SLG新品《X-Clash》，公司当季大幅增加了市场投放，销售费用同比增长53.92%至4.80亿元，占总营收的比例高达77.29%。

“轻装上阵”后扭亏

在A股上市游戏公司2025年的“成绩单”中，还有多家公司实现扭亏为盈。

老牌游戏厂商完美世界便是其中之一。2025年，公司实现营收66.60亿元，同比增长19.55%；归母净利润和扣非净利润实现扭亏为盈，分别达到7.31亿元和5.64亿元。

聚焦游戏板块，2025年游戏业务营收同比增长10.24%至57.11亿元，归母净利润8.38亿元，扣非净利润6.68亿元，较上年同期扭亏为盈。公司表示，《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》等新游戏上线贡献了业绩增量；电竞业务延续增长，稳定支撑业绩；同时优化调整、降本增效也对利润产生正向影响。

具体而言，完美世界此前关停、优化、缩减多个产品项目及工作室，反映在财报上，报告期内“四费”同比大幅下降：研发费用同比下滑15.70%至16.25亿元，销售费用同比减少23.54%至6.65亿元，管理费用同比减少18.81%至6.80亿元。此外，出售乘风工作室产生的1.6亿元处置收益，也为利润贡献了额外增量。

但进入最新一季度，完美世界营收与利润双双承压：营收11.71亿元，同比下滑42.11%；归母净利润1.03亿元，同比骤降66.02%。

公司表示，业绩下滑一方面是因为上年同期《诛仙世界》上线初期形成高基数，另一方面是报告期内确认收入的影视作品较上年同期减少。而利润端的下滑，还受到上年同期出售乘风工作室带来大额投资收益、以及政府补贴减少导致其他收益下降的影响。

需要注意的是，上个月，完美世界研发的超自然都市开放世界RPG（角色扮演类游戏）《异环》正式公测。但这款被公司寄予厚望的产品，上线后口碑“两极化”，在性能优化、BUG等方面遭遇了不少争议。作为热门赛道“二次元GTA”中的一员，《异环》能否“带飞”完美世界，仍有待市场检验。

2025年，星辉娱乐同样交出了一份扭亏为盈的成绩单：营收20.92亿元，同比增长53.81%；归母净利润3.02亿元，扣非净利润2.49亿元。

这一业绩反转，很大程度上归功于公司去年剥离足球业务。分业务板块来看，星辉娱乐原本的主业板块包括玩具、游戏和足球俱乐部。去年10月，其正式完成了足球俱乐部业务的剥离。

从财报数据来看，“回血”成效显著：2025年前三季度，凭借电视转播权、球员转会、赞助及广告等收入，足球俱乐部业务实现营收6.85亿元，净利润1.16亿元，成功扭亏。出售西班牙人俱乐部则为公司直接贡献了4706.94万元的归母净利润。

星辉娱乐在年报中表示，剥离足球俱乐部业务后，公司进一步聚焦玩具与游戏核心主业。报告期内，其游戏业务去年营收9.11亿元，同比增长93.16%，净利润为4695.27万元，同样实现扭亏，不过这一表现较公司游戏及相关业务业绩较巅峰时期的年入13亿元相去甚远。玩具业务方面则出现营收同比下滑，微降3.06%至4.51亿元，但净利润8370.34万元，同比增长1.23%。