一文详解霍尔木兹海峡完全开放后，国际原油价格会下跌吗？

最近国际原油期货市场大起大落，有人暴赚也有人血亏，当所有人都把目光盯在霍尔木兹海峡这条关键水道上时，我们需要做最靠前的判断，那就是如果霍尔木兹海峡完全开放，国际原油市场价格会走向何方？只要把这个最根本的问题弄清楚了，其实所有问题都会迎刃而解。

说这事儿之前，插个曲。美东时间周三凌晨3：40左右，将近一万份的原油空头合约砸出，价值约9.2亿美元。一小时后，美国媒体流出消息称特朗普正与伊朗达成一项结束战争的谅解备忘录，然后国际原油期货市场惨遭重挫，仅这一笔原油空单保守估计净利润就超1.25亿美元。

而这样对国际原油市场的精准阻击，“神之一笔”的操作已经不是首次出现。今年3月23日、4月8日、4月18日都曾发生，每次都是这样，在释放缓和消息前1小时左右都有海量原油空单砸出，每笔交易至少都赚数千万到上亿美元的利润。

大家都知道，原油现在已经从周期性资产转变为战略性资产，资产属性发生了重大变化。因此，影响原油中长期价格变动的因素是供需关系，但是短期价格波动一定是受到地缘政治局势的消息影响。谁能拿到第一手信息，谁手里有海量可随时调动的资金，谁就能在短时间内套利，获取丰厚的利润。

出现四次“神之一手”，媒体爆料了，网友解读了，内网外网早就吵的不可开交，按理说事儿发生在美国，应该由美国的监管部门进行核查。但是，现在大家也都看到了，发生就是发生了，报道就是报道了，民众吐槽归吐槽，就是没有人去真正的管这个事儿。

为什么？要做成这件事还是上面提到的两个要素：可靠的第一手信源以及随时可以调动的海量资金。那么符合这两个条件的大家就可以琢磨琢磨，这肯定不是普通人，也不是一般的机构，哪怕是美国所谓的上流社会阶层都极少有人能做到。

所以，这一定是距离信息来源的最近的人，一定是手握海量资本，可以轻松调动十数亿美金的人。其实这个范围就已经很窄了，查起来并不困难。真实的情况是，没有人敢去挖。那么大家就大概能猜出最接近消息的人是谁了，就那么一小撮人，呵呵…不能再说了…

总之，现在霍尔木兹海峡，虽然全球能源供给链条被打断了，但却实实在在的成为那一小撮人敛财的手段。甚至，有可能就是美国国家资本的行为，当然这并没有证据，哪怕就是有证据摆在他们面前，他们也绝不会承认的。

我们接着讨论如果霍尔木兹海峡完全开放后，国际原油市场价格走向的问题。以下将国际原油市场价格简称为“油价”。要搞清楚这个问题，需要了解一个基本链条：油价-美伊战争-霍尔木兹海峡-全球石油库存变化-原油期货-通货膨胀-石油资产属性转变-油价。

先说美伊战争，抛开生命与除原油基础设施资产之外的损失不谈，仅从原油供给端考量。美伊战争后，包括卡塔尔、沙特、阿联酋、阿曼等中东产油国在内的重要石油基础设施遭到破坏。根据公开资料查询得到一些并不是很乐观的结果。

其中，高盛数据，Qatar Energy卡塔尔Ras Laffan LNG产能损毁全面恢复可能长达5年，出口削减可能持续3年。要知道LNG是石油开采过程中十分重要的副产品，公开资料未查到卡塔尔原油生产受损规模及恢复周期，但LNG产能下降却从则面反映了这一问题客观存在。Reuters预测海湾炼厂产品出口缺口会持续0-2年，阿联酋、阿曼、沙特炼油缺口修复需要1-2年。如此，供给端曲线会在长时间内处于收缩状态。

关于霍尔木兹海峡，想必大家都已经非常了解了。这条重要的国际能源运输航道，承载着全球30%的原油运输，正常时期日均通行量2100万桶/日，中东地区原油产能占全球32%左右，也就说几乎全部都需要这条海峡进行运输，其重要性不必多说。

目前真实的状态是这条海峡被美、伊双重封锁。虽然美伊局势得到缓和，重启战端的可能性不大，但现在这条战略水道的争夺变成了后美伊战争的重中之重。也就是说即便是现在停战了，但海峡没有完全开放，或一直处于封锁之中，那么全球能源供给链条就仍然处于断裂之中。实际上，美伊战争非参与国并不关心，大家关心的还是这条水道能否正常通行。

如此看来，本来在供给端收缩状态下，运输航运上又被卡了脖子。另外，因美、伊在霍尔木兹海峡上不断擦枪走火，使得海运保险费急剧飙升，也进一步催化的原油成本上升。

接下来我们继续讨化全球原油库存变化。高盛经过推演后整理出下面这张全球原油库存变化图。高点出现在2020年，因疫情爆发，全球停工停产，经济发展承压，原油消耗量急速下降，全球原油库存达到了惊人的约88亿桶。

2026年2月28日美以伊战争爆发后，原本充足的石油库存开启断崖式下跌，IEA统计仅3月份可供观察的石油库存除中东以外其他区域降幅就高达2.05亿桶，截止4月全球石油总库存仅余78.64亿桶。而现在的库存仍然以510万桶/天的速度快速减少。全球石油“备用仓库”被快速消耗。

如果霍尔木兹海峡在5月底完全解封，那么全球石油库存会跌至74亿桶，直接创下全球石油库存最低记录。以前哪怕有短时的封锁、减产、供应不畅，原油价格整体波动率并不高，那是因为全球各国都有十分充足的储备库存，现在储备库存要清空了，各个能源需求国在能源战略上几乎没有了容错空间，只要稍有波动，油价就会快速上涨。

那么问题来了，霍尔木兹海峡完全打通了，能源恢复供给了，油价不是应该下跌么？这是普通人最通俗的认知，除了上面我们提到的供给端收缩、运输费用上海外，在国际能源市场上有一个反常识的规则，断开之后再重联，只会催生涨价，不会带来降价。

这是“补库存溢价”最简单的理解。什么是“补库存溢价”？感兴趣的可以去问问DeepSeek或者豆包，我用所有人都能听懂的例子作个说明。

2024年某岛国石川县能登地区发生7.6级地震，之后余震次数高达155次，其中包括两次6级以上强震。铁路、公路封闭，民生物资运不进来，商超里的蔬菜、米面、粮油，甚至饮用水，货架上的，仓库中的全部清空，有钱也买不到！运输通路打通后，民生物资运进来，你觉得价格会下跌吗？结果恰恰相反，初期时的民生物资比刚开始的时候还要贵200%以上。

道理很简单，解封了，物资进来了，这也仅仅是恢复了正常的供应量，刚好够民众日常需求，其实此次民众除了日常需求外，都会多余存货。但冷库、仓库早就已经彻底空了。老板们为了避免再次发生余震而断货，不仅要进货满足当天售卖供给，还要大批量囤货，把仓库填满。

民众日常消费需求 +民众预防性存货+商家囤货补库存需求 = 需求以数量级暴涨，有限的货源在初期被疯抢，价格越涨越高。把这个逻辑放大到全球石油市场，规模和影响会被放大到几十上百倍，这就是“补库存溢价”。

霍尔木兹海峡承载着全球30%的原油运输。解封也仅仅是把“断供的日常石油”补回来，刚好满足全球化工、车辆、发电、化肥等等的日常消耗。但别忘了，全球已经消耗了数亿桶库存，各国石油仓库、炼油厂几乎见底。霍尔木兹海峡通航，市场会出现两股需求叠加：必须用的石油 +抢油补库存的囤货需求。供给恢复正常了，但需求却翻倍暴涨。在这种局面下，油价根本不可能下跌，只会越抢越贵。

以上部分仅从供给端收缩、运输成本增长、全球石油库存变动三个层面对霍尔木兹海峡解封后油价走势进行了简短的阐述。关于原油期货、通货膨胀、石油资产属性转变对油价的影响以及在油价中长期上涨的基础背景下，作为投资者我们应该关注哪些方向，我们放在下一篇文章中继续讨论。

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